地產政策加速銀行股系統性估值修復本輪房地產政策級別超預期，市場將持續觀察並定價房地產新政。房地產市場如果企穩，將支撐銀行股系統性修復估值。
智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，地產政策加速銀行股系統性估值修復本輪房地產政策級別超預期，市場將持續觀察並定價房地產新政。房地產市場如果企穩，將支撐銀行股系統性修復估值。當前銀行股PB估值全部處於“破淨”狀態，看好白馬銀行股估值重新回升至1.0xPB以上。區域型城、農商行也將充分受益地區樓市企穩，對於區域經濟發展、居民信貸需求、資產質量等方面至關重要。
個股層面，重點推薦招商銀行(600036.SH)，兼具順週期和紅利龍頭屬性；重點推薦常熟銀行(601128.SH)，受益於順週期邏輯進一步提升估值；同時推薦瑞豐銀行(601528.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、廈門銀行(601187.SH)、成都銀行(601838.SH)、寧波銀行(002142.SZ)，關注杭州銀行(600926.SH)。國有大行關注H股高股息價值。
長江證券主要觀點如下：
本輪房地產政策寬鬆級別和力度超預期
長江證券指出，2022年以來招商銀行等傳統白馬銀行股受房地產拖累深度調整，期間2022年四季度、2023年7月政策出現重要轉向時，股價均表現突出。與2023年8月末的房地產政策相比，本輪政策將首付比例降至歷史新低，並完全打開貸款利率下限。同時，中央對於化解存量住房的表態體現出政策思路的優化，並提供充足的再貸款資金支持。雖然市場對於目前房地產銷售週期的走勢仍有分歧，但同時對於後續政策進一步發力的預期走強。
房貸降息影響淨息差，但存款成本下降緩釋壓力目前房貸利率下限全面放開，各城市可自行下調利率，不需要下調LPR。央行數據顯示3月新發放房貸利率已經下降至3.69%，環比大幅降低28BP，主要反映2月5年期LPR下調25BP。
目前新發放房貸利率已經低於企業貸款，且後續隨着各城市執行寬鬆政策，仍有下行空間
預計房貸降息是後續影響淨息差的主要因素。央行前期披露2023年四季度降低存量房貸利率後，被調整的貸款加權平均利率降至4.27%，和新發放利率仍有明顯差距。隨着新政策在各地推廣，新發放房貸低利率將成爲普遍情形。房貸規模2023年持續收縮，2024年一季度僅微幅增加51億元，意味着新投放貸款金額持續超過到期和還款金額，將帶動存量收益率持續下行。
部分因素改善對淨息差形成支撐。企業新發放貸款利率已經明顯觸底企穩，且監管層也不再鼓勵銀行信貸衝量，預計未來利率不會再明顯下行。零售貸款中，高利率的消費貸等產品仍有下行空間，但多數大型銀行的非房類零售貸款產品利率已經持續調整充分。同時，今年存款付息率將開始有效改善，是未來緩解淨息差壓力的核心方式。
房地產市場企穩對資產質量改善至關重要
長江證券認爲，2021~2022年房地產對公貸款的不良率大幅上升，但2023年下半年增幅有所放緩，可能源於延期展期政策，同時覈銷處置啓動，逐步消化存量不良。但2023年下半年，此前風險暴露較少的區域銀行，房地產對公貸款不良率明顯出現上升，反映風險壓力依然較重。
此外，需要關注房價波動對經營貸資產質量的影響。個人經營貸近年來規模大幅增長，是銀行發展普惠金融的重要產品。以房地產抵押的經營貸，可能受到房價波動影響，如果抵押物價值縮水，理論上可能對客戶的續貸產生影響，需要關注此類客戶的流動性壓力。從銀行角度，始終以客戶收入等第一還款來源作爲風控核心，因爲目前尚未有大規模違約壓力。但如果房價持續深度調整，存在潛在風險壓力，因此地產企穩對於經營貸的資產質量改善至關重要。
風險提示：社會實際融資需求持續低迷；經濟下行壓力加大，銀行資產質量明顯惡化。