MetalsFocus指出,由於利率差仍有利於美元,近期美元有望繼續保持強勢,加之考慮到過去三個月期間貴金屬價格漲速頗快,夏季期間貴金屬價格或溫和回撤。
智通財經APP獲悉,世界貴金屬諮詢公司MetalsFocus發佈《2024年7月貴金屬月報》指出,展望未來,由於利率差仍有利於美元,近期美元有望繼續保持強勢,加之考慮到過去三個月期間貴金屬價格漲速頗快,夏季期間貴金屬價格或溫和回撤。不過一旦新一輪降息週期開啓且2025年進一步降息的可能性增大,從2024年後期起金價有望再度顯著上漲,並將帶動銀價和鉑價走高。
宏觀經濟現狀與展望
6月全球金融市場情緒保持活躍,波動率連續第二個月下降,其中標普500指數較上月上漲3.5%,創歷史新高。
因美國經濟較爲強勁,聯儲局仍未就何時將開始降息給出明確指示。相比之下,雖然通脹前景仍不確定,歐洲央行已於五年來首次降息。美國和歐洲間的利率差繼續擴大,支撐美元指數溫和上升,圍繞法國議會選舉的不確定性更進一步提振美元走強。
隨着美元走強,美債收益率也不斷攀升,6月份貴金屬價格承壓。月末黃金和鉑金收盤價基本與上月持平,白銀和鈀金價格則下跌。
一系列偏弱的美國經濟數據發佈後,7月早期貴金屬價格回升。作爲例證,6月份美國ISM服務業指數降至48.8,創出2020年5月(當時美國經濟遭受新冠疫情嚴重衝擊)以來新低。勞動力市場數據也疲軟,6月份失業率升至4.1%,同時工資增速降至三年來最低水平。重要的是,有跡象顯示通脹進一步回落,6月份PEC(個人消費支出)價格指數月環比升幅與5月份持平,爲六個月來首次。
在這一背景下,報告發布時(9日)市場對即將降息的樂觀預期升溫,目前聯邦基金利率期貨價格顯示2024年底前降息兩次(每次25個點子)的幾率已上升,預計9月份會首次降息。
展望未來,由於利率差仍有利於美元,近期美元有望繼續保持強勢,或將導致夏季期間貴金屬價格溫和回撤,考慮到過去三個月期間貴金屬價格漲速頗快,則更是如此。
不過預計一旦新一輪降息週期開啓且2025年進一步降息的可能性增大,從2024年後期起金價有望再度顯著上漲,並將帶動銀價和鉑價走高。
黃金市場現狀與展望
6月早期短暫跌破2,300美元/盎司後,黃金價格回升,月底前主要在2,300-2350美元/盎司區間內波動。7月早期因一系列新發布的經濟數據顯示美國經濟放緩,金價再度走強。
如前面“宏觀經濟”部分所述,6月份大部分時段內美元走強是打壓金價的主要因素。此外,有報道稱5月至6月期間中國央行的黃金儲備未發生變化,可能也影響了投資者情緒。
不過由於金融市場仍預期今年後期聯儲局將開始降息,金價繼續獲得良好支撐。此外,對於美國債務高企的擔憂和地緣政治不確定性使得黃金作爲避險資產的吸引力不減。股市進一步上漲也促使一些投資者爲實現投資組合多元化而把其他類別資產納入組合,利好於黃金投資。
因此在6月中旬出現溫和獲利了結後,6月後期投資者總好倉再度增加。因總好倉上升,疊加做空興趣下降,6月後期CME(芝加哥商品交易所集團)管理基金持有的黃金期貨淨多頭倉自2020年3月以來首度升破1,600萬盎司。此外,繼5月份於一年來首次實現資金淨流入後,6月份黃金ETP(交易所交易產品)的總持倉量繼續小幅上升。
展望未來,MetalsFocus維持上期月報所述研判不變:因前幾個月金價漲速和漲幅都頗大,疊加CME黃金期貨多頭倉處於高位,今年三季度金價可能會回調。
