在碳中和以及能源安全的大背景下，我国绿电发电量占比持续提升(过去10年从3.3%升至15.5%)。但由于新能源发电的日内、日间波动性均较大，电力系统的稳定性受到挑战，诸如火电利用小时被挤压、电网对火电及储能等调节资源的调度需求提升、特高压建设迫切、区域负电价等问题时有发生。电力体制改革迫在眉睫，周四的企业和专家座谈会将加速改革推进。广发证券认为，电力系统的核心问题就是消纳问题，电价机制的明确和市场化的推进是解决方案，短期借助发电成本回落的契机出台价格机制，长期则通过市场化交易实现价格传导，电力系统有望“破壁”，重回稳定性。改革勢必加速，火電作爲在運規模大、覆蓋效果好、調節能力強的基荷電源，是全社會消納成本的左側。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，改革勢必加速，火電作爲在運規模大、覆蓋效果好、調節能力強的基荷電源，是全社會消納成本的左側。未來將通過容量電價反應固定成本(折舊)、電量電價反應變動成本(煤價)、輔助服務反應調節成本(消納)，預計ROE中樞將維持在10%，例證是華能國際Q1容量+輔助服務收入已約等於火電整體利潤。無論是4月起的煤價平穩、5-8月的輔助服務細則發佈、8月起的電量電價簽訂，核心都是驗證上述邏輯，改革加速就意味着行情加速。此外，若政策理順迅速，綠電盈利模型穩定也值得期待，電網投資也值得期待。
從系統的“破壁”看待電力體制改革，核心把握綠電裝機導致消納問題
在碳中和以及能源安全的大背景下，我國綠電發電量佔比持續提升(過去10年從3.3%升至15.5%)。但由於新能源發電的日內、日間波動性均較大，電力系統的穩定性受到挑戰，諸如火電利用小時被擠壓、電網對火電及儲能等調節資源的調度需求提升、特高壓建設迫切、區域負電價等問題時有發生。電力體制改革迫在眉睫，週四的企業和專家座談會將加速改革推進。廣發證券認爲，電力系統的核心問題就是消納問題，電價機制的明確和市場化的推進是解決方案，短期藉助發電成本回落的契機出臺價格機制，長期則通過市場化交易實現價格傳導，電力系統有望“破壁”，重回穩定性。
電力體制改革的金字塔——把握先推電價再推全面市場化的改革進度
廣發證券認爲，全面的電力系統改革需要如下步驟：(1)首先要反映每個電源的各種價值(如環境價值、調節價值、基荷價值、發電成本等)，因此看到去年11月反映煤電讓出負荷的容量電價落地、今年2月反映調節價值的輔助服務電價綱領性政策出臺、分時電價也逐步出臺，未來將更加全面；(2)其次是完善市場化機制：在價格機制完善後，中長期市場、現貨市場、輔助服務市場將逐步落地，當前各省建設框架出臺，後續將引入更多交易主體；(3)最終是電價恒等式：即各類電源的價值均應得到反映，例如“綠電電價+調節成本”掛鉤”火電電價+環境成本”。
廣發證券曾提出，2023看容量電價、2024看輔助服務+分時電價+煤電聯動、2025看環境溢價及市場化交易的改革脈絡，目前持續驗證。
投資建議
公用事業化加速電力價值變遷。火電關注高ROE+高分紅+高成長兼備的浙能電力(600023.SH)、華潤電力(00836)，高股息華電國際(600027.SH)、申能股份(600642.SH)、內蒙華電(600863.SH)，高成長國電電力(600795.SH)、皖能電力(000543.SZ)、華能國際(600011.SH)；水電關注長江電力(600900.SH)、桂冠電力(600236.SH)、國投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)；核電關注中國核電(601985.SH)；綠電關注福能股份(600483.SH)。
風險提示：改革不及預期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預期。