■富士紡ホールディングス<3104>の会社概要
2. 事業概要
(1) 事業構造改革
2006年から始まった「事業構造改革」では、繊維事業比率を下げ、非繊維分野(研磨材、化学工業品など)を拡大してきた。繊維事業の売上高比率は18年前(2006年)には5割以上あったが、リーマンショックが起きた2008年には繊維事業分野と非繊維事業分野の売上が逆転し、2023年では繊維事業比率は2割を切るに至った。事業構造の変革が進むなか、国内で糸を紡ぐ(紡績)工場はすべて閉鎖し、タイ工場へシフトした。
(2) 事業概要
主力事業は研磨材事業と化学工業品事業、準主力事業として生活衣料(B.V.D.など)事業が位置付けられ、この3つが中核3大事業である。売上構成比は研磨材事業約4割、化学工業品事業約3割、生活衣料事業約2割で、その他事業のなかの化成品(樹脂金型)事業を“第4の柱”とすべく育成を図っている。
(a) 研磨材事業
研磨材にはソフトパッドとハードパッドの2タイプがあり、同社は半導体向けでは主にソフトパッドを供給している。ハードとソフトで市場が棲み分けられており、ソフトパッド分野では同社はトップシェアを獲得している。
半導体の微細化が進展すると、研磨プロセスの難易度が高まり、精緻化技術がキーとなるためソフトパッドの重要性が高まるが、同社のソフトパッドは顧客(半導体メーカー&ファウンドリー)から高く評価されている。今後、半導体の微細化・積層化の進展とともに、研磨材には平坦化が求められ、同社のソフトパッドにとっては益々追い風になると弊社では見ている。
同事業における同社の強みは、半導体メーカーからの高い要求に対し製販技一体できめ細かく対応できること、エンドユーザーと研究開発部門が共同で作り込みができることにある。加えて、自社内で研磨材試作品を評価し、評価データとともにサンプル品の適時提供と報告が可能である。また、5工場体制で生産能力強化と生産リスクへ的確な対応が可能なこと(主力工場は愛媛県の壬生川工場、小山工場、小坂井工場、大分工場(2020年竣工)、そして台湾工場(2017年竣工))、研磨技術に関わる特許の確保と活用戦略(知的財産室)を保有していることが挙げられる。
同事業の用途市場と顧客については、半導体の用途市場は現在ロジック分野が主流である。今後はメモリー分野でも積層化となりソフトパッドのニーズが顕在化することが見込まれ、顧客は世界の主要半導体メーカー(ファウンドリーを含む)をカバーする。競争戦略については、競合最大手の欧米メーカーが市場で大きなシェアを持ち、トップリーダーとして、デファクトスタンダード(標準化)戦略で商品のラインナップが豊富だ。一方、同社は小回りを利かせた顧客ニーズにカスタマイズされた商品開発と改良でニッチ市場を深耕している。ニッチ市場ではプレイヤーが少なく、高付加価値商品を提供しているため、結果的に高収益体質に寄与している。
(b) 化学工業品事業
同社子会社の柳井化学工業は、大手化学品メーカーなどから機能性材料、農薬、医薬品の中間体製品※の受託生産をしている。中間体受託生産で“色が付いていない”独立系企業では国内専業トップクラスである。大手化学品メーカーは大ロット品なら自社生産するが、小ロット品の場合外注するのが一般的である。同社はQCD(高品質・低コスト・短納期)で作り込む受託生産企業として高く評価されている。
※目的とする化学反応の途中に生じる化合物及び化学工業において製品に至る前の段階の生成物を指す。
同社は中間体製品の受託生産企業であり、化学企業業界では黒子の役割であるが、全国津々浦々から口コミで同社へ受託生産の依頼が後を絶たず、国内2工場(柳井工場、武生工場)とも高い稼働状態が続いている。
同社の事業ポートフォリオでは研磨材事業が高収益事業として目立っているが、化学工業品事業は隠れた高収益事業である。継続的に設備投資を実施しているため、営業利益率は7%台であるが、EBITDAベースで減価償却費を加えるとさらに高水準の収益を確保している。同事業における同社の強みとしては、「同社でしか作れない中間体製品を有する」「Lab~試作~量産まで一気通貫の生産体制を構築している」「国内大手化学メーカーからの厚い信頼」「景気の波を受けにくい多種多様な製品・市場構造」「生産能力強化と生産リスクへ的確に対応できる2工場体制」が挙げられる。
