康师傅控股有限公司始于魏氏家族顶新油厂，1992年开始生产方便面，2004年收入规模破百亿，2012年破500亿，截止2023年实现营收804.2亿，利润规模达31亿。主营业务收入主要来自方便面业务和饮料业务，分别占四成和六成。毛利率长期在30%上下波动，净利率在2%-7%之间波动，主要受原材料价格周期和景气周期的影响。ROE持续提升领先同业公司，2023年达22%，2017年以来公司维持百分百分红或超额分红，对应股息率5-8%之间。该行认为2024-2026年公司仍将保持较高的股东回报水平。國泰君安發佈研究報告稱，首次覆蓋康師傅控股（00322），給予“增持”評級，預計公司淨利潤CAGR（2024E-26E）8%左右，且中期維持百分百分紅，目前股價對應股息率6%。公司百億大單品多品類佈局，龍頭地位品牌定價能力強。新消費趨勢帶動行業擴容，方便麪穩增長飲料多元化驅動。該行預計公司2024/25/26年EPS0.61/0.65/0.70元。
國泰君安主要觀點如下：
方便麪及飲料達800億規模，長期維持高水平股東回報。
康師傅控股有限公司始於魏氏家族頂新油廠，1992年開始生產方便麪，2004年收入規模破百億，2012年破500億，截止2023年實現營收804.2億，利潤規模達31億。主營業務收入主要來自方便麪業務和飲料業務，分別佔四成和六成。毛利率長期在30%上下波動，淨利率在2%-7%之間波動，主要受原材料價格週期和景氣週期的影響。ROE持續提升領先同業公司，2023年達22%，2017年以來公司維持百分百分紅或超額分紅，對應股息率5-8%之間。該行認爲2024-2026年公司仍將保持較高的股東回報水平。
打造百億大單品多品類佈局，龍頭地位品牌定價能力強。
過去二十年打造了百億大單品經典紅燒牛肉麪、冰紅茶，同時飲料業務多品類佈局包括碳酸、茶、果汁和水四個板塊。數十年深耕渠道建設，網點數預計達400萬個，市場份額遙遙領先，方便麪市佔率長期保持在45%左右，RTD有糖茶飲市場市佔率長期保持在50%左右，近十年長期位列行業第一。2018年以來，五年內分產品分別提價六次，側面印證其優異的品牌定價能力；營銷費投入逐年增加，費效比提升，費用率在20%上下波動。
新消費趨勢帶動行業擴容，方便麪穩增長飲料多元化驅動。
該行預計2024-25E方便麪業務收入CAGR低單位數，飲品業務收入CAGR中單位數左右。核心驅動：1）短途旅遊增加趨勢帶動飲料市場擴容；2）方便麪成爲餐飲、外賣的高性比替代；3）飲料產品創新及多元化趨勢驅動增長；4）大部分產品5元或以下，低客單價使得未來仍有提價及結構升級空間。
風險提示：原材料價格波動，競爭加劇。
