美國曾對69kv及以上電壓等級的電力變壓器實行進口限制，大容量的電力變壓器出口美國恐仍有一定隱患，優先看好配電側變壓器出海。
智通財經APP獲悉，中郵證券發佈研報稱，美國曾對69kv及以上電壓等級的電力變壓器實行進口限制，大容量的電力變壓器出口美國恐仍有一定隱患，優先看好配電側變壓器出海。在配電市場領域，國內中小生產企業衆多，各企業生產能力和技術水平差異較大，大部分企業主要生產中低端產品，僅有少部分擁有研發創新能力及自主知識產權的規模較大優勢企業面向中高端市場，市場競爭較爲激烈。
標的方面：建議關注已經有海外佈局動作的金盤科技(688676.SH)、伊戈爾(002922.SZ)，以及變壓器相關標的三變科技(002112.SZ)、江蘇華辰(603097.SH)、明陽電氣(301291.SZ)等。
中郵證券主要觀點如下：
中郵證券表示，變壓器是電力系統的重要組成部分，起到了電壓調整和變換的作用，從而實現電力傳輸和分配的高效性和安全性。變壓器是利用電磁感應的原理來改變交流電壓的裝置，主要構件包含兩組或以上的線圈和鐵芯，用途是升降交流電的電壓、改變阻抗及分隔電路。變壓器按照使用場景可以分成電力變壓器和配電變壓器；按絕緣及冷卻方式可分爲乾式變壓器和油浸式變壓器。
變壓器出口勢頭強勁，年同比增速超25%
2023年，美國佔內地出口的8.6%，是第二大出口目的地，2023年出口金額同比高增18%。根據海關總署的數據，從2022年開始，我國變壓器出口金額開始高速增長。2022年/2023年/2024年1-5月變壓器出口金額分別爲297億/373/167億元人民幣，同比增速分別爲25%/26%/26%，連續三年保持高增速。
從月度數據來看，2023年12月月度出口數據創歷史新高單月超50億元；2024年以來，前5個月各月度出口額同比均保持在較高增速。從出口目的地來看，2023年，內地變壓器出口的前五大主要去處爲：中國香港(佔10.3%)、美國(佔8.6%)、俄羅斯(佔6.3%)日本(佔4.1%)、墨西哥(佔3.8%)。其中，上述五大出口地區2023年出口金額的同比變化分別爲：中國香港同比-23%、美國同比+18%、俄羅斯同比+904%、日本同比-4%、墨西哥同比+14%。
美國市場變壓器供需情況：需求旺盛，供不應求
需求端1：存量基礎設施老舊，超出使用年限存在更新需求。發達經濟體由於電氣化普及更早，部分基礎設備甚至已經運行了50年以上。美國大部分電網建於20世紀60年代和70年代，而變壓器在電網的設計壽命通常爲30-40年，老舊基礎設施進行現代化改造的需求迫切。
需求端2：北美製造業回流、AI算力發展等新場景帶來用電需求激增。近年來，北美地區大力推行製造業回流，2021年至2023Q4，北美累計已公告的大型項目額已經達到9330億美金，其中只有18%的項目開始啓動建設，大部分都需要多年的建設週期，有望支撐電力設備較長維度的需求景氣。此外，隨着AI算力的高速發展，大量數據中心的建設也帶來用電量的激增。
供給端：美國電力變壓器的交期已經拉長到120周，供不應求。根據Wood Mackenzie數據，由於供不應求，美國變壓器的交貨時間在不斷拉長，電力變壓器的交期從2021年的約50周增加到2023Q4的約120周，變壓器已經成爲美國公用事業供應鏈的瓶頸。在美國，只有大約20%的變壓器需求可以由國內供應來滿足。同時供不應求也引發了整個變壓器市場的價格上漲，自2022年1月以來，價格上漲了40%至60%。
風險提示：下游需求不及預期；國內外政策變化風險；原材料價格波動風險國內廠商出海新建產能進度不及預期風險。