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长江证券纺织品、服装与奢侈品专题报告:北美需求偏疲软,补库弹性仍待观察

長江證券紡織品、服裝與奢侈品專題報告:北美需求偏疲軟,補庫彈性仍待觀察

智通財經 ·  07/12 04:01

展望後續,預計補庫仍將延續,補庫彈性取決於終端需求修復的強弱。海外服裝零售行業自2022Q3去庫以來已逐步進入去庫尾聲,而後續出口鏈修復的節奏&延續性取決於補庫的節奏,修復的彈性則取決於終端需求修復的強弱。

智通財經APP獲悉,長江證券發佈研報認爲,Q1海外公司收入延續偏弱表現,各地區同比增速分化,北美需求恢復仍需時間。展望後續,預計補庫仍將延續,補庫彈性取決於終端需求修復的強弱。海外服裝零售行業自2022Q3去庫以來已逐步進入去庫尾聲,而後續出口鏈修復的節奏&延續性取決於補庫的節奏,修復的彈性則取決於終端需求修復的強弱。但由於運動零售商庫存仍有所積壓,弱需求疊加去庫背景下訂貨仍偏謹慎,未來需重點關注運動零售商去庫進度與美國後續通脹走勢影響終端消費情況。

2024Q1綜述:整體營收延續疲弱,北美需求仍待恢復

Q1海外公司收入延續偏弱表現,各地區同比增速分化,北美需求恢復仍需時間。從代表性鞋服公司2024Q1營收同比表現來看,VF(-13%)、UA(-5%)同比增速承壓,Deckers(+21%)、Lululemon(+10%)、Adidas(+8%)同比增速表現較優;環比來看,多數公司相較2023Q4收入表現有所改善;分地區來看,受持續的通脹影響大多數運動品牌仍在北美地區營收承壓最爲顯著,大中華區在去年基數恢復正常後同比增速有所下降。多數公司對北美未來銷售情況仍持悲觀態度,且近期下修彭博收入一致預期的公司偏多。從收入與利潤水平來看,海外各公司收入與業績同比增速有所分化,部分公司在毛利率改善以及控費能力提升下淨利潤增速高於營收增速,彰顯較優盈利能力與運營水平。

後續指引:收入指引降速,毛利率預計有所分化

從FY2024/2025指引來看,收入指引偏悲觀,增速指引環比多降速,毛利率指引有所分化。1)營收層面:短期通脹對海外服裝消費需求壓制明顯,海外公司對於消費需求的預期仍偏謹慎,指引增速環比上一財年多呈降速趨勢。具體來看,對於FY2024尚未結束的公司,後續季度最低增速趨勢有所分化,全年增速指引對比上一財年多爲降速;對於FY2024已披露結束的公司,全年增速指引環比FY2023均爲降速。2)毛利率層面:在差異化的促銷計劃與運費預期下,海外各公司毛利率變動有所分化。

補庫仍將延續,關注需求修復與零售去庫

行業庫存已行至健康水平,需求恢復仍需時間。從庫存端來看,美國銷售額YOY-庫存YOY自2022/7見底後持續改善,已基本修復至正常位置。另一方面,現今美國零售商庫銷比已穩定在歷史較低位置(批發商略高於歷史中樞),庫存情況已恢復相對正常。從需求端來看,美國服裝零售額同比增速在高通脹下仍保持低位震盪,目前需求仍偏弱;消費者信心指數仍有所波動,後續需求亟待恢復。

Q1海外品牌端庫存延續健康水平,渠道庫存修復態勢有望延續。品牌端各板塊庫銷比同比均有改善,運動公司除Adidas、VF外其餘運動品牌庫銷比歷史分位值均降至50%以下。海外公司庫存YOY-營收YOY由去年同期的正值轉爲負值。環比來看,多數公司2024Q1庫存YOY相比2023Q4降幅有所放緩,庫銷比多數環比降低,而兩大主要零售商Q1庫銷比均有所改善,修復態勢有望延續。

展望後續,預計補庫仍將延續,補庫彈性取決於終端需求修復的強弱。海外服裝零售行業自2022Q3去庫以來已逐步進入去庫尾聲,而後續出口鏈修復的節奏&延續性取決於補庫的節奏,修復的彈性則取決於終端需求修復的強弱。但由於運動零售商庫存仍有所積壓,弱需求疊加去庫背景下訂貨仍偏謹慎,未來需重點關注運動零售商去庫進度與美國後續通脹走勢影響終端消費情況。

風險提示

1、海外需求衰退風險;

2、庫存去化不及預期風險;

3、行業競爭加劇風險。

声明:本內容僅用作提供資訊及教育之目的,不構成對任何特定投資或投資策略的推薦或認可。 更多信息
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