央行再度缩量续作MLF6月17日，爲維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利(MLF)操作，其中7天期逆回購中標利率和MLF中標利率分別維持1.8%、2.5%不變。
6月還存在2370億元MLF到期，因此央行在當月實現縮量平價續作MLF，通過MLF淨回籠550億元。這也是央行繼3、4月縮量續作後，再度選擇縮量續作MLF。
受訪專家認爲，從“量”的角度來看，當前流動性合理充裕，銀行對央行“補水”需求偏低，央行縮量續作MLF或意在避免資金沉澱空轉。從“價”的角度看，當前MLF利率調降受到銀行淨息差、人民幣匯率等因素掣肘。隨着銀行業規範“手工補息”等影響逐漸減少，央行在下半年實施降準、降息的政策空間也將逐步打開。
央行再度縮量續作MLF
6月以來，銀行體系流動性維持合理充裕，市場利率走勢平穩，銀行間7天質押回購加權平均利率(DR007)圍繞7天期逆回購利率上下波動，波動區間在1.77%至1.81%。
對於央行在3月至5月間縮量、等量續作MLF後，在6月選擇再度縮量續作MLF，市場專家認爲，這更多體現出近段時間銀行體系流動性保持充裕，央行無需加大中長期流動性供給。
實際上，央行今年以來3次通過MLF淨回籠的資金規模不大，單月回籠資金均低於1000億元。東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者說，近期MLF操作總體處於縮量或等量續作狀態，背後是近期銀行信貸投放節奏放緩，銀行體系流動性較爲充裕，“並不代表政策面釋放數量收縮信號。”
部分專家還認爲，偏低的MLF操作力度與商業銀行同業存單到期收益率，體現央行正在避免貨幣供給超過需求，引發部分資金沉澱和空轉套戥行爲。今年政府工作報告明確提出要“避免資金沉澱空轉”，而近期銀行業持續規範“手工補息”正是在限制大型企業“低貸高存”的空轉套戥機會，將原本用於套戥的富餘資金騰挪出來。
自4月中旬開始，1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率在2.0%—2.1%之間維持窄幅震盪，與MLF利率之間的利差持續處於高位。興業證券研報認爲，在4月禁止“手工補息”後，銀行負債端壓力上升，導致尤其是國有大行通過發行1年期同業存單進行主動負債管理，因此整體供給壓力較大。
隨着金融“擠水分”影響在未來逐步減弱，以及5月以來政府債券發行力度加大。市場專家認爲，接下來銀行對中長期流動性的需求將增加，未來MLF有望轉向超額續作。
“雙重約束”下
MLF利率維持不變
今年以來，央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現，且現階段進一步降息面臨來自銀行淨息差、人民幣匯率的內外部“雙重約束”。因此，6月MLF利率“按兵不動”符合市場專家普遍預期。
截至2024年一季度末，我國商業銀行淨息差較上年末進一步下降15個點子至1.54%，處於歷史低位。光大銀行首席固定收益分析師張旭在接受證券時報記者採訪時表示，此時MLF降息會給淨息差帶來更大的壓力，其不僅會影響到金融支持實體的可持續性，而且還容易爲資金沉澱及“低貸高存”空轉套戥創造空間。
隨着銀行業規範“手工補息”，原來“虛高”的存款利息會回歸正常，相當於銀行存款負債成本的回落，再考慮存量定期存款到期後重新定價的因素，業內人士指出，此前存款利率下行的效果還將持續顯現。
人民幣匯率持續承壓也在掣肘央行的貨幣政策施策空間。目前，中美利差倒掛已達220個點子，人民幣對美元匯率能繼續保持在7.2左右實屬不易。儘管歐洲央行近期宣佈降息，但民生銀行首席經濟學家溫彬對記者說，聯儲局降息的時間節點尚不確定，即使開啓降息，高利率也還將維持較長時間。“在此背景下，海外貨幣政策對國內寬鬆的制約依然較大。”
下半年降準降息有空間
MLF利率維持不變，意味着6月貸款市場報價利率(LPR)報價缺乏調降動力。不過，受訪專家認爲，爲進一步提振內需、促進物價溫和回升，總量型貨幣政策工具發力的必要性仍在，伴隨內外部約束逐步緩解，下半年貨幣放鬆節奏或有所加快，降準、降息都具備落地空間。
觀察是否降息的關鍵在於存貸款基準利率是否調整。王青認爲，未來政策性降息幅度會較爲有限，優先選擇的政策工具組合是MLF操作利率保持不動，通過引導存款利率下調、全面降準等方式，推動LPR報價下行，降低各類貸款、特別是居民房貸利率，緩解實際利率偏高的局面。
“MLF降息的關鍵目的之一便是引導LPR下行，一旦LPR‘主動’下行，MLF降息的必要性便也降低不少。”張旭表示，在銀行業規範“手工補息”降低銀行負債成本、縮小存貸款利差後，未來兩、三個月內降準的概率並不低。後續，LPR下行可能以報價行壓縮加點幅度的方式實現。
溫彬則預計，爲了降低融資成本、維持銀行淨息差穩定，存款利率仍需要進一步下調，最快可能在年中至三季度落地，進而爲LPR調降打開空間。
