當前鎳產業鏈體系多數環節利潤已壓縮較爲充分，一體化MHP轉產電積鎳成本將爲純鎳提供長期成本支撐。預計鎳過剩格局持續，鎳價中期或呈現仍磨底狀態。
智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報稱，當前鎳產業鏈體系多數環節利潤已壓縮較爲充分，一體化MHP轉產電積鎳成本將爲純鎳提供長期成本支撐。預計鎳過剩格局持續，鎳價中期或呈現仍磨底狀態。未來鎳產業鏈體系邊際變化的核心因素預計主要集中於鎳礦和終端需求。印尼鎳礦政策或成爲鎳供應端影響最大的邊際變量之一。電池及合金預計仍爲未來鎳元素需求的主要驅動。
平安證券主要觀點如下：
鎳產業概覽：兩條主線搭建鎳產業鏈體系
“鎳鐵-不鏽鋼”主線。2010年之後，鎳鐵逐步成爲不鏽鋼生產所需的主要鎳產品形式，紅土鎳礦-鎳鐵/NPI-不鏽鋼生產鏈條成爲鎳產業鏈體系中穩定的主線。
“中間品-硫酸鎳”主線。受益於新能源汽車蓬勃發展，硫酸鎳應用空間打開，紅土鎳礦/硫化鎳礦-中間品-硫酸鎳-電池成爲鎳定價系統中另一條主線。
供給方面
中間品-硫酸鎳主線：產能瓶頸打通，中間品加速放量。紅土鎳礦-溼法中間品-硫酸鎳爲鎳產業鏈主線之一，隨着三元電池應用空間打開，硫酸鎳需求高速增長，溼法冶煉以其較強的成本優勢逐步成爲硫酸鎳生產的主流路徑。印尼中間品產能進入加速落地階段，增量項目陸續釋放，競爭加劇下一體化佈局將成爲新的利潤增厚方向。
鎳鐵-不鏽鋼主線：各環節利潤壓縮，鎳鐵過剩持續：NPI爲不鏽鋼主流生產原料，近年來印尼鎳鐵產能爬產釋放，產能規模顯著提升，鎳鐵逐步成爲鎳產業鏈過剩程度最大的環節。2023年下半年開始國內鎳鐵生產利潤中樞出現趨勢性下行，部分區域鎳鐵生產爲虧損狀態，預計鎳鐵過剩格局或仍將持續。
需求：新能源領域仍爲核心驅動
隨着新能源產業鏈去庫持續，產業庫存逐步回歸正常，截至2024年5月電池庫存基本在4個月左右。三元材料產量持續提升，2024年1-5月三元材料產量同比增長28%。同時隨着原料價格走低，三元電池滲透率有望提升。新能源領域鎳需求有望受到加速提振。不鏽鋼領域表現或相對平穩，合金領域預計維持穩步增長態勢。
投資建議：隨着各環節新增產能逐步落地，資源端表現穩定，鎳供應端整體寬鬆。需求端來看，新能源領域仍爲未來鎳元素需求的核心驅動，不鏽鋼作爲基本盤或表現相對平穩，預計全球鎳元素仍維持過剩格局。在此背景下，上下游一體化的企業享有更大的利潤安全邊際，行業出清過程中市場份額相對穩定，行業走出底部後有望享有更大的利潤彈性。建議關注華友鈷業(603799.SH)、中偉股份(300919.SZ)、格林美(002340.SZ)等。
風險提示：需求低迷風險、供應釋放節奏大幅加快、替代技術和產品出現。