華鑫證券有限責任公司孫山山,廖望州近期對迎駕貢酒進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：洞藏勢能持續向上，迎駕起勢未來可期》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，當前股價爲58.72元。
迎駕貢酒(603198)
投資要點
歷史底蘊深厚，洞藏系列升級放量助力成長
公司爲徽酒的四家上市白酒企業之一，於2015年上市後，藉助產區的區位優勢推出“生態洞藏”系列，成功切入100-300省內核心價格帶，展現出較強的市場競爭力和成長性：2023年公司收入實現67.20億元，同比增長22.07%；2020-2023年收入CAGR達約25%。
徽酒市場空間有望達500億元，呈一超雙強格局
安徽白酒市場持續擴容，未來安徽白酒市場按銷售額計有望保持8%的複合增速，2025年市場規模達約500億元。分價格帶看，0-100元價格帶市場規模約120+億元佔34%，100-300元價格帶規模約140+億元佔40%。目前省內主流價格帶向200元左右上移趨勢明顯，300元以上市佔率超25%，其中高端酒茅五瀘的品牌優勢明顯高檔佔比較高。分地區規模來看，合肥阜陽合計約佔全省30%左右份額爲第一梯隊；六安、亳州分別爲迎駕與古井大本營，與安慶、宿州構成第二梯隊；以淮北爲主的其他地市爲第三梯隊。省內目前呈現一超雙強格局，按總收入排位公司省內第二，佔安徽白酒市場略超10%的市場份額。
品牌建設、產能擴張與渠道變革共同賦能增長
品牌端，公司堅持生態釀酒理念和“國人迎賓酒+生態釀造”的品牌定位，成功打造差異化的品牌形象。產品端，公司提前對徽酒100-300元核心價格帶進行卡位，抓住徽酒消費升級的機遇；產能穩步擴張，2016-2023年成品酒/半成品酒庫存量的複合增長率分別約爲5%/11%，充足的產能與基酒庫存爲產品持續放量奠定基礎。渠道端，公司推行組織架構裂變，推行扁平化管理和小商制，提高終端掌控力與區域擴張效率；並藉助高渠道利潤獲得較強的渠道推力，100-300元核心價格帶產品的渠道利潤與省內龍頭競品比具明顯優勢。
省內量價成長空間仍大，省外市場穩步拓展
以江蘇白酒市場現狀作爲徽酒市場中期發展參考看，蘇酒市場2022年已達560億規模，相比之下，徽酒2022年約350億的市場規模仍有較大增長空間。分價格帶結構來看，未來徽酒百元以下產品需求有望隨經濟的快速發展進一步向更高價格帶產品進行升級，徽酒百元以上價格帶市場按絕對值看約230億元，未來仍有翻倍左右提升空間。今世緣作爲江蘇白酒領軍企業，其發展路徑對公司同樣具參考意義，公司相比於今世緣來看，提效降費的優化效果明顯，憑藉相對更低的費率實現了更強的盈利能力，2023年利潤率34.12%實現對今世緣的超越。公司省外圍繞江蘇和上海等核心市場佈局，2024年的重點任務之一是快速突破江蘇、上海洞藏產品銷售，強力打造外圍洞藏樣板市場，市場穩步拓展。
盈利預測
公司在產品力、品牌力與渠道端的競爭優勢明顯，未來我們判斷公司核心系列產品洞藏系列銷量增長與結構升級的勢頭有望延續，推動盈利水平持續提升。預計2024-2026年EPS分別爲3.57/4.40/5.30元，當前股價對應PE分別爲17/13/11倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、洞藏系列增長不及預期、重點區域擴張不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國元證券鄧暉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達88.05%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利28.9億，根據現價換算的預測PE爲16.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級30家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲80.57。
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