衆所周知，大象起舞並非易事。
此次業績預告季，無疑是有色金屬板塊的“天下”。
據choice數據披露，截至7月16日，有色金屬板塊有63家上市公司公佈2024年半年度業績預告，其中已有41家企業預計報告期內實現盈利。
在這其中，有盈利規模最大的，譬如紫金礦業(02899,601899.SH),預計上半年實現歸母淨利潤145.5億元至154.5億元,同比增長41%-50%。亦有規模大、增長速度嚇人的，如洛陽鉬業(03993，603993.SH)，預計上半年實現歸母淨利51.89億元到57.35億元，同比增長638%至716%。
衆所周知，大象起舞並非易事。洛陽鉬業作爲一家礦業遍佈全球的銅鈷龍頭企業，盈利規模躥大並不讓人意外，但能夠在短時間之能盈利增長速度如此之快，這顯然是一個值得深度探索的問題。
銅鈷產量翻倍，淨利“壓艙石”浮出水面
據悉，洛陽鉬業是一家快速成長中的全球礦業巨頭，礦業遍佈全球，在中國、剛果(金)和巴西運營了東戈壁鉬礦、上房溝鉬礦、三道莊鉬礦、TFM銅鈷礦、KFM銅鈷礦、巴西鈮礦、巴西磷礦等7座優質礦山。
按產量來看，2023-2028年合併報表口徑的銅礦產量預計由39萬噸增加至90萬噸(按五年規劃指引中值)，增量爲51萬噸，增幅達129%，在我國和全球大型銅企中處於第一梯隊。公司2024年銅產量預計爲55萬噸，排我國上市銅企第二位，僅次於紫金礦業，在全球預計排第十位。
細究該公司此次淨利預增超6倍的原因，主要有兩方面的因素，具體如下：
一是，在去年上半年低基數作用下，此次淨利增長顯得尤爲可觀。
具體而言，2023年上半年，因旗下TFM銅鈷產品出口受限，使得公司大部分銅鈷產品當期未能實現銷售，最終導致報告期內公司僅實現7億元的淨利潤，爲2017年以來同期最低值。而對照來看，今年上半年歸母淨利潤預計達到51.89億元到57.35億元，這規模差距一目瞭然。
二是，銅鈷產銷量同比大增疊加成本優化等因素，帶動公司整體盈利規模增長。
2024上半年，洛陽鉬業主要銅鈷礦產品產量實現大幅增長，綜合規模效益逐漸顯現。其中，銅金屬產量313,788噸,同比增長約101%;鈷金屬產量54,024噸,同比增長約178%。對於此表現，該公司亦表示，淨利潤增長主要1是主要產品銅鈷產銷量同比實現大幅增長，成本優化及技改提升等舉措效果明顯，同時2024年銅市場價格走強，由此帶來業績的提升。
事實上，從此前披露的一季報來看，銅板塊業務已然成爲公司利潤提升的“壓艙石”。
2024Q1，該公司實現營業收入461.21億元，同比增長4.2%;歸母淨利潤20.72億元，同比增長553%。同比來看，2024Q1歸母淨利潤同比增長17.5億元，主要是由於毛利同比增長41億元。若只考慮礦山端，銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷板塊毛利佔比分別爲71%、13%、6%、4%、5%和2%。可見2024年第一季度銅板塊已經成爲洛陽鉬業利潤的壓艙石。
從產量表現來看，2024Q1公司銅產量約14.7萬噸，同比增長122.9%，已完成全年產量指引的27%;鈷產量2.52萬噸，同比增長392.2%，已完成全年產量指引的39%。不過，同期鉬鎢產量同比分別變化-15.7%和+0.33%至3474和1921噸，鈮磷產量同比分別增長9.9%和3.3%至2506噸和27.9萬噸。可見，除了銅鈷產量之外，其他礦產資源產量增幅不大。而鈷產量大幅超預期，主要得益於銅增長帶來的伴生鈷產量增長。
銅價上行+鈷價觸底，“掘金”仍可行?
透過業務結構來看，洛陽鉬業從事銅、鈷、鉬、鎢、鈮及磷礦產的採選、冶煉和深加工等業務，擁有較 爲完整一體化產業鏈條，已形成“礦山+貿易”模式，並通過“三步走”構建世界一流資源公司。
均衡佈局的業務版圖下，也促使洛陽鉬業具備充足的動能可以平滑不同資源週期。這一點也體現在上半年的銅、鈷市場的表現上。
銅市場方面，今年上半年銅價呈現震盪上漲趨勢。其中，倫銅3月13日突破8700美元/噸阻力位後，開啓單邊上行趨勢，5月20日創出歷史高位11104.5美元/噸，而後開始調整，至6月23日，倫銅最低迴落至9551美元/噸，但仍保持高位運行的態勢。
鈷市場方面，智通財經APP觀察到，自今年年初以來，鈷市場持續遇冷，根據choice數據，至2024年6月LME鈷現貨價格爲26854美元/噸，已經較2022年4月份的高點81790美元/噸下跌逾67%。
結合來看，銅價高位運行背後，一方面是市場認爲能源轉型的大背景下對銅的“巨量需求”;另一方面則來自於投機資金的大舉湧入;而鈷價持續遇冷則是今年以來電動汽車市場需求疲軟，同時市場預期原料過剩下，進一步擠壓鈷冶煉環節的利潤。因此，我們也可以看到對於價格層面的驅動利潤的因素，洛陽鉬業主要歸功於銅價。
正所謂，“悟已往之不諫，知來者之可追”，結合後市銅、鈷市場來看，洛陽鉬業的“掘金行爲”仍可行?
據光大證券預測，預計新能源(光伏、風電、新能源汽車)將貢獻25年全球銅總需求增量的87%。根據預測，23-25年全球精煉銅供需缺口(供給-需求)爲-17/-42/-75萬噸，供需缺口占需求的比例爲-0.6%/-1.5%/-2.6%，銅價有望在2025年達到12000美元/噸或以上。銅板塊作爲洛陽鉬業的利潤“壓艙石”，顯然將進一步增厚公司盈利規模。
鈷方面，鑑於鈷在轉向清潔能源、淨排放降至零方面發揮着關鍵作用，鈷市場亦有可能很快就會回歸供需平衡。其中，投研平台CarbonCredits今年4月發文指出，雖然鈷價的底部尚不確定，但一些分析師預計，未來幾個季度價格將逐步改善。國際能源署(IEA)一份報告預計，因爲鈷在未來幾十年實現全球淨零排放目標方面發揮着關鍵作用，到2030年，鈷的價值將增長七倍，到2050年，將增長十倍，市場達到4000億美元以上。
綜上來看，洛陽鉬業此次業績“預備起飛”不乏銅、鈷超預期的結構，同時銅鈷後市展望亦爲洛陽鉬業後續業績增添確定性。但需注意的是，目前該公司亦不乏下游需求不及預期、礦山投產進度超預期等風險，同時疊加常年負債率高企的表現(2024年Q1資產負債率爲57.95%)市場恐依然對其保持樂觀謹慎態度，績後股價漲勢微弱便是一個很好的佐證。