不過回調可能歷時甚短,幅度可能也有限。市場預計降息週期將在9月份開啓,有望在今年後期爲黃金投資和金價注入新推動力。在可預見的未來,爲實現投資組合多元化而增持黃金的理由也將保持不變。
在中國,深圳首飾批發商和製造商反饋的信息顯示,因擔憂金價會進一步回調,加之經濟不確定性仍存,6月份其生產經營狀況進一步放緩。首飾零售商計劃減少門店數量也嚴重影響上游黃金首飾加工製造業。
6月份印度消費者的首飾需求仍疲軟,但得益於首飾製造商開始爲將於8月份舉行的印度國際珠寶首飾展備貨,首飾加工產量出現改善跡象。在國內金價自峯值回落近5%後,印度個人投資者的實物黃金投資需求明顯上升。MetalsFocus預計由於首飾商將在今年下半年進入婚禮和節日季節前開始增加庫存,未來幾月間印度首飾加工產量將上升。
6月份土耳其黃金市場延續5月份走弱之勢,在開齋節長假前國內金價對國際金價的溢價基本歸零。雖然長假後溢價回升,但7月早期仍處於15-20美元/盎司的低位。該國黃金市場繼續走弱,主要歸因於里拉儲蓄帳戶和其他貨幣市場基金提供更高回報率(年回報率達50%左右),以及國內金價維持區間震盪走勢。
延續5月份的趨勢,6月份以淨量計西方國家的金條和金幣銷量仍疲弱。一方面危機疲勞、市場飽和、金價高企和生活成本危機延續等因素導致投資者對實物黃金(以及白銀)的興趣下降,另一方面由於投資者利用金價高企之機兌現利潤,在二級市場上回售量也保持在高位。
在黃金礦產供應方面,奮進礦業公司(Endeavour Mining)宣佈旗下位於科特迪瓦的Lafigué礦山已產出首批黃金。該公司預計礦山加工廠將於今年三季度達到額定產能,全年黃金產量爲9萬-11萬盎司,2025年產量有望增至20萬盎司。據目前估算,Lafigué礦山的開採壽命爲13年,總維持成本約爲900美元/盎司。
價格預測風險因素:在金價上行風險方面,爆發新的地緣政治事件和/或美國經濟加速放緩有望推動黃金投資量升至高於當前預期的水平。在下行風險方面,降息時間推遲和通脹仍具粘性則可能會引發黃金拋售。
白銀市場現狀與展望
5月20日站上32美元/盎司,創出十一年來新高後,起始自3月初的白銀價格上漲之勢衰竭。6月早期銀價跌破30美元/盎司關口,之後至月末在28.50-30美元/盎司區間內整固。7月早期銀價收復部分失地,撰寫本報告之時已逼近31美元/盎司。
與5月份的情況一樣,6月份銀價走勢主要追隨金價走勢。隨着金價自歷史峯值回落,在白銀市場上部分投資者也獲利了結。此外,6月份基本金屬價格回落也打壓銀價。
鑑於白銀的貝塔值高,銀價表現跑輸金價並不令人意外。5月底金/銀價格比率降至兩年來的低點73:1,但6月後期又升至80:1以上,創一個月來新高,7月早期撰寫本報告之時才收窄至76:1左右。
有趣的是,在銀價終於漲破重要的心理關口30美元/盎司後,投資者尤其是戰術性投資者獲利了結的規模較爲有限。截至6月後期管理基金持有的CME白銀期貨淨多頭倉數雖然自4月份創出的近期高點下降20%,但數量仍相當大,達1.617億盎司。同時,因較多資金流入在美國上市的白銀ETP,6月份全球白銀ETP的總持倉量也小幅走高。
展望未來,上期月報發佈以來MetalsFocus的銀價預測值大致保持不變。鑑於目前投機性好倉仍相當大,短期內一些戰術性投資者仍有獲利了結的空間。
