■会社概要
3. 事業内容
(1) 仕入先と販売体制
泉州電業＜9824＞は電線の総合専門商社で、独立系では業界トップクラスである。仕入先は約250社であり、国内の電線メーカーが中小企業を含めて約400社あるなかで、同社は半分以上のメーカーから仕入れていることになる。在庫商品アイテム数で約5万点と、国内における商品の調達力は抜きん出ている。主な仕入先はSWCC＜5805＞の販売会社SFCC(株)、住電HSTケーブル(株)である。
販売体制については、国内で支店・営業所合わせて18ヶ所を有し、各支店・営業所に物流センターを併設し、営業社員200名体制で全国展開している。また、加工品の工場（外注工場を含む）を納入先の近隣に設けるなど、「必要な商品を、必要な分だけ、必要なときに届ける」というジャスト・イン・タイムのデリバリー体制及び在庫管理能力を強みとしている。在庫水準に関しては「0.8ヶ月以内」と厳しい社内規定を設けて、銅相場の変動に対応できるよう適正在庫水準を常に維持している。顧客は電材販売業者及びメーカー、電気工事会社など約3,700社に上り、最大の顧客先の売上構成比は約3%、上位10社合計でも約15%程度と、特定の顧客に対する依存度が低く、幅広い顧客と取引を行っているのが特徴である。
(2) 商品別構成比
2023年10月期の商品別の売上高構成比（単体ベース）は、電力用ケーブルが36.9%と最も大きく、次いで機器用・通信用電線が33.0%、汎用被覆線9.7%、その他電線5.2%、非電線15.2%となっている。
同社の商品別構成比を業界全体の構成比と比較すると、機器用・通信用電線及び電力用ケーブルの比率が高い。これは業界合計では比率の高い輸送用電線（主に自動車用ワイヤーハーネス）を同社では手掛けていないことによる。輸送用電線を除いた業界合計の構成比は機器用・通信用電線が約20%、電力用ケーブルが約33%であるが、電力用ケーブルが同社と同程度である一方、機器用・通信用電線については同社の構成比が高くなっており、この点が同社の特徴と言える。
(3) 業界シェア
(一社)日本電線工業会の統計データから同社の業界シェアを推計すると、電線総出荷額ベースでは4%程度と推計されるが、同社が関わる需要部門である「建設・電販部門」だけで見ると約15%（同社推定）になる。同業はメーカー系の商社が多く、独立系の上場企業では同社のみである。
電線業界では現状、電力ケーブル分野における価格競争が続いており、同分野を手掛けている独立系商社にとっては厳しい状況が続いている。経営体力がなく、差別化できる商材を持っていない電線商社は、大手メーカー系商社の傘下に吸収・統合されるといった傾向が続いているようである。
(4) 特色、強み
同社は多くの種類の機器用・通信用電線を手掛けているが、なかでも自動車業界及びエレクトロニクス業界における工場の生産ラインで用いられる電線を主力としており、これは同社の特色だ。それらはFA機器及び工作機械をつなぐケーブル、これら機器内に組み込まれる電線などである。このため同社の業績は、国内における自動車・エレクトロニクス業界を中心とした製造業の設備投資動向と相関性が高くなっている。
また同社は、この機器用・通信用電線において他社との差別化を図っている。具体的には、営業が集めてきた顧客ニーズを基にオリジナル商品を独自で、またはメーカーと共同で開発し、単なる仕入販売商社ではない付加価値商品の販売を行っている。同社は加工品の拠点を顧客の近隣に展開しているが、このロケーション戦略によって顧客との接触を密にし、新製品及び生産ラインの設計段階からの情報を入手して商品開発に生かしている。こうしたオリジナル商品の特徴は、「耐久性、耐環境性（温度変化、防油、防水等）、ノイズ対策」など、顧客の多様なニーズに応えられる点である。一方でオリジナル商品に関しては在庫リスクを同社が抱えるため、粗利益率も高く設定されている。機器用・通信用電線の中でこうしたオリジナル商品の売上構成比は約3分の1程度を占めており、これも同社の強みと言える。
