早在今年2月份，我們就預測過，芯片股行業動態市盈率中間值60，也比現在英偉達35高出近1倍，意味着英偉達的價格去1500都不爲過，這還不納入投資者的情緒價值在裏面。
早在今年2月份，我們就預測過，芯片股行業動態市盈率中間值60，也比現在英偉達(NVDA.US)35高出近1倍，意味着英偉達的價格去1500都不爲過，這還不納入投資者的情緒價值在裏面。
現在英偉達已經奔向我們1500目標價。但目前英偉達面臨兩大事件，拆股和壟斷。根據歷史經驗設定的股價運行劇本，英偉達是否利好出盡? 爲什麼說壟斷是英偉達最大風險！
英偉達如今的估值高嗎？
英偉達以驚人的三萬億市值傲視群雄，但是我們發現其營收僅爲谷歌的三分之一，淨利潤更是少了超過一半。這種市值與財務表現之間的明顯不平衡引發了人們對其真實價值的質疑。支撐這一高估值的背後是什麼？
英偉達最近的瘋狂增長可以追溯到黃仁勳在Computex 上發佈的主要產品。美國銀行分析師指出，英偉達在人工智能基礎設施領域的領導地位源於以下幾個因素：
1.GB200 NVL2平台：該平台配備兩顆Blackwell GPU和兩顆Grace CPU，適用於主流大型語言模型(LLM)推理應用和可擴展配置。
2.MGX模塊化參考設計：支持的系統數量從去年的14個增加到超過90個，包括即將推出的AMD和Intel CPU。
3.新AI產品線：包括2025年推出的Blackwell Ultra和2026年推出的Rubin，以及新的CPU、SuperNIC和交換機產品。
這對我們來說至關重要，因爲基於這些信息，我們可以推斷英偉達的市場地位可能會比許多人此前預期的更加穩定，尤其是在考慮到來自AMD的競爭產品，或是某些七巨頭公司的內部進展時。
那麼這個市場有多大呢?
根據Statista截至2024年5月29日的最新數據，預計到2029年，GPU市場的價值將達到約2742.1億美元。
換句話說，市場規模大致上是指在某一特定時間點所有GPU製造商的年度營業額。到那個時候英偉達能撈到多少呢?華爾街的預測，大概能拿到89%左右。
事實上，這不僅僅是關於GPU——產品線的擴展表明，英偉達的總可尋址市場(TAM)將增長得更快。在二月的業績電話會議上，管理層說了，生成式AI會讓全球數據中心的基礎設施數量翻倍，那意味着每年會多出幾千億美元的銷售額。
生成式AI已經啓動了一個全新的投資週期，用於建設下一代價值萬億美元的AI生成工廠基礎設施。
我們認爲，這兩個趨勢將在未來五年內推動全球數據中心基礎設施已安裝基礎翻倍，並將帶來數百億美元的年度市場機會。
在這種情況下，我們計算得出該公司數據中心半導體的TAM將從今年的2500億美元增長到5年後的5000億美元，其中2500億美元主要來自AI，這代表了巨大的市場增長。從最新的投資者關係介紹來看，英偉達的胃口似乎越來越大，該公司看到了長期內約1萬億美元的TAM，這一數字在當前可能顯得相當驚人
另外黃仁勳顯然正在嘗試把不理性的狂飆變成可持續的增長,所以也就支撐了現在的高估值。
在近期的一次公開聲明中，黃仁勳明確表示將推出一款定價接近5萬美元的高端芯片，並計劃進一步推出更爲昂貴的超級計算機。這些產品無疑定位於高端市場，並非面向大衆消費者。與iPhone等廣泛適用於各類消費者的電子產品不同，這些高端芯片和超級計算機的潛在買家在市場上的選擇空間相對有限，這進一步凸顯了其在特定領域內的獨特價值和不可替代性。
維持英偉達當前高股價的前提
在這場AI盛宴中，我們暫且不討論未來誰將登頂，我們再聚焦於一個關鍵問題：維持英偉達當前的高股價，究竟需要哪些前提條件?