預計一旦關於聯儲局何時首次降息的不確定性消失,從2024年四季度起銀價漲幅將擴大,至2025年二季度結束前各季度均價有望連續上漲。鑑於波動率高爲白銀固有屬性,MetalsFocus預計一旦貴金屬價格重拾漲勢,銀價表現將優於其他貴金屬。白銀工業需求上升,同時結構性供應短缺持續,有望吸引投資者的更大關注,爲銀價上行注入額外推動力。
6月份西方國家個人投資者的銀條和銀幣總買入量仍疲弱。就美國市場而言,應當把2023年同期基數高(當時地區性銀行危機推高了白銀投資需求量)這一因素納入考慮。歐洲實物白銀投資需求疲軟則反映出2023年以來多個利空因素(包括利率高企、市場飽和生活成本危機等)持續打壓貴金屬投資。由於銀價漲破30美元/盎司促使投資者獲利了結,白銀回售量也已上升,導致對新鑄造白銀產品的需求進一步下降。
隨着銀價上漲,西方國家白銀回收供應量也大幅上升,供應增量主要來自舊銀器和一些舊流通銀幣及紀念幣。
在銀價回落後,6月份印度國內銀價對到岸成本價的折價平均值從5月份的1.3美元/盎司收窄至0.9美元/盎司。不過由於國內銀價仍高達90,000盧比/公斤,接近歷史峯值,6月份白銀需求仍疲軟。預計在今年上半年放緩後,8月份進入節日季節後印度白銀需求將開始回升。
在白銀工業需求方面,由於業內製造企業積極採取措施緩解庫存高企的影響,6月份光伏行業的白銀需求量較上月小幅下降。除在傳統淡季夏季前去庫存外,一些業內企業還加速優化產品組合,包括關閉落後生產線並轉向生產利潤率更高的N型太陽能電池。短期內業內企業削減產量或暫停生產的趨勢可能還會延續。
在供應方面,阿雅金銀公司(Aya Gold &; Silver)近期宣佈旗下Zgounder礦山擴建項目已完成95%。加工廠的試生產已開始,每天加工2,000噸新採礦石,計劃於今年三季度早期加工礦山開採的所有礦石。預計擴建後該礦山的年均白銀產量將達700萬盎司。
價格預測風險因素:與黃金的情況一樣,銀價上行主要風險因素也是地緣政治風險加大,以及白銀結構性供應短缺獲得投資者更大關注。在下行風險方面,中國經濟復甦乏力將打壓工業用大宗商品價格,進而拖累銀價走低。
鉑金市場現狀與展望
5月份觸及十二個月來高點1,096美元/盎司後,獲利了結潮導致鉑金價格承壓。6月份鉑金開盤價爲1,040美元/盎司,同日觸及月內高點1,049美元/盎司,之後持續下行,月中觸及月內低點944美元/盎司。6月21日受鈀金市場供應緊張的影響,鉑金遠期利率收緊,短暫推高鉑價,但仍未能突破和站上1,000美元/盎司關口。之後至月末鉑價一直測試該關口,最終報收於996美元/盎司。
MetalsFocus的鉑金季度均價預測值與上期月報所列相同。
6月份全球鉑金ETP的總持倉量小幅上升(增加7,000盎司),本年迄今流入量增長15%(增加45.5萬盎司),總持倉量達352萬盎司,爲2022年3月份以來最高水平。本年迄今歐洲基金的流入量佔全球鉑金ETP總流入量的95%以上,流入幾乎全部集中於今年二季度。鑑於金價從3月中旬時的2,150美元/盎司飆漲至4月底時的2,400美元/盎司,之後保住了大部分漲幅,鉑價表現明顯跑輸金價,加之鉑金基本面改善,提振了ETP投資者情緒。
