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收益季前的半導體行業狀況。這篇文章將介紹業績公佈前的行業狀況。我們正在分享可用的信息。
一些季度與日曆季度不一致的公司已經公佈了業績。Nvidia 略微超出預期，股價也使該公司成爲 6 月份市值最高的公司。所有這些都是由數據中心和 H100 AI 銷售推動的。
博通報告的半導體收入令人失望，只有 AI Network 和 Accelerator 向 Meta 和谷歌的銷售挽救了局面。Marvell 也描繪了類似的景象，除了數據中心業務外，其他業務都出現了下滑。這對即將到來的更廣泛的業績期來說不是一個好兆頭。
最後，美光的業績增長了 17%，這主要是由於內存價格上漲，只有存儲業務的銷售量在增長。甚至計算機的銷售量也持平，這表明美光沒有從 Nvidia 那裏得到太多行動。
2024年第一季度半導體公司的總收入與上一季度持平，但與2023年第一季度相比，整體增長相當強勁。29%的增長率表明該行業已進入週期性復甦期（長期增長率目前爲8%）。
若排除Nvidia的強勁增長，增長率將降至10%以下或接近長期水平。
排除Nvidia的收入使得Foundry的收入增長與半導體公司的增長非常相似，突顯出Nvidia的收入大部分是利潤，只有15%是Foundry收入的貢獻。
四條增長曲線代表了半導體時間機器；雖然不完美，但它們可以讓我們一窺半導體公司的未來。
在零庫存移動的情況下，時間機器的工作原理如下：
工具、材料和代工廠的收入是預測半導體公司收入的一系列事件。雖然它可以用來預測一些最大的半導體公司的個別業績，但它作爲行業的整體指標效果更好。
材料負增長和代工收入下降並不意味着第二季度業績強勁復甦，而工具收入也不是長期收入擴張的可靠指標。
由於 Nvidia 強勁的表現掩蓋了整個行業的洞察力，因此值得查看基於平均值的箱線圖。
這是一種研究行業增長的方法，其中異常值的影響過大。在這裏，很明顯，不僅 Nvidia 推動了整體增長，而且 SK Hynix 領導的韓國內存公司也推動了增長，這些公司目前正在 Nvidia 贏得 HBM。
與 23 年第一季度相比，半導體公司的平均增長率爲 0.2%，表明人工智能增長是第一季度半導體行業唯一的增長動力。
中國工具公司的良好表現對工具公司的中值增長率產生了積極影響。
我們將半導體公司分爲三個不同的類別：
集成設備製造商：採用晶圓廠的傳統模式。
無晶圓廠半導體公司：專門使用代工廠的公司
混合製造模式：模擬和功率晶圓廠，將高端數字業務外包給代工廠。
Fabless 的相對增長強勁，但 Nvidia 的影響佔了大部分發展。沒有 Nvidia，結果是 4%。IDM 的增長得益於內存價格上漲，而不是位增長。混合模式公司在過去兩個季度出現了大幅下滑。
供應鏈不同環節的庫存狀況可以揭示當前收入水平的驚人程度。如果收入與季度製造計劃一致，那麼隨着公司試圖優化庫存，庫存將會減少。例外情況是公司庫存不足，而當前的市場環境下並非如此（Nvidia 和公司的供應鏈存在明顯例外）。
該圖表顯示了按供應鏈位置劃分的庫存天數。與 2023 年第一季度相比，代工廠和半導體公司的庫存一直在減少，而材料公司仍在努力應對上一次的堆積碰撞。
2024 年第一季度庫存增加是由於終端市場需求低於預期，從而衝擊了供應鏈。這種情況可能會持續到 2024 年第二季度，因爲代工廠和半導體公司都沒有投資材料來支持 2024 年第二季度的潛在收入增長。
WSTS 剛剛發佈了 5 月份半導體貿易統計數據，顯示月度貿易額再次增長。雖然這應該是一個好信號，但 WSTS 對半導體收入的核算方式存在問題。
WSTS 僅從其成員處獲取月度報告。報告由第三方會計師審查，該會計師會隱藏報告公司的身份，因此 WSTS 不知道誰報告了什麼，只知道銷售了哪些產品。由於許多重要公司不是成員，WSTS 必須按月猜測他們的收入數字。這個問題隨着 Nvidia 的收入而日益嚴重，Nvidia 不是 WSTS 成員，現在佔 WSTS 總收入的 86 億美元以上，超過 17%。一年前，這個數字是 24 億美元/月。此外，英特爾、AMD 和博通都不是 WSTS 的成員。
這使得 WSTS 數字非常難以預測，並且對於進行預測不再有作用。
隨着台積電公佈月度營收，我們可能已經能看到第二季度的營收。雖然這是台積電的創紀錄，但本季度營收略高於 2022 年第四季度和 2023 年第四季度。
台積電本季度的強勁表現表明市場活動有所回升。很難判斷這是廣泛的還是仍然以人工智能爲中心。除了 Nvidia，台積電本季度還將爲英特爾和 AMD 生產人工智能 GPU。這可能表明 AMD 和英特爾期待獲得有意義的人工智能訂單。這是否會實現則完全是另一回事。此外，台積電正在贏得三星代工業務的訂單，而三星正努力在前沿節點上獲得良好的收益。
看利潤方面，與 23 年第一季度相比，半導體公司的營業利潤看起來非常好，增長了 300% 以上，而供應鏈其餘部分的業績則微薄。
由於 2023 年第 1 季度的觀點取自半導體週期最低值，它涉及內存公司從負增長開始，到正增長結束，這並不能說明全部情況。將時間撥回到 2022 年第 1 季度，我們可以看到截然不同的觀點，整個供應鏈的營業利潤增長都處於低谷。
還值得注意的是，Nvidia 目前主導着半導體公司的總營業利潤，極大地扭曲了圖表。
雖然我們仍在等待大多數半導體公司公佈第二季度至 24 財年的業績，但 Nvidia 和行業其他公司之間的差距已經很明顯了。在第一季度，Nvidia 佔半導體營業利潤的一半以上。第二季度可能也是如此。
接下來，我們從股票市場視角看一下市場。雖然我們不會試圖預測股價，但我們不介意將業務發展與股價上漲進行比較。
我們明白，收入並不是公司估值中唯一重要的因素，但收入增長對半導體公司來說非常重要。沒有收入增長，就很難在自由現金流方面取得有意義的增長，而自由現金流對估值來說更爲重要。
我們使用費城半導體指數 (SOXX) 作爲半導體整體股價的良好代表。如下圖所示，當前的股價上漲與收入增長的類似增長不符。
從營業利潤的角度來看，股價的上漲看起來更合理，同時需要注意的是，這兩項增長都是由 Nvidia 推動的。
與 2022 年第一季度相比，供應鏈各部門的營業利潤均未恢復至 2022 年第一季度的水平。
雖然在當前業績期之前半導體行業充滿樂觀情緒，但沒有太多證據表明收入大幅增長或庫存減少預示着整體好轉。WSTS 數據所體現的樂觀情緒並未預示着整體好轉，因爲這些數據主要由 Nvidia 的高速增長和內存公司因價格上漲而增加的收入所主導。內存容量並沒有增加。
台積電將公佈健康的業績，但不會有任何大幅增長。良好的業績將主要來自爲 Nvidia、英特爾、AMD 和博通提供 AI 產品。看看半導體公司能否將這些產品轉化爲收入將會很有趣。我們將特別關注英特爾，因爲該公司需要儘快公佈業績。
如果您是半導體行業的投資者或其他利益相關者，您可以從半導體公司報告第二季度業績的更新中獲得見解。
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