下週二,全球芯片代工巨頭台積電將公佈二季度業績。
根據媒體彙編數據,目前市場預計公司二季度營收將同比增長36%,創下2022年四季度以來的最快增速。
在濃烈的看好情緒下,隔夜美股盤中,台積電股價續創歷史新高,公司市值一度站上1萬億美元。
摩根大通分析師Gokul Hariharan、Robert Hsu等在7月7日發佈的研報中表示,維持對臺積電的“增持”評級,上調其2025年目標價至1080新臺幣。
就業績而言,摩根大通預計,台積電二季度的營收將爲205億美元,毛利率爲53%;三季度營收將環比增長12%-15%,達到233億美元,毛利率微降至52.8%。
長期看,報告預計台積電2024年全年以美元計價的收入將增長約27%,2025年預計增長24%,主要得益於AI芯片代工相關收入的強勁增長、邊緣AI的發展以及非蘋果客戶對N3節點的採用率上升。
報告還預計,到2025年,由於N3、N5和CoWoS漲價以及其他工藝節點的週期性,毛利率有望大幅上漲至58%。
本次業績,關注七個焦點
除了財務數據,摩根大通指出,在下週的台積電業績中,投資者將聚焦七個問題。
1、台積電是否會上調2024年的營收指引和資本支出指引?
報告預計,在下週的業績電話會上,台積電會將營收指引從一個較低的20%區間水平(比如18%-20%)提高到一個更高的20%區間水平(比如19%-21%)。
但預計台積電不會上調資本支出指引,在N2、先進封裝持續投資的拖累下,其今年的實際資本支出可能會達到指引的上限水平。
2、2024/2025年收入增長的上行和下行風險是什麼?
摩根大通預計,台積電對AI加速器的需求將更加積極,特別是得益於英偉達GB200的強勁增長和對ASIC(主要是Broadcom的TPU)芯片的持續強勁需求,預計AI芯片代工的需求持續強勁。
此外,高端手機的市場需求也將進一步促進N3節點製程的營收增長。報告預計,台積電N3節點的產能利用率在2024年下半年將達到110-115%,N4/N5的產能利用率也接近100%。
不過,較爲落後的N7節點製程的利用率持續低迷是一個潛在的下行風險。
3、台積電是否會將N7轉換爲其他工藝節點,以應對當前的低利用率?
技術上,台積電可以將N7/N6轉換爲更新的工藝節點,但這可能效率不高。
報告認爲,台積電可能會等待未來12-18個月內N7/N6需求的下一波增長,然後再做出轉換產能的最終決定。
4、台積電是否會提高先進節點的價格並降低舊節點的價格?
報告認爲,先進節點製程的價格已經基本確定——N3和N5的價格可能會上漲3-6%,CoWoS先進封裝的價格也可能上漲8-10%。
對於舊節點製程,台積電不太可能進行全面降價,但可能會對新增晶圓需求的某些N6/N7節點和8英寸(200mm)的晶圓訂單進行有針對性的價格下調,以幫助提高利用率。
5、爲什麼對2025年的毛利率如此有信心?
摩根大通對臺積電2025年的毛利率指引(58%)遠高於市場共識(約54%)。
報告解釋到,對臺積電的信心來自於幾個因素:隨着大多數客戶遷移到N3E,台積電的良率將顯著提高;中個位數的漲價(覆蓋了50%以上的收入)將帶來100多個點子的毛利率增長;隨着庫存調整結束、邊緣AI帶來的補貨,預計舊工藝節點(16nm及更老)將出現週期性恢復蘇。
報告預計,在上行週期的峯值,台積電的毛利率可以高達50%-60%,預計將發生在2026年。
6、英特爾外包的進展如何,2026年英特爾內包是否對臺積電構成重大風險?
由於終端需求疲軟,英特爾外包的進展略低於預期。
但報告預計,隨着Lunarlake和Arrowlake處理器的推出,外包業務將得到提升。英特爾在PC CPU市場的競爭力下降並不是台積電需要擔心的問題,因爲其他所有PC CPU都是由台積電製造的。
其次,報告預計英特爾的內包可能要到2026年底才會開始,屆時對其需求量將不會佔很大比重,因爲AI將驅動PC CPU的市場競爭更爲激烈。
7、鑑於AI需求強勁和N2採用率上升,長期資本支出是否會大幅增加,EUV光刻機的採購量是否會增加到每年30臺?
報告預計,由於N2的強勁需求和在日本、亞利桑那州以及先進封裝擴張的持續投資,台積電的資本支出將在2025年增至350億至360億美元,並在未來幾年保持在30億美元的中間區間。
報告認爲,EUV光刻機的採購量不太可能超過之前高峰期的水平(2021-2022年的26-27臺),並可能在2025年達到22-23臺。