布魯可要用“奧特曼”的光，叩開資本市場的大門。
近日，中國拼塔類玩具巨頭布魯可正式向港交所遞交IPO申請。
這家被稱爲“中國版樂高”的玩具公司要用“奧特曼”的光，叩開資本市場的大門。
然而，布魯可過去三年虧了超過11億元，盈利支柱“奧特曼”等多個授權IP即將到期，同時創始人在IPO前夕進行了“突擊”套現，難免令外界浮想聯翩。
面對高度的不確定性，資本們會相信光嗎？
三年虧了11億！布魯可自稱“全球第三”
從業績上看，布魯可近年來一直處於虧損狀態，2021年至2023年，虧損分別爲5.1億、4.2億和2.1億元。
三年累計虧損11.4億元。
直到今年一季度，布魯可才扭虧爲盈。
不過，必須承認的是，布魯可近幾年的擴張速度的確是很快。
2022年至2023年，布魯可分別實現營收3.3億元、8.8億元，增長近兩倍，進入2024年，光是一季度就實現營收4.7億元。
而從體量來看，布魯可自詡爲“中國最大、全球第三”的拼搭角色類玩具企業。
布魯可還引用第三方弗若斯特沙利文資料，公司2023年實現18億元GMV，同比增長超過170%，是全球增速最快的規模化玩具企業。
然而，弗若斯特沙利文資料數據顯示，全球拼搭角色類玩具市場的前兩大玩家萬代和樂高，2023年市場份額均超過35%以上，而布魯可市場份額僅略高於6%。原創IP也存在較大差距。
肉眼可見，布魯可距離成爲全球拼塔玩具巨頭還有很長一段路要走。
遊戲大佬跨界玩具
布魯可創始人——朱偉松，是一個從遊戲圈轉戰玩具界的創業者。
十年前，當他離開聯合創辦的遊族網絡，孵化布魯可時，或許沒有想過有朝一日會帶着“奧特曼”衝刺資本市場。
自小在紹興新昌縣長大的朱偉松，有着成功的創業經驗。
2009年，27歲的朱偉松與林奇合夥創辦遊族網絡，憑藉《少年三國志》等現象級產品，迅速在遊戲行業嶄露頭角。
兩人僅用5年時間，就推動遊族網絡借殼上市，躋身遊戲行業頭部。
然而，就在2014年遊族成功上市、風光無限之際，朱偉松做出了一個出人意料的決定：離開自己一手締造的遊戲王國，轉身投入玩具行業。
這一年，他創立了布魯可的前身——葡萄科技。
起初，朱偉松左手託着遊族，右手帶領葡萄科技，在低齡積木玩具賽道上摸索。
朱偉松他的切入點，是當時十分小衆的大顆粒積木。用差異化產品“啃”下低齡兒童市場，是他最初的計劃。
然而，理想很豐滿，現實很骨感。
傳統積木玩具是一種益智類產品，玩家可以根據自己的想象力自由構建各種結構和模型，比如房子、塔、橋樑等。主要受衆是學齡前兒童，因此市場有限，也很難形成持續的復購，朱偉松發現這裏的生存空間並不大。
2016年，朱偉松果斷辭去遊族網絡的所有職務，全身心投入布魯可，開始尋求轉型。
幾經摸索，朱偉松將目光投向了更廣闊的拼搭類玩具市場。
相較於傳統積木玩具，拼搭玩具有特定的構建規則，在益智屬性之外，由於通常與各種IP組合，因此更強調娛樂性和收藏價值。受衆也更加廣泛，除了兒童之外，還有大量的青少年、成年人玩家。
遊戲行業的多年曆練，讓朱偉松深諳IP的力量。
這一次，他押寶“奧特曼”。
將光明與希望播撒人間的“奧特曼”，在中國不只是80、90後的童年回憶，還俘獲了大批00、10後的心，觀衆基礎可見一斑。
這正是布魯可想要的。
幾經漫長的談判，直到2021年，布魯可終於拿到了 “奧特曼”的IP授權，由此開啓了公司的新篇章。
2022年，布魯可一口氣推出了六個系列“奧特曼”系列拼塔產品，在市場上掀起了陣陣熱潮。
數據顯示，布魯可首個“奧特曼”系列產品上市首季度的銷量爲14萬件，到第十個系列時，這一數字已躍升至422.7萬件，增長超過29倍。
“奧特曼” 撐起布魯可玩具帝國
“奧特曼” 系列的推出，也爲布魯可點燃了業績的火箭。
2023年，布魯可營收同比暴漲169.3%，毛利率從37.9%升至47.3%。2024年一季度，公司更是實現了首次盈利，毛利率進一步升至52%。
據布魯可招股書披露，2023年及2024年第一季度，基於奧特曼IP的產品佔據了公司大部分收入。
不僅如此，奧特曼還是布魯可的最大拼塔玩具家族。
截至2024年一季度，在布魯可255款拼搭類玩具SKU(最小存貨單位)中，奧特曼就佔了133款，佔比超過52%。
吃了奧特曼的甜頭之後，布魯可又陸續搶到了“變形金剛”“火影忍者”“漫威無限傳奇”“小黃人”“寶可夢”“假面騎士”“名偵探柯南”“初音未來”等熱門IP授權，在市場上掀起一陣波瀾。
