對於下一階段電改重點，電量方面加快省間市場和現貨市場建設，市場電比例進一步提高，2025年全國統一電力市場體系初步建成。
智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，市場擔憂經濟弱復甦將拖累各省電改積極性，但年初以來電改政策密集出臺，並且5月下句企業和專家座談會是中央層面決心推進電改的重要信號，後續電改進度有望超預期。對於下一階段電改重點，電量方面加快省間市場和現貨市場建設，市場電比例進一步提高，2025年全國統一電力市場體系初步建成。電價方面，完善調節性價值和綠色環境價值等多維價值體系，促進新型電力系統的安全穩定運行以及綠色低碳轉型。
2024上半年復盤：新能源消納問題倒逼電改加速
年初至6月14日，火電/水電/核電/風電/光伏指數漲跌幅爲25.4%/21.1%/37.2%/1.7%/-19.1%。火電大幅上漲主要是由於煤價下跌、盈利能力改善;水電、核電大幅上漲主要是由於高分紅、高股息凸顯防禦價值，此外來水改善也是重要催化因素;新能源走勢較弱，反映了市場對於新能源上網電價下降的擔憂。2024年以來新能源裝機在高基數背景下延續高增長，1-4月新增裝機77GW，同比增長+23%，全國範圍內風光利用率明顯下滑。中國銀河證券預計，新能源消納問題將倒逼電改加速。
火電：盈利繼續改善，電改促業績穩定性提升迎估值重塑
今年以來煤價延續波動下跌超勢，預計全年煤炭供給將進一步寬鬆，火電板塊2024年業績持續改善。新型電力系統下，火電調峯、調頻等保供價值持續提升。中國銀河證券測算至2030年火電將有50%左右收入來自容量電價和輔助服務，其對於煤價、電價敏感性低，推動盈利穩定性大幅提升。目前火電板塊PB均值爲1.24x，隨着盈利穩定性持續提升，板塊PB相對核電1.97x、水電2.83x有修復空間。
新能源：市場化加速，短期電價承壓不改長期裝機空間大
日前新能源累計裝機11.3億千瓦，佔比37.5%。能源轉型大背景下新能源將成爲主力電源預計2025年、2030年新能源累計裝機將超過17億千瓦、30億千瓦。隨着綠色環境價值市場體系完善，綠電、綠證交易大幅提升，且綠色環境價值將直接對標碳市場價格。新能源通過環境市場回收綠電溢價，增厚盈利水平。
投資策略：短期推薦具備政策催化、業績持續改善、估值有提升空間的火電板塊；長期、低風險偏好資金重點佈局核電、水電：逢低戰略性佈局新能源板塊。個股關注華能國際(600011.SH)、皖能電力(000543.SZ)、川投能源(600674.SH)、長江電力(600900.SH)、中國核電(601985.SH)等。
風險提示：裝機規模不及預期的風險；煤炭價格持續高位的風險；上網電價下調的風險；行業競爭加劇的風險等。