久期財經訊，7月12日，穆迪確認了新東方教育科技(集團)有限公司(New Oriental Education & Technology Group Inc.，簡稱“新東方”，09901.HK，EDU.US)“Ba1”公司家族評級(CFR)和發行債券的“Ba1”高級無抵押評級。
穆迪同時維持展望穩定。
穆迪副總裁兼高級分析師Shawn Xiong表示：“評級確認反映了新東方作爲中國領先的民辦教育服務提供商的地位、其長期的運營記錄以及發展核心教育服務和新業務的能力。”
Xiong補充道：“穆迪預計新東方將保持其穩健的財務狀況、低槓桿率和穩健的淨現金，並在未來 12-18 個月內繼續產生正現金流。”
評級理據
新東方“Ba1”的公司家族評級反映了其作爲中國領先的民辦教育服務提供商的地位，擁有 30 多年的經營記錄，在商業週期和監管變化中保持了較好口碑，信用指標穩健，以及良好的流動性。
然而，公司相對較小的規模、在中國的高度競爭和分散的市場以及與新業務計劃相關的執行風險限制了其公司家族評級。
社會風險對新東方來說是高度負面因素。政策變化凸顯了政府減輕學術負擔的目標。但這一變化對新東方產生了非常負面的信用影響，導致其K-9學科AST服務終止。
穆迪預計，截至 2024 年 5 月 31 日(2024 財年)，新東方將實現逾 40% 的強勁收入增長，達到約 43 億美元，在 2025 財年將實現 20%-25% 的收入增長。這一增長將由核心教育服務業務的強勁復甦以及直播電子商務業務的持續穩健擴張所驅動。
在K-9學科AST服務終止後，新東方其他核心教育業務增長強勁，2024 財年第三季度海外和國內備考業務收入分別增長 52.6% 和 53.2%。同期，海外學習諮詢業務和新業務的收入也分別增長了 25.7% 和 72.7%。
穆迪預測，在覈心教育服務和新業務增長的支持下，該公司調整後 EBITDA 利潤率將在未來 12-18 個月內小幅提高至 21%-22%。穆迪已經考慮到，鑑於該公司在拓寬產品類別方面進行投資，同時增加營銷和員工支出以吸引新客戶，其直播業務的利潤率可能會從 2023 財年的較高水平大幅下降。
因此，穆迪預計，在未來 12-18 個月內，新東方的債務槓桿(按穆迪調整後債務與EBITDA之比衡量)將降至 0.5-0.6 倍左右。這是因爲截至 2024 年 2 月 29 日，該公司已回購了約 95%的於2025 年 7 月到期的 3 億美元債券，而且沒有其他有息債務。就其評級水平而言，該公司的槓桿率穩健，爲應對與新業務相關的執行風險提供了充足的緩衝。
新東方的流動資金狀況良好。截至 2024 年 2 月 29 日，新東方的現金及等值現金、受限現金、活期存款和短期投資總額約爲 47 億美元。這一水平加上預期運營現金流，足以支付預期的資本支出和剩餘的1.53 億美元股票回購。
對於其核心和新的教育服務，穆迪預計新東方將繼續採用輕資本的業務模式。雖然該公司已繼續投資直播電子業務以拓寬產品類別，但由於該公司的戰略是利用其強大的品牌知名度、現有資源和專注於核心客戶，同時逐步拓寬產品類別，因此穆迪預計公司的資本投資將極爲審慎。
可能導致評級上調或下調的因素
穩定的評級展望反映了穆迪的預期，即該公司將保持穩健的信用狀況，同時發展其核心民辦教育服務和新業務。
如果新東方(1)繼續加強其業務狀況，在業務重組後較長時間保持內生收入增長，並擴大其規模;(2)保持其穩健的淨現金狀況，併產生正現金流;(3)保持其強勁的信用指標，那麼評級可能上調。
如果該公司的收入或利潤率大幅下降，新業務無法維持增長，或失去穩固的淨現金頭寸，穆迪可能會下調其評級。
信用指標疲軟還可能包括調整後的債務與EBITDA之比超過3.5倍，調整後EBITDA利潤率低於20%。
新東方成立於1993年，是中國領先的民辦教育服務提供商。該公司已運營近30年，在中國擁有強大的品牌認知度和多元化的地理足跡。該公司自2006年起在紐約證券交易所上市，2020年在香港證券交易所上市。