前提一：AI需創造超越互聯網與移動互聯網的增量
要維持英偉達當前的股價，AI必須在未來創造比互聯網對PC、移動互聯網對PC互聯網更高的增量。從長期來看，這一觀點似乎獲得了廣泛共識，但具體需要多長時間才能實現這一增量，仍是一個存在爭議的問題。儘管AI新聞和技術進展日新月異，但從實際市場滲透率來看，AI的發展速度可能比預期的要慢。
回顧1999年，產業界一致認爲互聯網將席捲全球，導致思科股票被瘋狂追捧。然而，即使互聯網的預期成真，思科的股價至今未能重返歷史高點。類似地，賣鏟人理論在許多行業中成立，但其應用具有很大差異。例如，英特爾作爲PC時代的賣鏟人，其長期價值未能持續；高通作爲移動時代的賣鏟人，其市盈率也遠低於當前的英偉達。Unity和Unreal作爲遊戲行業的賣鏟人，其市場價值也備受質疑。即使是石油和電力這樣的行業支柱，其公允價值也需回歸均值。
前提二：英偉達需保持接近壟斷的算力地位
英偉達需要在未來的競爭中持續保持其在算力方面接近壟斷的地位。芯片行業的歷史顯示出市場領導地位的脆弱性：英特爾曾被AMD後來居上，高通也曾被蘋果逆襲。英偉達是否會重蹈覆轍，仍是未知數。
要維持英偉達的當前股價，以上兩個前提條件缺一不可。然而，這兩個前提都存在顯著的不確定性。從這個角度來看，市場在樂觀情緒推動下對英偉達的押注，存在被高估的較大可能性。
AI行情會暫時熄火嗎?
這是一個懸在我們頭頂的疑問。目前來看，這場技術革命仍處在資本狂熱投入的階段。科技巨頭們，包括證府和軍方，對高端芯片的需求非常強烈，讓英偉達賺得盆滿鉢滿。巨頭科技公司的現金流都很充裕，這爲他們進一步加大資本支出提供了強有力的支撐。
但問題在於，AI技術革命帶來的全要素生產率提升還不明顯。根據最新季度的業績顯示，下游公司的盈利能力依然偏負面。如果這種狀況不改變，大型科技公司的資本投入不可能一直持續，英偉達“一枝獨秀”的狀態肯定無法長久維持。如果有一天，AI被驗證爲“不如人們預期中能改變人類生產力”，股價就會很難看。
近期，黃仁勳的一系列表態顯示出，英偉達正在積極推動AI場景的落地，絕不甘心只做一個算力卡供應商。他們期望實現產業鏈的閉環，讓AI無處不在，做大整個產業蛋糕。黃仁勳爲戴爾站臺，着力推廣AI PC；同時高贊特斯拉的FSD，期望能在智能汽車和智能電腦市場上分得一杯羹。
對英偉達來說，產業做大的同時，也必須確保自身無處不在。雖然目前在AI芯片領域，英偉達還沒有像樣的競爭對手，但科技巨頭們正在結盟，試圖打破英偉達的壟斷。
英偉達最大風險壟斷
週四英偉達盤中閃崩6%，基本面上的一個最大因素是美國監管機構正在發起一場浩浩蕩蕩的AI反壟斷行動，英偉達、微軟、OpenAI三巨頭都被盯上了!
據美國市場研究機構JPR報告，英偉達在GPU領域的市場佔有率已顯著提升至88%，相比之下，AMD僅佔據12%的份額，而英特爾的份額則幾乎可以忽略不計。
當前美股科技龍頭佔標普500市值的25%以上，超過互聯網泡沫時期。Al無疑是最重要的催化劑，但強勁的盈利基本面也爲之保駕護航，更高的利潤佔比支撐起了更高的市值佔比，正如橋水基金的達利歐所說，考慮到當前和預期的盈利，七巨頭有些泡沫，但並未處於完全泡沫狀態。
然而市值和利潤的過於集中也帶來了風險，監管就是其中最大的風險項之一。
19世紀末，美國反壟斷浪潮席捲工業巨頭，包括卡內基領導的鋼鐵業和洛克菲勒主導的石油業。這導致了第一部反壟斷法案《謝爾曼反托拉斯法》的出臺。
1904年，標準石油公司控制了美國91%的石油產量和85%的最終銷售，這使得該公司每年獲利3500萬美元。到1911年，該公司成爲歷史上首家市值超過10億美元的公司，佔美國所有股票交易市值的6%。
20世紀初，針對標準石油的壟斷訴訟不斷增加，最終1911年美國最高法院裁定標準石油公司構成壟斷，並判決其在6個月內將其拆分成34家公司。
如果按照通脹計算，1900年代的3500萬美元相當於2000年的7.2億美元和2022年的12.6億美元。
2022年，蘋果的淨利潤達到標準石油公司分拆時的近80倍，微軟和谷歌也分別接近60倍和50倍。以2000年的思科爲例，其利潤是標準石油公司分拆時的4倍。
