華福證券有限責任公司盛麗華,王豔,黃冠群近期對三諾生物進行研究併發布了研究報告《國產血糖監測龍頭，第二曲線CGM海內外加速兌現》，本報告對三諾生物給出買入評級，當前股價爲25.25元。
三諾生物(300298)
投資要點：
國產血糖監測龍頭， CGM 打開第二曲線
公司深耕血糖監測十餘年， 第一代 BGM 產品於 2004 年上市， 產品迭代+用戶口碑積累驅動下， 公司已成爲國產血糖監測龍頭， 搭建了成熟的 ToB+ToC 銷售網絡， 23 年國內用戶約 2150 萬人、 海外用戶約350 萬人， 產品覆蓋 3500 家二級醫院。 同時， 公司順應基層診療建設趨勢， 積極拓展 POCT 業務領域， 形成糖尿病、 慢病快速檢測與院內外一體化全病程管理解決方案的產品體系。 公司 CGM 產品“三諾愛看”2023 年正式於國內、 歐盟上市銷售， 美國 FDA 註冊穩步推進， 有望開啓新一輪高速增長曲線。
CGM 全球百億美金級市場， 公司國內+歐洲+美國同步推進
我國糖尿病患者人群基數大、 發病率持續提升。 CGM 爲新一代血糖監測技術， 可提供由“點” 到“線” 的連續型血糖監測數據， 可更好幫助糖尿病患者進行血糖管理。 30 年全球市場規模有望達 365 億美元。 公司 CGM 產品採用第三代傳感器技術， 性能指標優於國內外同行，同時性價比優勢顯著， 國內外有望齊放量。 1） 國內： 迅速藉助 BGM成熟渠道鋪開銷售， 24 年 618 銷售表現亮眼。 2） 歐洲： 23 年獲 TüV萊茵大中華區首個 CGM 歐盟 MDR 認證證書， 在歐洲完成海外倉、 小語種銷售網站的搭建， 後續放量可期。 3） 美國： 23 年美國醫保進一步擴大對 CGM 的支付力度， 市場加速擴容。 目前公司正在有序推進美國FDA 的註冊臨床試驗， 後續產品上市有望進一步帶動公司進軍美國CGM 大市場， 打開成長天花板。
我國糖尿病患者監測滲透率低， 主業 BGM 有望拐點向上
當前我國平均血糖檢測滲透率爲 20%， 遠低於發達國家（ 90%） ，BGM 市場仍預計持續增長。 在優異性能、 性價比及長期積累的用戶口碑加持下， 公司爲 BGM 國內院外市場龍頭， 市佔率高達 36%。 後續公司借力 C 端品牌口碑發力院內市場， 有望推動國產替代。 同時， 公司 16 年戰略性收購美國血糖監測行業領先公司 Trividia， 快速切入美國市場。 23 年子公司 BGM 業務受美國醫保支付改革影響有所拖累，預計後續隨着銷售整改及戰略調整， 有望重回正向增長軌道。
盈利預測與投資建議
我們預計公司 2024-2026 年收入增速分別爲 17%、 16%、 19%， 歸母淨利潤增速分別爲 59%、 26%、 24%。 採用可比公司估值法， 2024年可比公司的調整後平均 PE 爲 19 倍。 考慮到公司作爲國內血糖監測龍頭企業， CGM 產品先發優勢及競爭優勢顯著， 同步發力國內、 歐洲、美國三大市場， 享有較大的收入天花板， 賦予公司一定估值溢價。 當前股價對應 24 年 PE 爲 31.5 倍， 首次覆蓋， 給予“買入” 評級。
風險提示
CGM 海外上市進展不及預期風險； iPOCT 放量不及預期風險；海外子公司經營不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司朱言音研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.17%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利4.22億，根據現價換算的預測PE爲33.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲30.12。
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