國金證券發佈研報稱，短期供應衝擊擔憂可解，旺季漲價有望到來；中長期傳統需求和光伏需求有望共振，境內難有增量疊加海外礦供應增長乏力，銻供需有望持續向好。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，短期供應衝擊擔憂可解，旺季漲價有望到來；中長期傳統需求和光伏需求有望共振，境內難有增量疊加海外礦供應增長乏力，銻供需有望持續向好。建議關注：湖南黃金（002155.SZ）、華鈺礦業（601020.SH）、華錫有色（600301.SH）。
國金證券主要觀點如下：
事件
2024 年 7 月 16 日，銻錠價格爲 15.74 萬元/噸，周度、月度和年度價格分別持平、+0.01%和+104.84%。
點評
價格歷史新高，持續時間亦創歷史新高。本輪銻價於 6 月 7 日上漲至 15.74 萬元/噸，創歷史新高。上一輪歷史峯值爲 11 萬元/噸（2011 年 3 月末）；對比歷次價格波段，峯值持續時間均未超過半個月，隨即下跌；本輪價格持續月餘，已屬難得，我們認爲本輪價格上漲，是產能週期驅動下原料緊缺的真實反映，市場對於進口礦、過度炒作和隱形庫存釋放的擔憂可解。價格僵持的原因，系部分低價庫存消化及阻燃劑集中補庫於 6 月初結束。隨着低價庫存消化及新一輪補庫有望啓動，我們認爲銻價有望重回上漲趨勢。
原料緊缺倒逼減產，供應鏈持續收縮。本週銻精礦、銻錠和氧化銻開工率分別爲 37.76%/25.39%/36.96%。由於資源萎縮枯竭，銻精礦開工率持續歷史低位；而對於中下游冶煉環節，銻錠和氧化銻開工率先後於 3 月和 5 月反常性下降，均在 6 月份步入極低開工水平，同比均下滑 15pct 以上。據 SMM “6 月中下旬國內再次出現了大批量銻冶煉廠家停產的狀況，5 月份 SMM 全國跟蹤的 33 家銻冶煉廠已有 19 家處於停產狀態”；除檢修原因外，大部分廠家停產主要原因爲缺乏原料導致的“無米下鍋”。6 月銻錠/氧化銻產量同比、環比分別-15%/-10%、-3%/-5%。
進口礦顯著不及預期,硬缺口不懼衝擊。據 SMM“由於流程受阻或者付款問題，俄礦短期進口到國內可能性仍然很小；甚至市場有傳言傳出極地黃金計劃將停採銻礦，預計暫停到 2028 年”。在俄羅斯礦存在顯著減量預期，塔吉克斯坦新礦投放仍存較大不確定性的情況下，市場前期對於進口礦的擔憂可解。經過我們測算 1-5 月國內銻累計缺口已超過 1 萬噸，極端情況下，即便考慮俄礦和塔礦進口通道打開，進口礦供應亦難以填補硬缺口的量，價格中樞有望持續上行。
庫存：顯性持續歷史低位，隱形庫存擔憂可解。截至 2024 年 7 月 16 日，國內銻錠和氧化銻庫存分別爲 3680/5960 噸，仍處於歷史低位，僅能滿足 2-3 周的需求。根據我們測算，1-5 月國內銻表觀消費量和測算終端消費量增速分別爲負增長和+25%，終端消費增速顯著強於表觀消費量，表明隱形庫存亦加速去化。
光伏需求良好、傳統需求穩健，旺季或迎新一輪漲價。截至 6 月國內光伏玻璃和化纖產量分別累計同比+59%/+15%，塑料和橡膠製品產量 5 月累計同比分別+2%/+2%。後市看由於下半年光伏玻璃爲生產旺季，塑料、化纖產品在 8-9 月亦爲傳統產量高峰，新一輪備貨或在 7 月下旬即開啓，低庫存、原料緊缺導致的低開工下或迎第二輪漲價。 硬缺口、低庫存持續，銻價長牛可期。考慮海外極地黃金存在產量縮減預期，塔金項目進展仍存在較大不確定性；政策限制下國內銻礦難有增量，因此我們預測 2024-2026 年全球銻供應量分別爲 13.7/14.0/14.6 萬噸，同比增速分別爲 2%/2%/3%，需求分別爲 15.2/16.2/16.9 萬噸，對應供應缺口分別爲 1.5/2.1/2.2 萬噸，硬缺口持續存在且逐步擴大，銻價有望持續上漲。基於目前僅 2-3 周的庫存水平，我們認爲銻價長牛可期。
投資建議與估值
短期供應衝擊擔憂可解，旺季漲價有望到來；中長期傳統需求和光伏需求有望共振，境內難有增量疊加海外礦供應增長乏力，銻供需有望持續向好。建議關注：湖南黃金（金銻雙輪，驅動成長）、華鈺礦業（手握稀缺銻資源增量）、華錫有色（業務成功轉型，錫銻資源優厚）。
風險提示
新礦投放超預期；需求不及預期；銻阻燃劑替代超預期。