5月份投資者賣出其部分多頭持倉以兌現利潤後,6月初CME管理基金持有的鉑金期貨淨倉位爲淨多頭,數量爲67.1萬盎司。6月期間投資者繼續賣出其多頭持倉,18日淨多頭倉數降至25.7萬盎司,之後回升,月末淨多頭倉數爲56.3萬盎司。鉑金期貨需求相對於實物鉑金需求下降,導致月中時期轉現率(EFP)上漲逾10美元,意味着鉑金期貨價格對現貨升水。鉑金期貨升水顯示實物市場流動性充足。
5月份中國大陸和香港特區的鉑金淨進口量僅爲14.1萬盎司,較4月份的25.1萬盎司大幅下降。鑑於月內鉑價一度飆漲至1,096美元/盎司,中國進口商又對價格很敏感,進口量大幅下降並不令人意外。截至5月末,今年中國鉑金總進口量爲102萬盎司,較去年同期較低的基數翻了一番,與2021年和2022年同期(總進口量也爲100萬盎司左右,接近紀錄高位)持平。這顯示中國機構對實物鉑金的準投機性需求仍旺盛,將繼續支撐處於相對低位的鉑價。
在歐洲,主要因政府出臺了環保型汽車購買激勵計劃,6月份意大利新車銷量上升15%。該激勵計劃旨在促使低於歐3排放標準的老舊汽車(約佔意大利汽車總保有量的25%)報廢。雖然混動汽車也受益於該計劃,但受益最大的還是純電動汽車。歐洲持續推廣純電動汽車將導致該地區汽車業的鉑金需求量下降9%,但得益於全球其他地區需求量的增長,2024年全球汽車業的鉑金總需求量有望上升2%,至328萬盎司。
過去三十年一直在南非議會佔據多數席位的非洲人國民大會與主要反對黨“民主聯盟”及其他幾個小黨組建了聯合政府。聯合政府的組建提高了經濟穩定性,因此廣受歡迎。新內閣中影響礦產鉑金供應的很多關鍵職位仍由非國大控制。
南非大選期間和之後南非蘭特匯率的波動性上升。在非國大未能獲得議會多數席位後的幾周內,蘭特走弱,但6月中旬非國大與民主聯盟達成組建聯合政府的協議後,蘭特匯率大幅回升,觸及十個月來高點。一般而言蘭特走強會導致鉑族金屬礦企的利潤率下降,不利於礦產鉑金供應增長。
價格預測風險因素:如果特朗普再度當選美國總統,可能會廢止《通脹削減法》。這將導致汽車電動化進程放緩,有利於鉑族金屬需求上升,但同時也可能會阻礙氫經濟增長,影響鉑金應用前景並打壓鉑價。
鈀金市場現狀與展望
6月份鈀金開盤價爲916美元/盎司,之後圍繞900美元/盎司震盪,18日觸及月內低點873美元/盎司。之後的一週鈀金遠期市場供應緊張,顯示倫敦市場上實物鈀金供應短缺。6月21日上午場拍賣期間一個大買盤出現,推動當日鈀價觸及月內高點1,026美元/盎司。雖然未出現挾淡倉,一些空頭回補還是推動鈀價上漲。6月末鈀價報收於977美元/盎司。
MetalsFocus的鈀金季度均價預測值與上期月報所列相同 。
6月份全球鈀金ETP的總持倉量變動甚微,爲75.9萬盎司。這反映出鈀價自峯值下跌逾70%後,一些投資者對鈀金的看法已發生改變。雖然6月14日總持倉量升至80.2萬盎司,但21日鈀價漲破1,000美元/盎司時ETP投資者獲利了結,賣出量超過40,000盎司。
6月份管理基金持有的CME鈀金期貨淨空頭倉數上升,續創歷史新高。月初淨空頭倉數爲143.6萬盎司,6月18日升至161.2萬盎司的高點。6月最後一週實物市場短暫出現流動性緊張促使部分空頭回補,月末淨空頭倉回落至149.4萬盎司。也許有些令人意外的是,能大幅推高鈀價的全面挾淡倉並未出現。鑑於淨空頭倉數仍處於極高水平(超過100萬盎司),預計鈀價因空頭回補而飆漲時鈀價可能會持續波動。
