5月13日美股盤前，虎牙(HUYA.US)公佈了其2024年第一季度業績。
業績顯示，虎牙當期實現收入15.04億元，同比減少23.36%;而靠着費用端的“節衣縮食”，實現淨利潤7103.30萬元，同比增長79.32%;與此同時，虎牙當期MAU爲8250萬，較上年同期穩定8210萬僅增長0.6%，可謂增長乏力。
然而這份業績披露後，市場卻給出了相當正面的反饋。智通財經APP觀察到，5月13日至15日，虎牙股價分別收漲7.01%、16.70%和1.09%。實際上，年初至今，虎牙股價已大幅上漲78.13%，足以看出華爾街對於虎牙的看好。
但實際上，由於近年來遊戲直播行業出現頹勢，市場對虎牙的態度並不明朗。此前虎牙2023年年報披露其總收入同比下降18.77%以及淨虧損同比擴大124.08%後，虎牙股價曾出現持續下跌，並在今年1月22日盤中跌至2.5美元低點。直到今年Q1季度市場態度才出現180°轉變，而投資者需要做的就是從其Q1業績分析華爾街態度轉變的原因以及判斷虎牙這波行情後續是否能夠繼續。
主播與用戶數量不再線性增長
從傳統的互聯網商業化邏輯來看，用戶是平台增長的根基。然而在這份2024Q1業績中，虎牙給出的答案卻是“不再追求用戶的線性增長”。
據智通財經APP了解，虎牙當期實現收入15.04億元，同比減少23.36%。而這對應的是其一季度移動端MAU同比小幅增長至8260萬，相較去年Q4季度環比減少290萬。與此同時，公司付費用戶爲440萬，同比減少15.38萬。
實際上，如果將時間軸繼續往前拉長，在2022年Q1季度，虎牙移動端月活躍用戶數爲8190萬，付費用戶數則達到590萬。可以看到，從2022年到2024年，虎牙的MAU僅增長70萬，但付費用戶下降了150萬。
不過從分部業務收入角度來看，C端MAU用戶增長停滯付費用戶下降，直接影響的其實只是虎牙的直播業務。數據顯示，當期虎牙直播收入爲12.6億元，整體收入佔比依舊較高，達到83.78%，且與上年同期相比，該業務收入下滑了32.3%。
不難看出，作爲營收主體的直播業務，其收入大幅下滑是虎牙總收入下滑的直接原因。然而從二者降幅差距來看，虎牙Q1季度顯然還有正處增長的業務，便是遊戲服務業務和廣告業務。
業績顯示，虎牙當期遊戲相關服務、廣告和其他營收2.44億元，同比增長137.6%。環比增長了30.7%。此外，這一部分收入佔總收入的16.2%，高於去年同期的5.2%。
虎牙似乎在向盈利能力更強的遊戲服務及廣告業務轉型，這不僅在收入端有體現，在成本費用端也有體現。
據智通財經APP了解，2024Q1季度，虎牙的收入成本從去年同期的16.93億美元降至12.84億美元，同比下降24.15%，而其在主要涉及的成本便是與主播相關的收入分成費用和內容成本以及與平台運營相關的帶寬成本。
而在費用端，虎牙當期的研發費用、銷售費用及管理費用均有兩位數同比下降，整體運營費用同比下降17.8%。
也正是得益於成本和費用端的大幅下降，讓虎牙在收入下滑的情況下，再次實現盈利，在非美國通用會計準則(非GAAP)下，該季度歸屬於虎牙公司的淨利潤爲9250萬元。
從C端轉向B端，從國內走向海外
此前虎牙一直被詬病的問題在於營收結構過於單一，而且2017年之後國內遊戲直播從增長期轉入存量競爭，平台燒錢的邊際效應下降，加上彼時該平台盈利能力弱，維持高額的分成成本及銷售費用只會拖垮平台成長預期。在此背景下，轉型勢在必行，而虎牙選擇了開放直播生態，並轉向毛利率更高的遊戲服務和廣告業務。
之所以華爾街對虎牙的態度會在Q1季度出現改變，與虎牙在業務層面的轉型與階段性成果不無關係。
對於虎牙來說，降低直播業務收入意味着剝離原有的平台-主播-用戶發展邏輯，其帶來的用戶流失是平台看得見的具象損失。例如，虎牙去年也經歷瞭如王者榮耀區張大仙和英雄聯盟區騷男等頭部主播的流失。但這似乎並沒有影響虎牙當前推動的遊戲發行和賣貨業務。
遊戲發行業務方面，虎牙主要是對App的“遊戲中心”板塊進行升級，使之讓用戶能夠在遊戲庫一站式預約和下載新遊戲的踏同時，平台主播也可以參與遊戲直播推廣活動。
遊戲道具銷售業務方面，虎牙完成了對遊戲道具商城功能的開發，目前已與《王者榮耀》《穿越火線》等多款遊戲達成相關合作，進行小規模的虛擬道具銷售。用戶可以在觀看遊戲主播直播的同時，直接下單購買。例如，2023年10月，虎牙通過與遊戲廠商合作，爲平台上該遊戲的一位熱門主播推出了定製皮膚套裝，在該主播的限時獨家發售中取得了超預期的銷量。
除此之外，虎牙還在尋求以上兩項業務與“出海”結合。相比物流成本高昂的實體商品，線上數字化的遊戲，似乎更具備出海優勢。據Appmagic數據，去年全球手遊發行商收入排行榜中，來自中國的騰訊、網易、米哈遊分別佔據第1、2、4位。但這並不意味着遊戲出海是一件易事。據《2023年中國遊戲產業報告》，去年中國自研遊戲出海收入爲163.66億美元，同比下滑5.65%。
但對於虎牙來說，其孵化的海外直播平台Nimo，經過近兩年的高速發展，已成爲東南亞、土耳其、中東等國家和地區的頂流直播平台。同時，Nimo也發展出賽事製作運營、遊戲發行聯運、本地化內容營銷在內的全生態業務。
不過對於虎牙而言，在東南亞運營依舊存在不小挑戰和困難。據智通財經APP了解，在東南亞市場中，不同國家的玩家消費習慣與遊戲偏好往往存在差異，要想高效提升直播、遊戲收入，直播平台必須有更強的適應能力與靈活性，在遊戲分發、廣告和其他收入方式中找到合適的平衡點，而這或許需要平台扎根東南亞每個國家根據當地偏好進行繁瑣的運營節奏調整或是獲客，進而增加公司的運營成本拖累公司業績。
不過對於華爾街來看，目前虎牙調整收入結構的成果好於預期，所以估值上調無可厚非，但這並不意味着虎牙後續估值會一直順風順水地實現回歸，最後實際上還是需要看虎牙後續的業績表現。