如今，科技巨頭在各自領域的控制力，可以媲美標準石油公司在鼎盛時期對石油生產的控制力。而對比賺錢能力，科技巨頭的統治力更爲突出。
基於2022財年的數據，七巨頭的營收佔標普500指數總營收的比重約爲10%，淨利潤佔比約爲16.5%。
根據德意志銀行的測算，過去十二個月，七巨頭的利潤基本相當於整個日本股票市場的利潤，是英國市場的1.7倍，僅蘋果一家的利潤就超過了韓國市場所有上市公司的總利潤。
就市值和利潤而言，七巨頭的規模已經超過了整個美國經濟的一部分，這也解釋了爲何它們面臨着反壟斷調查的壓力。
英偉達最大的風險壟斷
首先，英偉達在AI芯片市場佔據着舉足輕重的地位，其芯片產品廣泛應用於各種人工智能應用和數據中心。如果被認定存在壟斷行爲，不僅可能面臨巨額罰款，還可能被要求採取拆分或業務調整等措施，這將直接影響其市場地位和業務運營。
其次，反壟斷調查的消息會引發投資者的恐慌情緒，尤其是在科技股普遍面臨高估值的情況下。市場擔心監管壓力會導致英偉達未來增長預期下調，進而引發拋售潮。此外，反壟斷調查還可能拖累公司的研發進度和市場擴展計劃，增加不確定性。
再次，此次反壟斷行動不僅限於英偉達，還涉及微軟和OpenAI，這表明監管機構對整個AI行業的關注度在提升。這種廣泛的行業監管勢必會引起市場的廣泛擔憂，進一步加劇了英偉達股價的波動。
當然反壟斷也會利好AMD和ARM
AMD： 作爲英偉達在CPU和GPU市場的主要競爭對手，AMD將直接受益於英偉達的監管風險。AMD可以藉此機會擴大市場份額，並提升其在高性能芯片市場的影響力。
ARM： 作爲開源架構的芯片設計公司，ARM的業務模式與英偉達不同。但ARM的合作伙伴，例如高通、三星等，可能會因爲英偉達的監管風險而加大對ARM架構的採用，從而間接利好ARM的業務發展。
不過需要注意的方面有兩點
監管行動的結果尚不明朗：最終對英偉達的影響程度取決於具體措施和執行情況，AMD和ARM能否真正受益也需要視情況而定。
市場競爭激烈： 即使英偉達受到一定限制，其在AI芯片市場的領先地位仍難以撼動，AMD和ARM要想真正取得突破，還需要持續提升自身的競爭力。
英偉達拆股後表現
6月10日的英偉達拆股就要拆股，在這個關鍵的節點，市場似乎已經形成了一種共識：拆股前股價上漲，拆股後則可能出現回調。然而，英偉達的走勢似乎也在默默地遵循這一市場劇本。
本週S3 Partners的數據顯示，英偉達的空頭頭寸名義價值升至344億美元，約佔該公司總市值的1%。這意味着相當數量的資金押注英偉達再拆股後因爲利好兌現而下跌。然而，當預期成爲一致預期時，往往存在巨大的變數，這也是市場歷史規律。
但是我們要知道的是，英偉達並非一般的公司。其拆股決定是經過深思熟慮和充分溝通的，得到了市場的廣泛認可。坐市商和認購方都對此表示樂觀，他們看到了英偉達未來的巨大潛力。對於機構投資者而言，他們更不希望在拆股後股價較低時與散戶爭搶籌碼，因此他們可能會選擇提前增持，靜待分股。
更值得一提的是，拆股後的兩週內，市場將迎來重要的CPI數據更新以及英偉達是否納入道瓊斯指數的決策。這兩大事件無疑將對市場產生深遠影響。如果CPI數據保持平穩，科技巨頭將繼續成爲資金追逐的焦點。而一旦英偉達成功納入道指，那將意味着機構必須對其進行強制配置，這將爲股價提供強大的支撐。
買入正股的決定應該基於公司的基本面和長期投資價值，而非短期的股價波動。英偉達在AI芯片市場的地位、強大的研發實力以及不斷推出的新產品，都爲其提供了巨大的增長潛力。在這個新時代剛剛開啓的節點上，堅定持有英偉達一定是明智選擇。多年以後，那些做空的人一定會後悔。他們會感嘆自己沒有抓住眼前的財富。如果他們能回到現在，一定會毫不猶豫地買入並持有。
畢竟在這個動盪的市場上，一個業績如此亮麗，還明着告訴你Q4要出新品且是大家追捧的新品，市佔率將近9成成的公司，一點小風小浪就把各位未來的小股東給忽悠出局了，豈不是太委屈了點。畢竟市場上就倆看着穩如泰山的公司，你手上沒有里亞爾去買沙特阿美，就別錯過眼前的好機會。
本文轉載自微信公衆號“ 美股投資網”，作者：前紐約證券Ken；智通財經編輯：徐文強。