本文來源：時代週報 作者：韓迅，實習生王琦
圖片來源：圖蟲“爲進一步拓展公司氣體及先進材料業務的產能佈局，公司於報告期內啓動發行可轉換債券，利用有效的市場機制進行融資。”正帆科技（688596.SH）在2023年年報中如是說。
近日，正帆科技披露擬向不特定對象發行可轉債預案（修訂稿），並對此前上交所出具的審核問詢函逐項落實並回復。
據悉，正帆科技本次可轉債擬募資11.02億元，這將是該公司上市以來的三度融資，此前公司IPO、定向增發累計募資約11.9億元。
正帆科技上市以來的營業收入持續增長，與此同時問題也相應“浮出水面”：存貨、應收賬款同步增長，資產負債率逐年遞增，短期償債壓力逐漸加大。
爲了解本次募資更多細節以及公司財務狀況，7月9日，時代週報記者給正帆科技證券部發去了採訪郵件，但是截至發稿尚未收到對方任何回覆。
營收持續增長的背後
資料顯示，正帆科技創立於2009年，2020年8月在上交所掛牌上市，公司主要服務中國泛半導體行業（包括集成電路、太陽能光伏、平板顯示、半導體照明、光纖製造等）和生物醫藥等高科技產業，向客戶提供電子大宗氣、電子特氣和先進材料，相關氣化供應系統、物料供應系統和特種裝備，以及快速響應、設備維保和 TGCM 等增值服務。
正帆科技的業務發展策略是依託 Capex 業務（資本開支性業務），拓展 Opex 業務（運營開支性業務），其中Capex業務包括電子工藝和生物製藥設備，Opex業務包括電子氣體和前驅體材料。
招商證券研報指出，正帆科技Capex業務的高純介質供應系統覆蓋泛半導體頭部Fab客戶，市佔率不斷提升，開拓設備模塊Gas Box業務並快速放量；同時，公司通過Opex業務開啓第二增長曲線，上市持續募資提升電子特氣產能並拓展大宗氣體品類。
2023年，正帆科技的氣體及先進材料業務取得營業收入4.2億元，實現了同比73%的增長。
此次，正帆科技擬向不特定對象發行可轉債的募投項目，主要就是加大力度建設電子級混合氣體與特種氣體業務。
圖片來源：正帆科技公告正帆科技上市以來，營業收入與歸母淨利潤呈現持續增長態勢。
Wind數據顯示，2020-2023年，正帆科技分別實現營業收入11.09億元、18.37億元、27.05億元、38.35億元；歸母淨利潤爲1.24億元、1.68億元、2.59億元、4.01億元。
圖片來源：Wind2024年一季度，正帆科技延續高增長態勢，實現營業收入5.89億元，同比上升43.31%，歸母淨利潤爲0.25億元，同比劇增123.36%。
然而，時代週報記者發現，正帆科技營業收入持續高速增長的背後，存貨、應收票據及應收賬款的增長速度要更高一些。
Wind數據顯示，2020-2023年，正帆科技的存貨分別爲6.39億元、10.62億元、19.83億元、33.77億元，其中2023年存貨33.77億元較上市首年6.39億元增長428.48%。
與此同時，2020-2023年，正帆科技的應收票據及應收賬款分別爲4.84億元、6.35億元、10.47億元、17.98億元，其中2023年的應收票據及應收賬款17.98億元，較上市首年4.84億元增長271.49%。
正帆科技2023年38.35億元的營業收入較上市首年11.09億元增長幅度爲245.81%，低於存貨、應收賬款的增幅。
從另一個角度來看，正帆科技2021-2023年的營業收入同比增長分別是65.63%、47.26%和41.78%，增幅呈下降趨勢；同期的“應收票據及應收賬款”分別同比增長31.20%、64.88%和71.73%，增幅呈現上升趨勢。甚至2022-2023年應收票據及應收賬款的增幅超過同年營業收入的增幅。
截至2024年一季度末，正帆科技的存貨約爲38.75億元、應收票據及應收賬款約爲16.65億元。
短期償債壓力日益加大
上市近四年，即2020-2023年以及2024年一季度末，正帆科技的資產負債率分別爲39.68%、46.77%、59.47%、62.13%以及63.70%。
圖片來源：Wind資產負債率持續提高，應收賬款、存貨又不斷增長，帶給正帆科技一個問題，即短期償債壓力開始加大。
Wind數據顯示，2020-2023年以及2024年一季度末，正帆科技的“經營活動產生的現金流淨額”分別是-0.56億元、-0.20億元、-1.62億元、1.16億元和-2.11億元。
上市至今，正帆科技的營業收入高速增長，“經營活動產生的現金流淨額”卻長期爲負值，僅2023年實現由負轉正。
現金流的不足將壓力傳到了負債端，Wind數據顯示，截至2024年一季度末，正帆科技的流動資產約爲68.92億元，其中貨幣資金約爲6.21億元、交易性金融資產約爲0.50億元；公司流動負債約爲50.99億元，其中短期借款約爲4.35億元、一年內到期的非流動負債約爲1.39億元。
根據上述財務數據計算，正帆科技2024年一季度末的流動比率爲1.35，而該公司2020年的這一數據爲2.21。
上市至今，正帆科技的速動比率與現金比率降幅更大。Wind數據顯示，2020年至2024年一季度，正帆科技的速動比率由1.54降至0.59，現金比率由的0.94降至0.18。
圖片來源：Wind速動比率、現金比率較流動比率降幅較大的原因是正帆科技的流動資產中，存貨與“應收票據及應收賬款”佔比較大，例如正帆科技2024年一季度末的存貨、應收票據及應收賬款分別佔流動資產的比例爲56.22%、24.16%。
由此也可以看出，正帆科技的短期償債壓力在日益趨緊，所以該公司此次11.02億元可轉債募資中有“2.02億元用於補充流動資金及償還銀行貸款”，佔比約18.33%。
實際上，正帆科技過去的募資中有部分也用於補流還貸，其中IPO募資淨額約9.11億元，其中補充流動資金約6.66億元，佔比逾七成；2022年定增募資淨額約1.79億元，其中補充流動資金約0.50億元，佔比約28%。
圖片來源：正帆科技公告本次可轉債完成募資後，正帆科技的財務狀況與償債壓力能否得到緩解，一切拭目以待。