(執筆:フィスコ客員アナリスト 清水啓司)
■富士紡控股<3104> 公司概要
2。業務概述
(1)業務結構改革
在2006年開始的 “業務結構改革” 中,降低了紡織業務比例,擴大了非紡織行業(磨料、化學工業產品等)。18年前(2006年),紡織業務的銷售比率爲50%或以上,但是在雷曼衝擊發生的2008年,紡織業務部門和非紡織業務領域的銷售發生了逆轉,到2023年,紡織業務比率達到不到20%。隨着業務結構變化的進展,所有國內紗線紡(紡紗)工廠都關閉並轉移到泰國工廠。
(2) 業務概覽
主要業務是磨料業務和化學工業產品業務,生活服裝(B.V.D. 等)業務定位爲準主營業務,這三個是三大核心業務。磨料磨具業務的銷售結構比例約爲40%,工業化學產品業務的銷售結構比例約爲30%,生活服裝業務的銷售結構比例約爲20%,我們計劃將化學制品(樹脂模具)業務等業務發展成爲 “第四支柱”。
(a) 研磨材料業務
拋光材料有兩種類型,軟墊和硬墊,該公司主要爲半導體提供軟墊。市場分爲硬件和軟件,該公司在軟墊領域獲得了最大的市場份額。
隨着半導體小型化的進展,拋光過程的難度增加,由於精細化技術是關鍵,軟墊的重要性也隨之增加,但該公司的軟墊受到了客戶(半導體制造商和鑄造廠)的高度讚揚。未來,隨着半導體微型化和層壓的進步,磨料需要平整度,我們認爲這將成爲該公司軟墊的推動力。
該公司在該業務中的優勢在於,它可以通過集成的製造和銷售技術進行詳細的響應,以滿足半導體制造商的高要求,並且最終用戶和研發部門可以共同創建它。此外,可以在內部評估磨料原型,可以提供樣品產品並及時報告評估數據。此外,通過五工廠系統(主要工廠是三部川工廠、小山工廠、小坂井工廠、大分工廠(2020年完工)和臺灣工廠(2017年完工)),可以加強產能並準確應對生產風險,並且它們有獲得和利用拋光技術相關專利的戰略(知識產權局)。
至於該業務的應用市場和客戶,半導體應用市場目前由邏輯領域主導。未來,由於存儲器領域的層壓,預計對軟墊的需求將變得明顯,客戶將涵蓋全球主要的半導體制造商(包括代工廠)。在競爭戰略方面,作爲最大競爭對手的西方製造商擁有很大的市場份額,作爲最高領導者,他們擁有豐富的產品陣容和事實上的標準(標準化)戰略。同時,該公司正在通過開發和改進根據客戶需求量身定製的具有靈活優勢的產品來深化利基市場。利基市場中的參與者很少,而且由於提供了高附加值的產品,因此它有助於形成高利潤結構。
(b) 化學產品業務
柳井化學工業是該公司的子公司,根據與主要化學品製造商等的合同生產功能材料、農藥和醫藥中間體*。它是一家獨立的公司,由於中間體的合同生產,“沒有色彩”,在國內專業化方面處於一流水平。主要化學品製造商在內部生產大批量產品,但對於小批量產品,通常將其外包。該公司被高度評價爲使用QCD(高質量、低成本、短交貨時間)製造的合同製造企業。
* 它表示在目標化學反應期間出現的化合物,以及化學工業中產生該產品之前階段的產物。
該公司是中間產品的合同製造商,在化學企業行業中發揮着作用,但由於來自全國各地的口口相傳,向該公司提出的合同生產要求仍在繼續,國內兩家工廠(柳井工廠、武生工廠)繼續保持高水平運營。
磨料業務在公司的業務組合中脫穎而出,是一項高利潤業務,但化學工業產品業務是一項隱蔽的高利潤業務。由於持續進行資本投資,營業利潤率在7%範圍內,但是如果按息稅折舊攤銷前利潤加上折舊和攤銷費用,則可以確保更高的利潤水平。該公司在同一業務中的優勢包括 “擁有隻能由公司生產的中間產品”、“建立從實驗室到原型設計再到批量生產的全面生產系統”、“國內主要化學品製造商的強烈信任”、“不易受經濟浪潮影響的各種產品/市場結構” 以及 “可以準確應對提高的生產能力和生產風險的兩廠系統”。
(由FISCO客座分析師清水敬二撰寫)