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央行再度缩量续作MLF 下半年降准降息有空间

央行再度縮量續作MLF 下半年降準降息有空間

證券時報 ·  06/17 21:17

6月17日,爲維護銀行體系流動性合理充裕,人民銀行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利(MLF)操作,其中7天期逆回購中標利率和MLF中標利率分別維持1.8%、2.5%不變。

6月還存在2370億元MLF到期,因此央行在當月實現縮量平價續作MLF,通過MLF淨回籠550億元。這也是央行繼3、4月縮量續作後,再度選擇縮量續作MLF。

受訪專家認爲,從“量”的角度來看,當前流動性合理充裕,銀行對央行“補水”需求偏低,央行縮量續作MLF或意在避免資金沉澱空轉。從“價”的角度看,當前MLF利率調降受到銀行淨息差、人民幣匯率等因素掣肘。隨着銀行業規範“手工補息”等影響逐漸減少,央行在下半年實施降準、降息的政策空間也將逐步打開。

央行再度縮量續作MLF

6月以來,銀行體系流動性維持合理充裕,市場利率走勢平穩,銀行間7天質押回購加權平均利率(DR007)圍繞7天期逆回購利率上下波動,波動區間在1.77%至1.81%。

對於央行在3月至5月間縮量、等量續作MLF後,在6月選擇再度縮量續作MLF,市場專家認爲,這更多體現出近段時間銀行體系流動性保持充裕,央行無需加大中長期流動性供給。

實際上,央行今年以來3次通過MLF淨回籠的資金規模不大,單月回籠資金均低於1000億元。東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者說,近期MLF操作總體處於縮量或等量續作狀態,背後是近期銀行信貸投放節奏放緩,銀行體系流動性較爲充裕,“並不代表政策面釋放數量收縮信號。”

部分專家還認爲,偏低的MLF操作力度與商業銀行同業存單到期收益率,體現央行正在避免貨幣供給超過需求,引發部分資金沉澱和空轉套戥行爲。今年政府工作報告明確提出要“避免資金沉澱空轉”,而近期銀行業持續規範“手工補息”正是在限制大型企業“低貸高存”的空轉套戥機會,將原本用於套戥的富餘資金騰挪出來。

自4月中旬開始,1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率在2.0%—2.1%之間維持窄幅震盪,與MLF利率之間的利差持續處於高位。興業證券研報認爲,在4月禁止“手工補息”後,銀行負債端壓力上升,導致尤其是國有大行通過發行1年期同業存單進行主動負債管理,因此整體供給壓力較大。

隨着金融“擠水分”影響在未來逐步減弱,以及5月以來政府債券發行力度加大。市場專家認爲,接下來銀行對中長期流動性的需求將增加,未來MLF有望轉向超額續作。

“雙重約束”下

MLF利率維持不變

今年以來,央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間,但前期政策效果還在顯現,且現階段進一步降息面臨來自銀行淨息差、人民幣匯率的內外部“雙重約束”。因此,6月MLF利率“按兵不動”符合市場專家普遍預期。

截至2024年一季度末,我國商業銀行淨息差較上年末進一步下降15個點子至1.54%,處於歷史低位。光大銀行首席固定收益分析師張旭在接受證券時報記者採訪時表示,此時MLF降息會給淨息差帶來更大的壓力,其不僅會影響到金融支持實體的可持續性,而且還容易爲資金沉澱及“低貸高存”空轉套戥創造空間。

隨着銀行業規範“手工補息”,原來“虛高”的存款利息會回歸正常,相當於銀行存款負債成本的回落,再考慮存量定期存款到期後重新定價的因素,業內人士指出,此前存款利率下行的效果還將持續顯現。

人民幣匯率持續承壓也在掣肘央行的貨幣政策施策空間。目前,中美利差倒掛已達220個點子,人民幣對美元匯率能繼續保持在7.2左右實屬不易。儘管歐洲央行近期宣佈降息,但民生銀行首席經濟學家溫彬對記者說,聯儲局降息的時間節點尚不確定,即使開啓降息,高利率也還將維持較長時間。“在此背景下,海外貨幣政策對國內寬鬆的制約依然較大。”

下半年降準降息有空間

MLF利率維持不變,意味着6月貸款市場報價利率(LPR)報價缺乏調降動力。不過,受訪專家認爲,爲進一步提振內需、促進物價溫和回升,總量型貨幣政策工具發力的必要性仍在,伴隨內外部約束逐步緩解,下半年貨幣放鬆節奏或有所加快,降準、降息都具備落地空間。

觀察是否降息的關鍵在於存貸款基準利率是否調整。王青認爲,未來政策性降息幅度會較爲有限,優先選擇的政策工具組合是MLF操作利率保持不動,通過引導存款利率下調、全面降準等方式,推動LPR報價下行,降低各類貸款、特別是居民房貸利率,緩解實際利率偏高的局面。

“MLF降息的關鍵目的之一便是引導LPR下行,一旦LPR‘主動’下行,MLF降息的必要性便也降低不少。”張旭表示,在銀行業規範“手工補息”降低銀行負債成本、縮小存貸款利差後,未來兩、三個月內降準的概率並不低。後續,LPR下行可能以報價行壓縮加點幅度的方式實現。

溫彬則預計,爲了降低融資成本、維持銀行淨息差穩定,存款利率仍需要進一步下調,最快可能在年中至三季度落地,進而爲LPR調降打開空間。

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