丘棟榮卸任後首次發聲
智通財經APP獲悉,7月22日,已經公告卸任的丘棟榮攜接任的四位基金經理,圍繞二季報與投資人進行了溝通。丘棟榮表示,自己還是非常積極和樂觀的。市場的基本面即便有波動、有不確定性,但還是會呈現出週期性特徵。這個時候,應該去追求更高的預期回報、更好的彈性和更高的可能性,哪怕多承擔一點點風險,也是值得的。如果高分紅資產或股票包含的盈利風險比較高,比如盈利處於週期性高位,或者盈利未來的波動性和不確定性比較大,是要小心和慎重的。
具體來看,丘棟榮認爲,對市場的看法非常積極和樂觀。
第一,市場的基本面即便有波動、有不確定性,但還是會呈現出週期性特徵。
第二,估值和定價所隱含的吸引力和隱含的風險補償其實非常的強,在所有資產類別裏可能最具吸引力,尤其是其他資產的收益率其實相當的低。
第三,在未來比較長的一段時間裏,會特別關注市場的淨融資現金流。
從投資者的視角來看,全市場可能會從過去淨融資的市場,即每年有大量的融資、增發,以及IPO,轉化成更多分紅和回購的市場。
研究了美國、日本在內的很多市場,市場長期回報的決定性因素,是市場淨現金流的變化。
在過去一年多政策、企業經營環境的變化下,給市場帶來的最大變化是,市場從一個淨融資的市場在向淨分紅或回購市場的轉變。
對於港股,丘棟榮則表示,港股非常具有吸引力。
對於中國資產有信心,而港股中的主要資產都是中國資產,從基本面角度來看,有三個方面非常具有吸引力。
第一,中國資產的盈利、週期與全球資產呈負相關性,這樣的價值和優勢會在未來越來越顯著。
簡單地說,過去其他資產都是牛市,而中國資產是熊市。
但這並不算是什麼壞事,這種不相關性或者負相關性,從配置以及分散風險的角度,對於全球配置的組合管理,可能非常具有吸引力。
第二,從週期性來看,中國資產處於週期底部的特徵會越來越顯著。
結合自下而上的產業研究來看,這種週期性底部包含很多方面,比如,房地產週期、消費週期等等。
這種週期性應該尊重,因爲在未來有回升的可能性。
第三,具有阿爾法。
首先,在港股或海外上市的中國資產,可能是中國經濟體中最有活力、最有創新的一批企業。
既包含傳統的央企,比如移動運營商、能源資源類的公司;更重要的是,還有那些新興經濟的公司,比如互聯網、智能電動車,這些公司從長期來看,可能是最有價值的一批企業。
從這個角度來看,這一類中國資產是很有吸引力的。
其次,估值處於絕對低位和相對低位,隱含着巨大的預期回報。
此外,港股和A股的定價基礎不同。
港股是以美元利率作爲定價基礎,目前美元利率還處在高位,這對於A股的管理人來說,是一個額外的收益。
最後,港股市場在過去可能是最不受待見的,大家的偏好和配置比例也比較低,可能會帶來極高的風險補償。
以上幾個方面的因素,發生任何一個變化,都會導致其中資產的隱含回報率提高。
目前階段,丘棟榮指出,應該追求更高的風險補償 。
無論是結構上,或自下而上的角度,這個時候應該更積極進取一些,應該追求更高的風險補償,追求更高的預期回報率。
從基本面的角度,應該去追求更好的盈利彈性和成長性。
原因是,在底部時,還有成長性、有彈性的公司,一旦基本面好轉,它彈性和成長性可能會更強。
同時,估值處於絕對低位所帶來的預期回報極高。
此時,投資的難度反而是在降低。
所以,從組合的角度,雖然過去半年到一年,配置方向表現並不突出,甚至波動性較大,但承擔這種波動其實非常值得。
自下而上來看,地產、醫藥、智能電動車、互聯網,以及一些特別優秀的製造業細分龍頭,還有科技領域的公司,都具有這樣的特徵。
簡單總結,這個時候,應該去追求更高的預期回報、更好的彈性和更高的可能性,哪怕多承擔一點點風險,也是值得的。
不過,丘棟榮也表示,要警惕高分紅策略與企業出海的風險。
有關注到幾個容易跑出風險的領域。
第一,連續兩個季度的季報中有提到,對於目前高分紅策略的關注。
對高分紅的擔心不是反對這種策略,而是高分紅策略,可能更注重的是Smart Beta,並不是阿爾法的表現。
在這種情況下,高分紅的有效性仍要基於基本面的情況估值定價。
如果高分紅資產或股票包含的盈利風險比較高,比如盈利處於週期性高位,或者盈利未來的波動性和不確定性比較大,是要小心和慎重的。
要知道高分紅的確定性不能等同於債券。
所以,盈利風險肯定是首要的風險來源。
比如,之前一直關注的能源、煤炭、石油這種傳統能源,有比較強的盈利週期的風險。
第二,估值處於相對高位,導致隱含的回報率不足。
比如,十幾倍的估值,所對應的隱含回報率可能不那麼有吸引力,15倍以上甚至20倍的估值,(隱含回報率的)吸引力肯定是不足的。
第三,最重要的一點,也是最關注的一點,就是機會成本。
目前,市場處於相對低位,這個時候機會成本就顯得非常高。
有可能同樣的估值定價,可以找到現金流和盈利的成長性、持續性更強的行業和公司,甚至很多行業和公司的確定性都很強,基本面所面臨的風險會更低。 在這種情況下,沒有必要把頭寸和倉位浪費在只有高分紅,但可能性相對較低的行業和公司上。
另外,要關注到出口或出海的潛在風險。
這個方向很大程度上取決於中國企業,尤其是中國製造業在全球競爭力的提升。
並且,過去由於外部需求強勁,以至於出口情況非常好。
但是,千萬不能低估外需可能存在的週期性風險,尤其是嚴重依賴於財政支出,或依賴外部財政需求(的企業),可能就會存在週期性風險。
這個時候如果估值定價特別高,比如說三四十倍以上的估值,風險是會存在的。