儘管經歷了週期性衰退，但物聯網的基本看漲論點並未改變。
作者 | Stephen Simpson編譯 | 華爾街大事件
在2024年第一季度恢復連續增長的基礎上，分析師預計Silicon Laboratories(NASDAQ:SLAB)即將公佈的第二季度業績將進一步復甦。管理層通常對其季度前瞻性指引相當滿意，32%的環比指引也與另一家物聯網連接公司Nordic Semiconductor上次提供指引時給出的指引相吻合。消費市場（主要是智能家居）的去庫存似乎已基本結束，Silicon Laboratories一直在積極減少渠道庫存，上個季度這些庫存已恢復到60-70天的目標範圍。與此同時，該公司正利用過去在電子商店貨架、智能計量和血糖監測儀等領域取得的勝利，以及更廣泛意義上在藍牙領域的份額增長，處於領先地位。Silicon Labs管理層在管理費用方面做得不錯，儘管業務下滑幅度遠超最初的預期，但毛利率可能仍不盡如人意（在50%以下），營業利潤率也是如此——除非收入（大約一年後）恢復到年化9億美元左右，否則實現正營業利潤（非GAAP）是一個很大的要求。儘管經歷了週期性衰退，但物聯網的基本看漲論點並未改變。物聯網實現了無線便利以及以前不可能實現的監控和處理能力。智能電錶可節省公用事業公司的數據收集費用，並可提醒公用事業公司和業主注意潛在問題（泄漏檢測等）。智能攝像頭不僅可以記錄，還可以提供實時警報並觸發其他計算功能（例如自動讀取車牌或識別某人）。智能恒溫器可以根據電力需求（許多公用事業公司爲安裝可根據峯值需求進行調節的恒溫器的房主提供折扣）和/或居民的在場/不在場情況自動調節室內氣候。智能血糖儀不僅可以提供實時數據和警報，還可以提供趨勢分析和其他反饋等等。Silicon Laboratories長期以來更專注於物聯網的連接方面，並擁有廣泛的連接技術組合。不過，藍牙和WiFi已成爲越來越重要的技術，預計像Series 2和Series 3這樣的新產品將在未來幾年內擴大SLAB在藍牙和WiFi領域的份額；Silicon Laboratories不會在藍牙領域對Nordic構成嚴重挑戰（其份額超過40%），但未來幾年，Silicon Labs可以從許多邊緣參與者中奪取份額。最吸引人的是這些芯片的計算能力是Series 2的100倍，這使它們成爲AI邊緣計算安裝的可行選擇。這是許多自動化公司關注的重點領域，艾默生就是其中之一，他們對支持AI的邊緣IoT設備在監控/安全、維護和過程分析等領域的潛力感到非常興奮。但是，大型半導體公司重新進入物聯網市場可能會是導致Silicon Labs收入大幅下降的一個因素，並且可能成爲復甦過程中的阻力，恩智浦半導體、意法半導體和德州儀器等公司在努力解決芯片短缺問題時放棄了物聯網領域的機會（以追求更高利潤的機會和/或重要的長期戰略機會，如汽車MCU），但隨着芯片短缺的緩解和其他終端市場需求的減弱，它們開始重返市場。換句話說，Silicon Laboratories的上一次高峰可能是“人爲”推動的，該公司的復甦和擴張階段可能比簡單的回撤更具挑戰性。同樣，像AI邊緣這樣的機會也並非Silicon Labs獨有，因爲預計像Lattice這樣的其他公司也會爲爭奪一些相同的市場而努力，而Lattice擁有豐富的相關經驗，瞄準這些市場並開發豐富的軟件工具集來補充其FPGA產品。在智能計量和智能家居設備等更“經典”的物聯網機會、智能家電、智能貨架標籤和血糖監測等實時新興機會以及人工智能邊緣計算等新興機會之間，分析師看好Silicon Laboratories的增長前景。管理層20%以上的增長目標可能太高而無法實現，但該業務可以從2023年的起點開始以中等十幾%的速度增長，並在長期內以較低的兩位數速度增長。利潤率需要時間才能回升，但隨着業務收入恢復到9億至10億美元並進一步增長，應該會有大量的增量利潤槓桿。預計三年內營業利潤率將恢復到中高水平，五年內不排除20%的可能性。如果長期收入增長率低於兩位數，長期調整後自由現金流利潤率低於20%，那麼折現現金流表明，該公司股價有望上漲至140美元，這很有吸引力。短期估值方法比較棘手。正如常讀者所知，傾向於採用以營業利潤率驅動的EV/收入方法，但當利潤率處於極端水平時，這種方法效果並不好，而且預計24財年的負營業利潤率並不具有代表性。目前，使用三年的利潤率和收入預期，並以較高的個位數折現率進行折現。得出了130美元左右的估值，誠然，這不是最令人興奮的目標，但也不包含任何稀缺價值溢價（作爲純粹的物聯網公司）或高於平均水平的增長，而這兩者都是市場過去願意給予的。Silicon Laboratories過去18個月的業績清楚地表明，無論物聯網機會有多大的增長，都不能成爲半導體行業擺脫歷史上波動週期的藉口。雖然有一些不尋常的因素在起作用，放大了週期，但現在重要的是，該業務似乎正在走出低谷，併爲另一個重要的增長週期做好準備。當然，前景仍存在可能影響Silicon Laboratories的風險，更不用說來自競爭對手的風險了。即便如此，對於更激進的投資者來說，這是一個值得考慮的股票，可以作爲該領域下一個上升週期的籌碼。
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