建築央企在承接重大項目上具有優勢，融資成本低於行業均值，有望保持訂單和業績穩健增長；隨着海外訂單持續回暖，建議關注國際工程龍頭企業業績兌現。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，24年一季度，受“地方政府化債”政策影響，新增基建項目投資額明顯縮減，建築業新簽訂單保持下滑趨勢，存量項目持續轉化推動建築業產值維持小幅增長。建築央企在承接重大項目上具有優勢，融資成本低於行業均值，有望保持訂單和業績穩健增長；隨着海外訂單持續回暖，建議關注國際工程龍頭企業業績兌現；工業建築受地產和地方政府債務影響較小，也是當前政策支持的投資方向，隨着庫存週期拐點臨近，產業鏈上鋼結構、專業工程板塊有望迎來估值修復，尤其是部分重大晶圓廠項目有望年內落地，建議關注潔淨廠房建設機會。
重點推薦：中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)、太極實業(600667.SH)、中材國際(600970.SH)、鴻路鋼構(002541.SZ)。
國信證券主要觀點如下：
建築行業：整體增長降速，工業建築回暖，海外工程復甦
2023年建築業實現總產值同比+5.8%，新籤合同額同比-2.9%。受地產行業景氣度下行和地方財政化債影響，2023年建築業訂單和產值增速同步下降。2023年全國狹義基建投資同比+5.9%，廣義基建投資同比+8.2%，保持較快增長。2023年製造業投資同比+6.5%，12月提速0.2pct。2023年對外承包工程新籤合同2645億美元，同比+4.5%，業務完成額1609億美元，同比+3.8%，二者均實現2020年以來最高增速，其中業務完成額首次實現增速回正。
盈利能力：收入降速，盈利能力略有回升
2023年，SW建築裝飾板塊上市公司合計實現營業收入9.09萬億元，同比+7.3%，略高於建築業總產值增速(+5.8%)。2023年SW建築板塊上市公司毛利率爲10.85%，較上年提升0.11個百分點，期間費用率爲6.16%，較上年上升0.05個百分點，近五年期間費用率波動較小，整體略有下降。減值規模同比+11.0%，減值與營收的比值爲1.15%，較上年增加0.04個百分點。營業收入保持增長，毛利率回升，推動建築板塊歸母淨利潤延續雙位數增速。
資產結構：擴表節奏未見放緩，資產週轉效率持續降低
截至2023年末，SW建築裝飾板塊應收票據及應收賬款餘額17572億元，較上年末+12.0%，合同資產餘額21817億元，較上年末+17.8%，長期應收款餘額8131億元，較上年末+15.1%，其他非流動資產13961億元，較上年末+17.5%。以上四類資產合計餘額61481億元，較上年末+15.6%，顯著高於營業收入增速，四類資產合計週轉率由上年的1.59下滑至1.48。截至2023年末，建築裝飾板塊資產負債率75.54%，較上年末增加0.57個百分點。短期借款餘額6042億元，較上年末+22.2%，長期借款餘額21799億元，較上年末+12.7%，行業整體債務再次呈現債務短期化趨勢。
現金流：收付現比同步下滑，現金淨增加額顯著減少
2023年，SW建築裝飾板塊實現經營活動產生的現金流量淨額1617億元，同比-21.2%，與歸母淨利潤的比值爲80.9%，雖然經營性現金流淨額較上年有所下滑，但仍保持在相對健康水平。不過需要注意的是，2023年建築裝飾板塊收現比和付現比分別爲96.3%和94.1%，較上年下降2.3和1.9個百分點。收付現比同步下滑反映建築企業收付款賬期拉長，雖然二者穩定的差額保障了正向的現金流入，但付現比相對更具剛性，未來建築企業或面臨更大的現金流壓力。
2023年SW建築裝飾板塊構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金(主要爲構建PPP等項目資產的資本開支)爲3213億元，同比+12.1%。經營性現金流下滑疊加資本開支增加，2023年現金及現金等價物淨增加356.9億元，同比-79.1%。
年初至今：開工低迷，投資降速
儘管4月開工合同額環比有所回升，但前4月合計開工合同額約18.88萬億元，同比仍然下降26.1%，受到“12省暫停基建”影響，新開工明顯弱於前兩年。專項債發行節奏整體偏慢，前四個月專項債累計新增發行7224.48億元，同比-55.4%，僅完成全年新增目標的18.5%，5月起明顯提速，單月新增專項債4383億元，單月同比+59.1%。1-4月廣義基建投資同比增長7.78%，環比降速1.0pct。狹義基建同比增長6.0%，環比降速0.5pct。
一季度建築企業經營情況持穩，央企市佔率繼續提升
2024年第一季度，建築業新籤合同額6.73萬億元，同比-2.9%，建築業實現產值5.67萬億元，同比+3.4%。受“地方政府化債”政策影響，新增基建項目投資額明顯縮減，建築業新簽訂單保持下滑趨勢，存量項目持續轉化推動建築業產值維持小幅增長。
2024年一季度，八大建築央企新籤建築合同額合計3.92億元，同比+6.7%，顯著高於建築業整體-2.9%的增速，八大建築央企以新籤合同額衡量的市佔率由上年同期的53.0%繼續提升至58.2%。建築央企在獲取重大工程項目方面具有更強的品牌優勢和更低的融資成本，在行業需求整體下滑的環境下仍能維持新籤合同穩健增長。
風險提示：宏觀經濟下行風險；政策落地不及預期的風險；重大項目審批進度不及預期的風險。