是時候給英偉達“降溫”了？
編譯 |華爾街大事件作者 |Tech Stock Pros
近期，評估英偉達的表現時需要考慮三個因素：交貨時間/重複訂購、市場預期和行業產品轉型。
交貨時間/重複訂購
行業經檢查證實，交貨時間從去年年初的大約 12 個月縮短到 1 月份的 36-40 周，4 月份縮短到 20 周以下，5 月份縮短到 8 周以下。英偉達H100 交貨時間從去年的 50 多周縮短到現在的不到 4 周。這意味着重複訂購現象將開始消失，因爲 H100 不再短缺。如下所示，如果將英偉達數據中心銷售額與 SMCI、DELL、HPE、聯想、浪潮和其他東亞參與者的 AI 服務器總銷售額進行比較，數據顯示英偉達數據中心銷售額遠高於 AI 服務器總銷售額，相差約 100 億美元。分析師認爲這意味着大量的重複訂購將推動 7 月的銷售，但不一定會推動 10 月的強勁前景。
此外，由於產品已過渡到 Blackwell 系列，客戶可能會放慢 H100 的訂購速度；目前數據中心的銷售仍然主要是 H100，而積壓訂單已經顯示 B200 訂單。客戶需要過渡到 Blackwell 系列才能保持競爭優勢。分析師認爲，英偉達的銷售前景將與指導不符，因爲投資者沒有意識到產品過渡和雙重訂購減少帶來的這種氣泡風險。在檢查上述 AI 服務器廠商的庫存時，庫存水平從 2023 年第三季度的約 305.3 億美元上升至 2023 年第二季度的 324.17 億美元，再到 2024 年第一季度的 408.92 億美元，這進一步證實了人們對庫存積壓的擔憂。
這種庫存積壓可以歸因於 AI GPU，而不是 PC、智能手機或其他終端市場，因爲在後疫情環境下，除 AI 之外的所有產品都經歷了庫存調整週期。這是在 7 月季度業績電話會議之前進行削減的原因。
市場預期
英偉達的疲軟與其他半導體的疲軟不同；英偉達的定價是爲了超越並提高指導，而不是爲了滿足預期。從市場對美光科技前景的反應中，可以看到市場對人工智能相關的預期有多熱，美光科技的前景略微超出指導，但未能實現定價中的人工智能炒作。英偉達現在是一家價值 3 萬億美元的公司；考慮到目前的市值，英偉達的股價預計 7 月將超出預期，10 月將上漲。任何前景疲軟都可能導致股價大幅回調，尤其是考慮到 5 月和 6 月的反彈。爲了說明該公司數據中心收入增長了多少，在去年同期，該公司首次向市場展示了真正的 AI 曝光意味着什麼，公佈的銷售額爲 71.9 億美元，而當時的普遍預期爲 65 億美元，並預計第二季度銷售額將環比增長 53% 至 110 億美元，超過普遍預期的 71.5 億美元。
行業產品轉型
上面提到的第三個因素是行業產品轉型。英偉達正在爲明年行業向 B100、B200 和 GB200 NVL72 轉型做準備。分析師認爲平台轉型會帶來一些短期風險，因爲英偉達必須使供應鏈（發電站、機械/液體冷卻、數據中心重組）步入正軌，以加速下一代平台的開發。首席執行官黃仁勳已經開始根據行業研究來準備供應鏈。英偉達正以摩爾定律引領行業，就像英特爾曾經那樣，但這需要時間。因此，這增加了本季度 的風險。亞馬遜、微軟、Meta 和谷歌的內部 ASIC 也引發了不少爭議，它們取代了 英偉達的 AI GPU 產品的需求。分析師預計由低到中等複雜度的推理將在內部完成，因爲它不需要那麼多 GPU 功率，但所有高複雜度的推理都將在英偉達的產品上完成。
目前，英偉達的股價很貴，但考慮到該公司以人工智能爲主導的高速增長，更高的市盈率是合理的。隨着市場對其數據中心業務未來收益的預期，尤其是考慮到英偉達的預測數字，英偉達的市盈率在過去幾個月中不斷擴大。預測數字是指華爾街對未來收益或收入的非官方共識預測。英偉達的預測數字反映了 2024 年和 2025 年“華爾街最強勁的增長率之一”。這就是支撐該股如此高市盈率的原因。英偉達2024 年市盈率也高於同行平均水平，爲 47.0 倍，而 32.5 倍則爲 32.5 倍，但與 11 月份的 48.0 倍相對一致。不過，隨着對 Blackwell 系列產品的需求開始推動營收增長，預期也會隨之調整，該公司將能夠在 2025 年輕鬆超越華爾街預期。
華爾街對英偉達的評價壓倒性樂觀，這並不令人意外。在 59 位分析師中，有 54 位給予該股買入評級，其餘給予持有評級。上個月初拆股後，該股目前股價爲 122 美元。賣方目標價中位數和平均值爲 130 美元，上漲空間爲 6%，而 11 月的預期上漲空間爲 24% 至 28%。
英偉達的數據中心銷售將在 12 月以及整個 2025 年再次實現增長，因爲 GB200 NVL72 能夠在單個服務器中安裝 72 個 GPU，並且需要液體冷卻。對於數據中心銷售而言，重要的是該產品“支持 NVLink 域中的 36 和 72 個 GPU”。這將是英偉達的下一個重大舉措。
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