同社はオリジナル商品の開発で顧客との強い関係を築き上げているほか、多品種少量受注にも対応できるデリバリー体制を構築していること及び、商品ラインナップにおいて中小メーカーの特殊ケーブルなども揃えることができるといったメーカー系列にはない強みを持っている。これらのことから、同社は、今後も独立系商社のトップ企業として成長を続けていくことは十分に可能であると弊社では見ている。
(5) 銅価格の影響
同社の業績に影響を与える大きな要素として「銅価格」が挙げられる。同社が扱っている電線類の主原材料は銅であるため、電線価格（仕入・販売）は国際商品市場での銅価格にスライドする。そのため、銅価格の動きによって売上高は大きく変動するが、仕入価格も販売価格と同様に変動していくためマージンは変わらない。ただし、同社は在庫評価方法に「移動平均法」を採用していることから、銅価格が上昇する局面ではそれまでの低い原価が計上されるため利益が先に出る傾向があり、反対に下降局面ではそれまでの高い原価が計上されるため利益が少なくなる傾向がある。長期的に見ればこれらは平均化されるため、銅価格の利益への影響は微少であると言える。
一方で販売価格に関しては、銅価格の影響だけでなく競争による影響もある。特に電力用ケーブルでその傾向が強く、電力用ケーブルの粗利益率は同社商品の中でも低い水準である。ただし、電力用ケーブルに関しては顧客となる電材販売業者約1,100社が扱っており、品揃えとして欠かせない商品であることも事実である。また、もう1つの柱である機器用・通信用電線は設備投資動向への依存度が大きく、好不調の波が激しいこともあって、経営の安定性（リスク分散）という意味でも電力用ケーブルは同社にとって不可欠の商材である。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 寺島 昇）
■公司資料
3. 業務內容
(1) 採購來源和銷售體制
泉州電業＜9824＞是電線的綜合專業商社，獨立系在業界處於領先地位。該公司共有約250家供應商，在約400家國內電線製造商中，有一半以上的製造商從該公司採購。在庫存商品項數方面，約有5萬個，因此該公司在國內的商品採購能力非常強。其主要供應商是SWCC＜5805＞的銷售公司SFCC(株)和住電HST電纜(株)。
關於銷售策略，泉州電業在國內設有18個分公司和營銷處，同時，在每個分公司和營銷處設置物流中心，並通過200名銷售人員展開全國銷售。此外，該公司的強項是實現了“必要商品、按需出售、隨時到達”的即時交付和庫存管理能力，例如將加工品的工廠（包括外部工廠）設在送貨地附近。該公司已制定了嚴格的企業內部規定，對庫存水平設有“0.8個月以內”的嚴格要求，以應對銅市場波動，恒定維持適當的庫存水平。該公司的客戶主要是電材銷售公司、製造商、電氣工程公司等約3,700家，最大的客戶銷售佔比約爲3％，前10家客戶總銷售佔比約爲15％左右，對特定客戶的依存度較低，與廣泛的客戶進行交易是該公司的特點。
（2）按商品組成比列
2023年10月期單體銷售額按商品劃分的銷售額比例（佔比）以電力電纜爲最大，佔36.9％，次之爲機器用途和通信用途電線，佔33.0％，通用覆蓋線佔9.7％，其他電線佔5.2％，非電線佔15.2％。由此可知，泉州電業在業界總體的構成比中，機器用途及通信用途電線和電力電纜的比率較高。這主要是由於該公司不處理業界全部中佔比較高的運輸用電線（主要包括汽車用電線）導致的。除運輸用電線外，業界整體的構成比爲機器用途及通信用途電線佔約20％，電力電纜佔約33％，而泉州電業的構成比接近於電力電纜，在機器用途及通信用途電線方面卻高於其他公司，這也是該公司的特點。