6月18日鈀金期貨價格和現貨價格接近平價,期轉現費率幾乎爲零。因擔憂倫敦市場實物鈀金供應短缺,21日期轉現費率降至-30美元(意味着現貨鈀金價格較期貨價格升水30美元),推動鈀價走高。不過到月末鈀金期貨價格和現貨價格再度接近平價。
此外,由於在6月底市場出現供應緊張狀況後,期貨轉爲對現貨貼水(期貨價格更低),鈀金期貨淨空頭的滾倉收益率不再爲正值。這將打擊空頭的持倉積極性,或將導致空頭倉穩步下降,有利於鈀價。
中國和北美地區的汽車庫存量都在上升,顯示銷量可能已走弱。6月份中國汽車經銷商庫存預警指數爲62.3%,較上年上升8.3%。在北美地區,雖然內燃機汽車庫存水平略高於歷史正常水平(相當於66天銷量),但目前水平(相當於73天銷量)尚不令人擔憂。純電動汽車的庫存量雖仍高,相當於104天銷量,但已較3月份水平(相當於166天銷量)顯著下降。
雖然中國增程電動汽車和全混動汽車的產量分別大幅上升27%和29%,北美地區SUV車和皮卡的產量也分別穩健增長5%和10%,但2024年這兩個地區汽車業的鈀金需求量都將走軟。預計北美需求量爲170萬盎司,與2023年持平,中國需求量則將下降5%,至225萬盎司。據估算,2024年全球汽車業鈀金總需求量將下降2%,至830萬盎司。
西班耶靜水礦業公司的首席執行官Neal Froneman稱如果鈀價不很快回升,公司將被迫把旗下位於美國蒙大拿州的鈀金礦山投入保養和維護。今年早些時候公司尚把該礦山視爲戰略性基礎資產,但目前立場已發生U型轉變。預計2024年西班耶靜水礦業公司美國礦山的鈀金產量爲32.5萬盎司,鉑金和銠產量分別爲10萬盎司和不到3,000盎司。
價格預測風險因素:因俄烏衝突持續,加之今年全球大選數量將創新高,新當選的國家領導人可能採取新政策,俄羅斯鈀金出口遭制裁的風險始終存在。出現任何供應中斷都將推高鈀價。
銠金市場現狀與展望
6月全月銠價保持穩定。月初開盤價爲4,725美元/盎司,13日跌至季度低點4,560美元/盎司。之後可能是受鈀價上漲的帶動,6月21日銠價觸及月內高點4,750美元/盎司,月末報收於4,650美元/盎司.
MetalsFocus的銠價預測值保持不變。
4月份和5月份中國大陸和香港特區的銠淨進口量分別爲2.4萬盎司和1.6萬盎司,截至5月末本年迄今的總進口量達10萬盎司,較2023年同期增長49%,創出2017年以來同期進口量的新高。與鉑金和鈀金的情況一樣,銠價處於低位(5月份同比下跌36%)可能使其對中國機構更具吸引力。進口量上升顯示中國實物銠需求持續增長,或許意味着就滿足國內需求而言,現在中國玻璃生產企業釋放銠庫存的貢獻率已下降。
6月份銠ETP的總持倉量無變化,仍爲1.06萬盎司,自2021年5月(當時銠價逼近30,000美元/盎司)以來一直保持在該水平。
雖然國七尾氣排放標準的草案可能要到今年底才會公佈,中國汽車生產企業已在考量其將帶來的影響。業內企業普遍認爲內燃機汽車將繼續是主力車型之一,新標準關於氮氧化物減排和詳細排放量結果的規定成爲關注焦點。鑑於國六b排放標準施行後汽車生產企業大力節約銠用量,新標準的發佈將有利於未來銠需求走強。不過預計2024年全球汽車業的銠總需求量將較2023年下降2%,至96.9萬盎司。
價格預測風險因素:南非礦企因成本原因而削減銠供應量將推高銠價。此外,銠地上存量處於低位可能導致實物銠供應短缺,也有望推高銠價。