華安證券股份有限公司徐偲,餘倩瑩近期對志邦家居進行研究併發布了研究報告《品類渠道多元開拓，大家居戰略穩步推進》，本報告對志邦家居給出買入評級，當前股價爲11.24元。
志邦家居(603801)
主要觀點：
概況：多產品渠道佈局，大家居戰略持續推進
志邦家居由定製櫥櫃起步，由整體廚房領先邁向整家定製領先，產品囊括九大空間，包括整體廚房、全屋定製、木門、牆板、衛陽、成品家居等九大空間系列產品。公司經過多年發展，已經從華東的區域性品牌走向了全國馳名和全球化佈局，產品遠銷澳洲、北美、東南亞、中東等多個國家和地區，海外渠道佈局逐漸從工程整裝拓展至零售加盟領域，目前海外合作加盟已覆蓋泰國、新加坡、柬埔寨、菲律賓、馬爾代夫等地區。截至2024年3月31日，公司擁有各品類店面共4742家，公司擁有國內7大生產基地，其中廣東省清遠市生產基地一期已接近完工。
行業：地產政策持續加碼，行業集中度提升
2024年年初以來，房地產政策不斷加力，2024年5月17日，央行推出四項政策措施：1）設立3000億元保障性住房再貸款；2）降低全國層面個人住房貸款最低首付比例；3）取消全國層面個人住房貸款利率政策下限；4）下調各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點。地產刺激政策有望在一定程度上提振新房和二手房銷售，從而帶動家居產品銷售，並有望於3個月後作用於家居企業銷售業績。而頭部定製家居公司定製櫥櫃和定製衣櫃品類市場份額持續提高，行業格局集中程度提升，有望更大程度受益於政策端的刺激。
品類：櫥櫃業務穩定，衣櫃木門爲核心增長點
1）櫥櫃：公司經過二十餘年的發展，目前櫥櫃業務收入已經穩居行業第二，2014-2023年櫥櫃業務收入CAGR爲12.08%。公司業務規模持續擴張的同時，櫥櫃業務保持出衆的盈利能力，櫥櫃業務毛利率一直處於行業前列。2023年公司櫥櫃經銷門店數量1715家，同比減少7家，門店數量有所減少，未來，公司將注重融合門店數量的提升，並通過廚電配套比例提高推動單店收入以及客單價提升。2）衣櫃：公司於2015年開始進入衣櫃業務領域，依託原有的渠道基礎和品牌影響力，實現衣櫃業務體量的快速增長，2015-2023年衣櫃業務CAGR爲80.29%。隨着公司衣櫃業務產能利用率逐漸提升，毛利空間得到有效釋放。2023年公司衣櫃經銷門店數量爲1850家，同比增加124家，仍處於穩步拓展階段。3）門牆：公司於2018年開始拓展木門牆板業務，2018-2023年木門業務CAGR爲120.95%，持續保持高速增長。隨着產量不斷提升，門牆業務毛利率逐步改善。2023年公司木門經銷門店數量爲983家，同比增加235家，門店仍處於快速擴張階段，未來門店數量增長將爲木門經銷收入增長的主要驅動力。
戰略：佈局新興海外市場，探索創新業務模式
公司立足華東區域，建設廣東生產基地，加速南方市場佈局，並佈局新興海外市場，積極探索海外零售業務模式。公司產品矩陣不斷完善，完善整家全品類佈局，繼超級邦戰略後，接力打造整裝多維賦能體系，並積極探索新零售、拎包、社區、舊改等創新業務模式。公司構建數字化精益供應鏈體系，聚焦降本增效，提升盈利能力。
盈利預測及投資建議
公司穩步推進大家居戰略，基本盤廚櫃業務穩定增長，衣櫃、木門業務處在快速發展期，規模效應有望驅動衣櫃、木門毛利率提升；大宗渠道變中求進穩中求新，經銷渠道積極佈局華南市場，清遠基地投產有望貢獻明顯收益，並持續進行渠道下沉，推動融合門店落地；憑藉品類渠道雙輪驅動，公司營收有望持續穩定增長。我們預計公司2024-2026年營收分別爲67.82/76.25/83.99億元，分別同比增長10.9%/12.4%/10.2%；歸母淨利潤分別爲6.63/7.46/8.44億元，分別同比增長11.4%/12.5%/13.3%。截至2024年7月15日總股本及收盤市值對應EPS分別爲1.52/1.71/1.93元，對應PE分別爲7.40/6.58/5.81倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟週期波動帶來的風險，房地產市場調控風險，市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，經銷商管理風險，應收賬款、應收票據、合同資產無法收回的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券蔡方羿研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.97%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利6.68億，根據現價換算的預測PE爲7.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲21.51。
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