久期財經訊，7月3日，標普確認CAS Holding No.1 Ltd.(簡稱“CAS No.1”)“BBB-”長期發行人信用評級及其有擔保永續次級證券的“BB”長期發行評級，並將其評級展望從穩定調整爲負面。
負面評級前展望反映了標普的觀點，即由於有利於股東的股息政策和對媒體業務的持續投資，電訊盈科有限公司(PCCW Ltd.，簡稱“電訊盈科”，00008.HK)明年的債務與EBITDA比率可能會上升至4.5倍以上。
CAS No.1的負面展望是基於標普認爲電訊盈科的槓桿率將逐漸回落至4.5倍或以上。在香港電訊(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited，簡稱“香港電訊”，06823.HK)提議出售其有線網絡股份後，電訊盈科的預計債務與EBITDA的比率今年可能會回到4.5倍。然而，由於年度現金流赤字(股東回報分配後)超過30億港元，槓桿率仍將面臨長期壓力。
2023年，電訊盈科自有資本支出約爲30億港元，公司向股東派發現金股息29億港元。標普假設電訊盈科將把香港電訊的幾乎所有股息轉嫁給股東，而其資本支出將基本保持穩定。在股息政策不改變和額外資產出售的情況下，年度現金流出將導致電訊盈科集團的槓桿率逐漸上升。
儘管如此，電訊盈科擁有若干長期金融資產，但並未計入標普的調整後債務中。這些可以增加0.1倍或更多的額外槓桿緩衝。
CAS No.1的信用狀況與電訊盈科一致，標普將其視爲電訊盈科的核心子公司，持有電訊盈科最重要的資產。其中包括HKT Trust和香港電訊(BBB/穩定/--)約52.5%的權益。重要的是，作爲HKT Trust的母公司，CAS No.1位於該子公司的信託結構之外，並受到電訊盈科的財務政策和信貸風險的影響。
標普預計股份出售不會對集團的運營產生任何重大影響。CAS No.1的子公司HKT Trust將保留有線資產的多數股權，這是其寬帶和電話業務的基礎。股份出售交易取決於香港電訊與持有網絡資產的實體之間的主服務協議。這將確保該網絡繼續服務於香港電訊及其客戶，香港電訊在香港特區的服務或網絡優勢不太可能因該交易而受到損害。
CAS No.1的債務槓桿將保持穩定並與HKT Trust一致。該公司的債務槓桿數年來一直處於4.1倍。標普預計到2024年底，槓桿率將改善到3.5倍，到2025年將改善到3.6倍;關鍵驅動力將是股份銷售和運營改進。移動漫遊需求的持續增長以及寬帶和本地數據服務的增長應會推動盈利能力和現金流的適度增長。
每次增量銷售後，電訊盈科降低債務槓桿的選擇將減少。規模最大、最有價值的電信相關資產歸屬於HKT Trust。根據所考慮的資產，潛在的出售可能會對HKT Trust產生直接的運營影響，並且可能需要監管和其他批准。
電訊盈科層面的運營資產和非運營資產可以貨幣化。然而，這些不太可能產生與HKT Trust類似的收益，而且它們降低債務槓桿的能力也會較小。
負面展望是基於標普預計電訊盈科集團的債務與EBITDA的比率將在未來12至24個月內保持在4.5倍或以上的高位。儘管香港電訊擬出售其有線網絡股份，但電訊盈科的股東友好型股息政策和運營業務的現金流赤字將逐步推高其債務槓桿。
電訊盈科可能會嘗試通過資產出售和其他舉措來管理其槓桿。然而，此類選擇的空間可能會變得更加有限，並可能產生更多的運營影響。標普預計未來12-24個月收入將穩定增長約2%，EBITDA利潤率約爲34%，接近標普對該公司的長期平均水平的預期。
如果電訊盈科的槓桿率大幅高於4.5倍，標普可能會下調CAS No.1的評級。這可能是因爲：(1)標普認爲集團的去槓桿化選擇有限;(2)CAS No.1和電訊盈科的經營業績大幅惡化;或(3)如果這些公司的債務投融資和股息支付顯着高於標普的基本情況。
如果電訊盈科的債務與EBITDA的比率降至4.5倍以下，並且出現明顯的緩衝，標普可能將CAS No.1的展望調整爲穩定。這可能是因爲：電訊盈科實施去槓桿化舉措、減少媒體業務的資本支出、顯着提高非電信業務的盈利能力並且沒有重大新投資。