聯儲局主席鮑威爾近日頻頻“放鴿”，稱近期通脹數據增強了信心，無需等到通脹降至2%的時候再降息。
但摩根士丹利研報認爲，美國的通脹粘性已經消失，PCE通脹下半年可能降至2%下方，支持更高均衡通脹的觀點已經銷聲匿跡，投資者可能會擔憂政策是否過於緊縮，預計未來一年內聯儲局可能降息七次。但若特朗普回歸白宮、共和黨全面執政，則通脹有回潮的可能性。
PCE通脹率
可能會低於2%的目標
研報表示，過去兩年美國的高通脹主要由於疫情相關的商品和服務供應減少、聯儲局長期極度寬鬆的政策以及疫情後重新開放和過度積極的財政支持相結合的“完美風暴”所致。這些因素在過去一年中迅速消退，並且在某些方面已經逆轉。無論是商品還是服務方面，很少有證據表明供應鏈問題仍然存在。而且，極度寬鬆的貨幣政策迅速轉向了緊縮政策，財政政策的立場也從寬鬆轉變爲中立，在某些情況下甚至是緊縮的。
自2023年7月以來，聯儲局將其目標利率範圍維持在5.25-5.50%。在同一年的時間裏，美國核心CPI通脹率同比下降了1.4個百分點，從4.7%降至3.3%。這表明聯儲局的政策實際上在過去12個月內緊縮了140個點子。換句話說，聯儲局在過去一年內將其實際政策利率提高到了自1980年代初以來未見的水平。
摩根士丹利認爲，美國核心PCE通脹率將在2024年下半年回落至2%，按3個月和6個月的年化變化率計算。而根據這一預測，核心PCE通脹的3個月和6個月年化變化率實際上低於2%。
研報認爲，目前的貨幣政策看起來在實際利率方面大約只有1980年代沃爾克時期緊縮程度的一半，但通脹率只有1980年代的三分之一（當時約爲9%，現在約爲3%）。僅此一點，就應該讓投資者對聯儲局過於緊縮的貨幣政策感到擔憂。
而將這一想法與核心PCE通脹率在3個月和6個月年化變化率低於2%的預測結合起來，可能就會產生一種通貨緊縮的敘事。而且，財政刺激已經急劇轉變，過去6個月的現金流赤字下降了19%，而過去3個月與去年相比下降了49%。
所有這些都表明，隨着今年的進展，投資者可能會越來越關注美國通脹率低於2%的可能性。研報也表示，美國大選可能阻礙了信心的建立，因爲不同結果可能會導致不同的財政路徑。但儘管如此，投資者仍可能會認爲，聯儲局的決策模式更重視已實現的數據而非預測的數據。
通脹降溫可持續
預計未來一年降息七次
市場目前僅預期在未來一年內聯儲局將進行大約五次降息，但摩根士丹利預計總共會有七次。研報認爲，認爲如果聯儲局在其7月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上開始爲9月的降息鋪路，市場有充分的空間來定價更深的降息軌跡。
研報稱，聯儲局在過去幾個月裏尋求對通脹進展的額外信心。這涉及到以下兩方面的結合，首先是尋找更加冷卻的已實現通脹讀數，特別是在2024年第一季度出現上行意外之後；其次是，如果通脹確實降溫，則期待其可持續性。在這兩個方面，最新的6月CPI數據都傳來了最好的消息。
摩根士丹利認爲，6月核心CPI數據的關鍵結論是，通脹正在逆轉2024年第一季度看到的強勁讀數，同時住房通脹的顯著下降使得更加冷卻的通脹讀數非常具有可持續性。
研報認爲，租金通脹的“下降”使得月度租金數據回到了類似於疫情前的水平。雖然這花了很長時間，但6月租金通脹的下降如果能持續下去，每月可以將核心CPI路徑比最近的趨勢減少6個點子，而摩根士丹利認爲這種可能性很大。而且如果根據新租戶租金指數（NTR）及其四個季度的領先指標，租金CPI在未來幾個月可能會進一步下降。
從PCE來看，摩根士丹利預計6月核心PCE環比增長0.205%，使得第二季度核心PCE年化增長率達到2.5%，相比之下第一季度爲3.7%。重要的是，今年的核心PCE也遵循了2023年所見的剩餘季節性的走勢。雖然這不是一個預測，但根據2023年的情況進行簡單的外推，摩根士丹利再次表示，2024年下半年核心PCE可能會低於2%。
研報認爲，市場越能將通脹與剩餘季節性聯繫起來，市場對通脹的信心就越有可能增強，從而促使市場對更多降息進行定價。目前市場預測接近在未來六個月內有約5.5次降息，而摩根士丹利預計到2025年6月將有七次降息。研報認爲，市場可能會更接近這一定價，特別是隨着所有的就業市場、增長和通脹數據繼續降溫。
但摩根士丹利也指出，隨着選舉臨近，市場可能會考慮在特朗普總統領導下共和黨全面勝利情況下通脹上升的可能性。目前，前總統特朗普在2024年11月總統選舉中獲勝的幾率接近60%。