中郵證券有限責任公司吳文吉,翟一夢近期對艾森股份進行研究併發布了研究報告《先進封裝電鍍&光刻材料有望開啓放量》，本報告對艾森股份給出買入評級，當前股價爲40.7元。
艾森股份(688720)
投資要點
深耕電鍍液及配套試劑+光刻膠及配套試劑，整體方案能力加深壁壘。公司以半導體傳統封裝的電鍍產品起步，逐步掌握了引腳表面處理的全套電子化學品，具體包括電鍍液和電鍍前後處理化學品。經過多年努力，公司逐步取代國外材料公司成爲傳統封裝電鍍化學品領域的國內主力供應商，並逐步向先進封裝、晶圓製造及顯示面板等領域延伸，形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大業務板塊。23年公司實現營收3.60億元，同比+11.20%；歸母淨利潤3,265.73萬元，同比+40.25%；主營業務毛利率27.39%，同比+3.86pcts。分產品看，23年公司電鍍液及配套試劑/電鍍配套材料/光刻膠及配套試劑分別實現營收1.78/0.95/0.69億元，同比+21.80%/-15.70%/+18.70%，分別實現毛利率40.05%/28.27%，同比-3.55pcts/+5.17pcts/+4.60pcts。依託自身配方設計、工藝製備及應用技術等核心技術，公司爲客戶提供關鍵工藝環節的整體解決方案（Turnkey），滿足客戶對電子化學品的特定功能性要求，與長電科技、通富微電、華天科技、日月新、國巨電子等知名廠商建立了穩定合作關係。
電鍍液及配套試劑從傳統封裝向先進封裝及晶圓製造領域拓展，先進封裝用電鍍錫銀添加劑等新品有望開啓放量。電鍍液及配套試劑方面，公司在持續夯實傳統封裝國內龍頭地位的基礎上，逐步在先進封裝以及晶圓28nm、14nm先進製程取得突破。在先進封裝領域，公司先進封裝用電鍍銅基液（高純硫酸銅）已在華天科技正式供應；先進封裝用電鍍錫銀添加劑已通過長電科技的認證，尚待終端客戶認證通過；先進封裝用電鍍銅添加劑已完成測試認證，現處於批次穩定性驗證。在晶圓領域，公司大馬士革銅互連工藝鍍銅添加劑產品已進入樣品試製和產品認證階段；14nm先進製程超高純硫酸鈷已完成樣品生產，在客戶端測試進展順利；晶圓製造銅製程用清洗液已完成客戶測試認證，實現小批量交付。根據中國電子材料行業協會，綜合前道晶圓製造與後道封裝領域，中國集成電路用溼化學品總體市場規模預計將從22年的56.9億元增長至25年的71.3億元。集成電路電鍍材料細分市場方面，根據TECHCET，全球半導體電鍍化學品市場規模預計從23年的9.92億美元增長至24年的10.47億美元，主要增長動力包括集成電路中互連層的增加、先進封裝中對RDL和銅凸塊的使用等。由於繼續沿用大馬士革工藝鍍銅佈線，先進工藝節點邏輯器件對銅互連材料需求將持續增長。
聚焦先進封裝負性光刻膠、OLED陣列製造用光刻膠以及晶圓用PSPI等特色工藝光刻膠，解決半導體關鍵材料卡脖子問題。光刻膠及配套試劑方面，公司以光刻膠配套試劑爲切入點，已成功實現附着力促進劑、顯影液、去除劑、蝕刻液等產品在下游封裝廠商的規模化供應。同時，公司積極開展光刻膠的研發，以先進封裝負性光刻膠、OLED陣列製造用光刻膠以及晶圓用PSPI等特色工藝光刻膠爲突破口，覆蓋晶圓製造、先進封裝及顯示面板等應用領域，成功打破國外壟斷，並逐步向先進製程延伸。目前，公司自研先進封裝用g/i線負性光刻膠、晶圓製造i線正性光刻膠均已實現批量供應。23年，公司光刻膠實現營收1,200.34萬元，同比+38.65%。根據中國電子材料行業協會，1）中國集成電路g/i線光刻膠市場規模預計將從22年的9.14億元增長至25年的10.09億元，其中，中國集成電路封裝用g/i線光刻膠市場規模預計從22年的5.47億元增長至25年的5.95億元。2）OLED陣列製造正性光刻膠所屬的中國OLED用光刻膠市場規模預計將從22年的0.93億元增長至25年的1.60億元。該市場目前由國際企業壟斷，公司系國內少數研發該細分領域產品的企業。3）中國集成電路晶圓製造用PSPI市場規模預計將從21年的7.12億元增長至25年的9.67億元。
投資建議
我們預計公司2024/2025/2026年分別實現收入4.48/5.47/6.68億元，實現歸母淨利潤分別爲0.5/0.7/1.0億元，當前股價對應2024-2026年PE分別爲71倍、49倍、34倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭風險，自研光刻膠產品產業化風險，毛利率下降的風險，經營性現金流量爲負的風險，原材料價格波動的風險，半導體行業週期變化風險，細分行業市場規模較小的風險，募集資金投資項目新增產能的消化風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券方競研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.16%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5600萬，根據現價換算的預測PE爲63.59。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲72.25。
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