企業角度上看，目前豬企資金壓力已處歷史極值，豬價上行期爲資產負債表修復關鍵窗口。投資角度上看，本輪行情並未搶跑豬價，豬價右側拐點是關鍵催化。
智通財經APP獲悉，中金發佈研報稱，企業角度上看，目前豬企資金壓力已處歷史極值，豬價上行期爲資產負債表修復關鍵窗口。投資角度上看，本輪行情並未搶跑豬價，豬價右側拐點是關鍵催化。豬週期反轉預期強化，板塊進入佈局期，低成本、高彈性豬企優先受益。市場從交易左側產能去化切換至交易右側豬價上行，建議優選“低成本、穩資金、高彈性”標的。
推薦標的：牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、德康農牧(02419)、巨星農牧(603477.SH)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)、新五豐(600975.SH)、新希望(000876.SZ)，建議關注神農集團(605296.SH)、華統股份(002840.SZ)。
中金主要觀點如下：
修復的基礎：2Q24至年末，豬價具備持續上行基礎
第一，產能去化已成，豬週期具備上行基礎。據中金測算，22年12月至24年3月，全國能繁母豬產能累計去化約9%。第二，供給節奏呈逐季收縮態勢。因2Q24/3Q24/4Q24出欄生豬量向前10個月對應的月均能繁母豬存欄數爲4,269/4,203/4,084萬頭，中金判斷豬價節奏爲逐季向好。第三，短期庫存壓力也在持續減輕。5月2日商品豬出欄均重125.8千克/頭，較4月高點拐點向下；5月2日200千克肥標價差0.1元/千克，肥標價差持續下行。
修復的關鍵：低成本、高出欄彈性豬企，可充分受益24年上行週期
1)資金壓力刻畫：當下豬企資金壓力處歷史高位，呈“融資盤消耗殆盡+新增融資難度提升”特徵。易變現資產+折價固定資產償還緊急債務情形下，1Q24行業平均可變現資金2615元/頭，爲14年以來最低；1Q24樣本豬企資產負債率66%，較18年+16ppt;1Q22-1Q24樣本企業累計籌資現金呈現淨流出。
2)修復程度：中金認爲，資產負債表修復的關鍵在於低成本，出欄彈性放大盈利差異，而高成本、高彈性企業壓力或進一步提升。
投資邏輯：本輪行情並未搶跑且估值仍低，豬價右側拐點是關鍵催化，資產負債表優先修復企業有望受益
1)投資節奏：板塊看，因23年“深虧損、高負債、慢去化”特徵，本輪行情未在豬價下行期啓動搶跑，而是等待豬價上行拐點確認。板塊目前頭均市值2,326元/頭，而歷史頭均市值中樞/低點爲5,567/1,943元/頭，具較強安全墊和較大上行空間。個股看，漲幅表現與其出欄預期彈性密切相關。
2)標的：豬價上行是豬企儘快修復資產負債表關鍵窗口，故低成本、資金穩定爲核心，併爲下一輪去化週期充實資本積累。成本端，1Q24豬企完全成本差距2.7元/千克，利潤差距約320元/頭。資金端，1Q24神農/天康/巨星/溫氏/牧原等資產負債率低於行業中樞。出欄端，華統/神農/巨星出欄增速較高，牧原/溫氏保持穩健。
風險
豬價低於預期；原材料成本大幅上漲；疫情及政策風險。