中泰证券发布研究报告称，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，2024-26年铝价假设为2.1/2.3/2.5万元/吨，上调对2024-26年氧化铝价格假设为3500/3500/3750元/吨，预计2024-26年公司净利润为210/248/299亿元（前值190/217/252亿元）。近日公司发布正面盈利预告，截至2024上半年净利润较去年同期相比，预计可能会增加220%左右，2023上半年公司实现净利润约29.72亿元，预计2024年上半年实现净利润95.1亿元。根据公司公告，一季度中国宏桥子公司山东宏桥实现净利润43.4亿元，预计二季度实现净利润51.7亿元。
中泰证券主要观点如下：
电解铝与氧化铝价格持续上行，吨盈利扩张。
24年以来，公司两大主要产品电解铝及氧化铝价格均明显上行。24Q1、Q2电解铝均价分别为19047元/吨、20584元/吨；氧化铝均价分别为3325元/吨、3564元/吨。同时主要原材料煤炭、阳极炭块等的采购价格有所下降。24Q1、Q2山西动力煤坑口均价为749元/吨、700元/吨；预焙阳极均价为4534元/吨、4597元/吨（23Q4均价4858元/吨）。根据该行测算，24Q1、Q2电解铝行业吨净利分别为1658元/吨、2502元/吨；24Q1、Q2氧化铝行业吨净利分别为356元/吨、558元/吨。公司两大主营业务盈利均明显扩张。
二季度云南复产完毕，产量持续释放。
根据百川，公司云南部分产能自2024年3月开始复产，4月已经复产完毕，目前云南在产产能150万吨，预计云南地区10万吨产能释放将使公司二季度电解铝产量较一季度增加1-2万吨。
市场低估了铝产业链两端，产业链景气度或呈螺旋式上涨。
1）电解铝：供给端，国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电，更取决于风光储新能源，电力供应天然具备“脆弱性”；进一步延伸，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。电解铝自身结构正在发生深刻变化，“类资源”属性将逐步显现。
2）氧化铝：供需过剩格局虽延续，但氧化铝产量或将受制于原料端瓶颈。我国铝土矿供应较为脆弱，进口依存度70%以上，且集中度高，其中70%来源于几内亚。一旦几内亚出现影响供应的突发事件（比如23年末油罐爆炸），对于原料供应的扰动就会十分明显，从而影响氧化铝生产及价格波动。更重要的是，氧化铝价格通常跟涨电解铝。历史上氧化铝与电解铝比价关系相对稳定，位于12%~24%区间，且大多数时间位于15%~20%区间。在电解铝上涨周期中，氧化铝价格通常跟涨。此外，氧化铝行业虽常年处于过剩状态，但由于其开停相对灵活，行业盈利水平阶段性走低时，可通过随时关停产能控制供给，因此行业底部时通常亏损幅度较小且持续时间较短。市场或低估了电解铝价格上涨周期中氧化铝的受益程度。
中泰證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，2024-26年鋁價假設爲2.1/2.3/2.5萬元/噸，上調對2024-26年氧化鋁價格假設爲3500/3500/3750元/噸，預計2024-26年公司淨利潤爲210/248/299億元（前值190/217/252億元）。近日公司發佈正面盈利預告，截至2024上半年淨利潤較去年同期相比，預計可能會增加220%左右，2023上半年公司實現淨利潤約29.72億元，預計2024年上半年實現淨利潤95.1億元。根據公司公告，一季度中國宏橋子公司山東宏橋實現淨利潤43.4億元，預計二季度實現淨利潤51.7億元。
中泰證券主要觀點如下：
電解鋁與氧化鋁價格持續上行，噸盈利擴張。
24年以來，公司兩大主要產品電解鋁及氧化鋁價格均明顯上行。24Q1、Q2電解鋁均價分別爲19047元/噸、20584元/噸；氧化鋁均價分別爲3325元/噸、3564元/噸。同時主要原材料煤炭、陽極炭塊等的採購價格有所下降。24Q1、Q2山西動力煤坑口均價爲749元/噸、700元/噸；預焙陽極均價爲4534元/噸、4597元/噸（23Q4均價4858元/噸）。根據該行測算，24Q1、Q2電解鋁行業噸淨利分別爲1658元/噸、2502元/噸；24Q1、Q2氧化鋁行業噸淨利分別爲356元/噸、558元/噸。公司兩大主營業務盈利均明顯擴張。
二季度雲南復產完畢，產量持續釋放。
根據百川，公司雲南部分產能自2024年3月開始復產，4月已經復產完畢，目前雲南在產產能150萬噸，預計雲南地區10萬噸產能釋放將使公司二季度電解鋁產量較一季度增加1-2萬噸。
市場低估了鋁產業鏈兩端，產業鏈景氣度或呈螺旋式上漲。
1）電解鋁：供給端，國內電解鋁的電供矛盾不僅僅在於水電，更取決於風光儲新能源，電力供應天然具備“脆弱性”；進一步延伸，能源體系變革與新能源建設過程中，傳統能源嚴重壓縮資本開支及原料爭搶，會最終帶來電解鋁另一個生產原料—石油大煉化副產品石油焦的短缺，中長期對全球電解鋁生產影響會更爲深遠。需求端，在國內保交樓、逆週期調節不斷髮力背景下，傳統需求拖累將放緩。新能源需求（新能源汽車、光伏等）將帶動電解鋁需求趨勢性回升，全局影響正在顯現出來。綠色金屬電解鋁需求不能過分悲觀—年均需求增速或將維持2-3%。電解鋁自身結構正在發生深刻變化，“類資源”屬性將逐步顯現。
2）氧化鋁：供需過剩格局雖延續，但氧化鋁產量或將受制於原料端瓶頸。我國鋁土礦供應較爲脆弱，進口依存度70%以上，且集中度高，其中70%來源於幾內亞。一旦幾內亞出現影響供應的突發事件（比如23年末油罐爆炸），對於原料供應的擾動就會十分明顯，從而影響氧化鋁生產及價格波動。更重要的是，氧化鋁價格通常跟漲電解鋁。歷史上氧化鋁與電解鋁比價關係相對穩定，位於12%~24%區間，且大多數時間位於15%~20%區間。在電解鋁上漲週期中，氧化鋁價格通常跟漲。此外，氧化鋁行業雖常年處於過剩狀態，但由於其開停相對靈活，行業盈利水平階段性走低時，可通過隨時關停產能控制供給，因此行業底部時通常虧損幅度較小且持續時間較短。市場或低估了電解鋁價格上漲週期中氧化鋁的受益程度。