將該公司的按商品劃分的銷售額構成比與整個業界進行比較，發現該公司的機器用途及通信用途電線和電力電纜比例較高。這是由於該公司沒有處理該業界中佔比較高的運輸用電線而導致的。在除了運輸用電線之外的業界整體構成比中，機器用途和通信用途電線約佔20％，電力電纜約佔33％，而泉州電業的電力電纜構成比與業界相當，但在機器用途和通信用途電線方面，泉州電業的構成比要高於其他公司，體現了該公司的特點。
（3）業界佔有率
據（一社）日本電線工業會的統計數據推算，該公司在電線總出貨額方面的佔有率約爲4％，但如果僅針對其它建築施工、電子等領域的“建築·電販部門”來計算，則佔有率達到約15％（泉州電業估計）。該業界主要由製造商系的商社組成，獨立上市公司僅有該公司一家。
目前，電線業界在電力電纜領域存在着價格競爭，獨立商社在該領域經營相當困難。那些沒有經營實力以及沒有差異化產品的電線商社往往會被大型製造商系商社兼併整合。
（4）特色和優勢
該公司涉足各類機器用途和通信用途電線，但以自動車業界和電子業界的製造工廠的生產線所用的線材爲主力產品，這是該公司的特色。它們包括FA設備和加工機械的連接電纜、嵌入式電線等。因此，該公司的業績與國內以製造業爲主的汽車、電子工業中的設備投資動向具有高度相關性。
同時，該公司通過基於銷售收集的客戶需求，自主或與製造商共同開發原創商品，提供附加值商品銷售，而不僅是採購和銷售商。該公司在客戶附近開設加工工廠，通過這個位置策略使客戶接觸更緊密，從設計階段就獲取新產品和生產線的信息，並應用於商品開發。這些原創商品的特點是耐久性，環境適應性（溫度變化，防水，防油等），噪音對策等，能夠滿足客戶多樣化的需求。然而，由於該公司面臨原材料庫存風險，因此原創商品粗利率也很高。該公司的原創商品在設備用/通信電線中的銷售佔比約爲三分之一，這也是該公司的優勢。
該公司通過開發原創商品與客戶建立緊密關係，構建可應對多品種、小量訂單的交付體系，並在商品組合中配備中小型製造商的特殊電纜等等優勢，這些使它成爲獨立商社的頂尖企業，並有可能在未來繼續發展壯大。
(5) 銅價的影響
該公司業績的一個重要影響因素是“銅價”。該公司處理的電線類主要原材料是銅，因此電線價格（採購和銷售）受國際商品市場銅價的影響。因此，銷售收入會因銅價的波動而大幅變動，但採購價格和銷售價格一樣會隨着銅價格的變動而變動，因此利潤率不會改變。不過，由於該公司採用“移動平均法”對庫存進行評估，因此在銅價上升時，之前的低成本會計入利潤，導致利潤比預期更高，在下降期間則因之前的高成本計入減少利潤的趨勢更高。從長遠來看，這些趨勢趨於平均，因此銅價對利潤率的影響微乎其微。
同公司業績的一個重要影響因素是“銅價”。由於該公司處理的電線產品的主要原材料是銅，因此電線價格（採購和銷售）會隨着國際商品市場的銅價波動而變化。因此，銷售額會因銅價波動而大幅變化，但採購價和銷售價與銅價的變化程度相同，因此毛利率不會發生變化。但是，由於該公司採用“移動平均法”計算庫存評估，因此在銅價上漲期間，之前的低成本會計入利潤，導致利潤高於預期。在下降期間，因之前的高成本計入，利潤的減少趨勢更明顯。從長期來看，這些趨勢的影響直到銅價趨於平均之前才會降低。
與銅價的影響不同，銷售價格可能會受到競爭的影響。特別是對於用於電力的電纜，銷售價格受到充分的影響，其毛利率也是該公司產品中最低的。然而，電力電纜已經被約1,100家成爲客戶的電氣零售商所使用，在產品組合中是不可或缺的產品。此外，另一個支柱--設備用/通信電線，與設備投資趨勢密切相關，因此市場的變化也很明顯，所以在經營的穩定性（風險分散）方面，電力電線也是該公司不可或缺的產品。
（作者：日經FISCO客座分析師 寺島昇）