基於這些廣爲人知的IP，布魯可打造了一個跨越低幼、學齡、成人的全年齡段產品矩陣，完成了從傳統積木玩具公司向拼搭玩具公司的轉型，重新定義了自己的玩具帝國。
招股書顯示，2023年，布魯可來自拼搭角色類玩具的營收爲7.7億元，佔總收入的87.7%；2024年一季度，這一比例提升至97.4%。
而且，相較於一般的積木玩具，拼搭玩具的毛利率更高。
招股書顯示，布魯可2023年“拼搭角色類玩具”的毛利率爲48.4%，遠高於“積木玩具”的38.7%，並且還在加速增長，今年一季度達到52.3%。
市場前景也是資本市場關注的重要一環。
招股書稱，拼搭角色類玩具是全球玩具行業增速最快、極具發展前景的細分品類。
根據弗若斯特沙利文等機構數據， 2023年至2028年，拼搭角色市場規模GMV年均複合增長率預計爲29%，市場規模在2028年將達到996億元，在全球角色類玩具市場的滲透率爲18.4%。
多個授權IP即將到期，原創IP何時能挑大樑？
朱偉松的策略看似奏效，但對於外部IP的過度依賴，也可能成爲布魯可的“阿喀琉斯之踵”。
招股書顯示，布魯可現有的“奧特曼”IP在中國的授權將於2027年到期，“火影忍者”“漫威無限傳奇”“寶可夢”等多款IP授權也即將在明年到期。
這意味着，在未來2-3年內，布魯可將面臨多個核心IP授權到期續約的壓力。
一旦無法及時續約，或續約條件發生重大變化，都可能對布魯可的業務連續性和盈利能力產生衝擊。
布魯可也在招股書中承認，授權IP協議通常爲期1-3年，且一般不會自動重續。如果無法保證以類似條款維持或重續授權協議，公司的業務、經營業績和財務狀況都將遭受重大不利影響。
面對授權IP這顆“定時炸彈”，布魯可原創IP能擔得起整個玩具帝國的未來嗎?
布魯克目前僅有2個原創IP：兒童益智類的百變布魯可和中國傳統文化主題的英雄無限。
最近三年來， 布魯可原創IP業務佔總營收的比例從2022年的不到2%，攀升至2024年的15.8%。
儘管高速增長，原創IP與總體營收規模相比，仍存在巨大差距。
而且，與"奧特曼"等霸屏IP相比，布魯可原創IP在知名度、影響力、變現能力等方面還存在不小差距。
當然，打造爆款原創IP絕非一蹴而就，它需要深厚的文化功底、敏銳的市場洞察、精湛的設計能力、高效的運營體系，以及一定的運氣成分。
對於布魯可而言，這既是一個長期的過程，也是一個不斷試錯、不斷迭代的過程。
IPO前夕，實控人遞表前“突擊套現”，外界浮想聯翩
就在布魯可遞表港交所的一個月前，朱偉松突然出讓了大額股權。
今年4月，朱偉鬆通過全資持股公司轉讓了重組後的布魯可超過230萬股普通股，約佔總股本的1.1%，套現超過7500萬元。
與此同時，外部股東高榕資本旗下Gaorong BLK Holding Limited向Gaintex轉讓了89.53萬股優先股，套現近2900萬元。
按2024年布魯可的股份交易價格32.27元/股、總股本2.23億計，布魯可的最新估值達到72億元。
股權轉讓後，朱偉松仍是布魯可的最大股東。
招股書顯示，目前朱偉鬆通過旗下Wit Bright Limited和Playcreation Holding Limited間接持有布魯可54.95%的股權，是布魯可的實際控制人。
君聯資本、源碼資本、雲鋒基金等也是布魯可的股東，分別持股7.03%，5.64%和3.15%。布魯可的股份激勵計劃持股平台First Prosperity持股9.81%。
值得注意的是，IPO前，布魯可獲得雲鋒基金、君聯資本、源碼資本等知名資本入股，融資金額近18億元。
按照規定，若在提交招股書後12個月內無法成功上市，回購權將恢復行使。
以布魯可目前的現金流來看，大概率無力承擔優先股贖回的高額代價。
布魯可剛剛扭虧爲盈，IPO前夕套現，這一時點和定價邏輯的異常，難免讓外界生出諸多聯想。
這並非朱偉松第一次轉讓過布魯可的股份套現。
2021年，朱偉鬆通過兩筆天使輪股權轉讓對價1.2億。
對於這兩筆交易，布魯可表示，這是其境內聯屬公司經商業談判，收購朱偉松出售的布魯可科技股權，而非是爲布魯可科技增資。
以此計算，自2021年至今，朱偉松套現將近2億元。
另外，與其他IPO企業對投資者持有的股票進行限售不同，布魯可投資者持有的股票沒有禁售限制。
也就是說，一旦布魯可上市成功，這些投資方可以隨時減持股票，套現離場。