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總體而言，一切都在好轉。
作者 | Gytis Zizys編譯 | 華爾街大事件
自2020年初以來，Snowflake(NYSE:SNOW)的收入複合年增長率高達80%。在過去三年中，複合年增長率已放緩至51%，但仍相當可觀，但令人擔憂的是，複合年增長率正在放緩。最近的收入增長數字約爲35%同比增長，該公司預計這一增長將進一步放緩至24%左右。這有點令人擔憂。處於這一發展階段的公司應該以更快的速度增長。
儘管衆所周知，管理層低估了這些估計，並輕鬆超出預期。如果我們看看公司的盈利歷史，我們可以看到EPS大幅超出預期，這支持了低估估計的觀點。
就盈利能力而言，按照GAAP計算，該公司還遠未實現盈利，不過，自2021年以來，盈利趨勢一直呈上升趨勢，這是一個好兆頭，但很難說該公司何時會實現GAAP盈利。此外，最近的業績指引顯示，非GAAP利潤率預期下調，營業利潤率削減了一半至3%，而毛利率也削減了100個點子，這導致該公司股價下滑。這在很大程度上是由於研發成本預計增長速度將比以前更快，尤其是與AI相關的GPU成本。這些成本將對毛利率和營業利潤率造成壓力，這也解釋了下調業績指引的原因。
就公司的整體財務狀況而言，截至2024年5月31日提交的2025年第一季度報告，Snowflake擁有約35億美元的現金和短期投資，而沒有債務。這是一個很好的位置，特別是在這個增長階段，所有可用的資源都應該用於公司的進一步增長，而不是分配部分資本來償還債務的年度利息支出。公司的這種地位應該會吸引許多投資者，尤其是那些更厭惡風險、不喜歡公司使用槓桿的投資者。如果公司明智地利用槓桿，槓桿並不是壞事。儘管如此，公司的財務狀況強勁，不存在任何破產風險。
總體而言，一切都在好轉。該公司的資產負債表非常強勁，有大量資金用於增長計劃，增長率未來會反彈。
該公司的產品可輕鬆集成到主要的雲平台中，例如亞馬遜的AWS、微軟的Azure和谷歌雲平台，然而，根據其10K文件，它們也是該公司最大的競爭對手。AWS擁有自己的Redshift，與Snowflake一樣，它也旨在存儲和分析大型數據集以用於情報和分析目的。兩者都利用SQL，這使得熟悉SQL的用戶可以輕鬆訪問。Alphabet的BigQuery和微軟的Azure也與上述兩家公司類似。這意味着該公司正在與雲計算巨頭競爭。在很多方面，如果客戶已經熟悉各自的雲產品，那麼競爭對手可能具有優勢，由於將與這些雲提供商提供的其他服務緊密集成，因此在雲中的進一步集成將變得容易得多。
這些巨頭的財力比Snowflake雄厚得多，所以如果他們決定投入大量資金來製造一款比Snowflake更好的產品，這是一個很大的風險。
另一個影響公司盈利能力的因素是不斷增加的股票薪酬(SBC)。這也是公司營業利潤率低於毛利率的最大原因(超過35%的總運營支出可歸因於SBC)。我們可以從下圖中看到，SBC一直呈強勁上升趨勢，沒有放緩的跡象。它從2020年的7800萬美元增至最近一個季度的12.4億美元(TTM)。該公司使用如此多的SBC並不奇怪。許多處於這一增長階段的公司都使用它，但這讓人非常不確定該公司何時會停止對它的依賴。因此，該公司的自由現金流(不考慮SBC)一直爲正，但如果SBC超過10億美元，很容易就會變成負數。
該公司的增長數字一直在大幅放緩，而最新的指引遠低於預期。
對於DCF模型，分析師採用了該公司的調整後數字，因爲根據GAAP基礎，該公司遠未實現盈利。
對於收入，假設增長率相當高，但比過去5年慢得多。原因是增長數字正在減弱，因此我們需要看到這種趨勢逆轉，然後才能假設模型的增長數字更高。儘管如此，未來十年17%的複合年增長率仍然相當高。請參見下面的三種情景。
對於利潤率，採用75%的毛利率和3%的營業利潤率，隨着時間的推移，這一數字將大幅提高，因此這不是最保守的預測，主要是因爲我想看看公司的表現如何，而最終的結果不會發生太大變化。
使用該公司約7.7%的加權平均資本成本作爲折現率，並以2.5%的終端增長率作爲折現率。
在最終的內在價值計算中增加35%的折扣，因爲該公司在發展階段的風險相當大。畢竟，它仍然沒有盈利，而且對SBC的依賴程度很高。因此，Snowflake的內在價值和分析師願意爲它支付的價格將在每股76美元左右。
該公司在人工智能領域的參與可能會讓其維持更長時間，甚至幫助其實現盈利，特別是如果該公司的營收增長反彈，運營費用大幅下降，尤其是在研發部門。如果該公司今後不再大量使用SBC，這將大大增加公司未來的利潤率，SNOW將很快實現GAAP盈利。我認爲這不會很快發生。在研發方面，這裏的大幅增長最終可能會產生非常好的結果，一旦實驗階段過去，運營成本將大幅下降。另一方面，所有這些研發支出可能不會產生很好的回報，最終只是爲了次優的回報而燒錢。這些現金本可以用於其他增長動力。在人工智能領域的巨額投資最好能帶來良好的回報，提高其在人工智能領域的地位，否則它的股價進一步下跌我也不會感到驚訝。
該公司能夠保持如此高的收入保留率，令人欽佩。截至最新季度，該數字爲128%。這意味着該公司保留了所有客戶，並且能夠通過增加銷售說服他們升級或直接提高價格來增加收入。這是一個相當健康的統計數據。
希望看到公司繼續表現良好的另一個指標是剩餘履約義務。這基本上是已簽約但尚未確認的收入，因爲服務尚未完全交付，如遞延收入。在最新一個季度，RPO比去年同期高出46%。
簡而言之，隨着公司逐漸盈利，人工智能炒作將繼續對公司產生積極影響。炒作可能會讓公司維持下去，直到實現可觀的盈利，如果公司能夠保持這樣的增長數字和留存率，股價短期內不會大幅下跌。
該公司的運營、糟糕的業績指引、估值和激烈的競爭讓人暫時無法入手。不過，相信研發工作最終會取得成果，在擁有類似產品的大型雲提供商中，它將佔有一席之地。Snowflake產品的優點是它具有多雲功能，這意味着未來應該會有很多客戶。