本文來源：時代週報 作者：陸海
來源丨時代投研
作者丨陸海
編輯丨陳佳鑫
赴港IPO獲400倍超額認購僅月餘，汽車街（02443.HK）股價已破發近四成。
公告顯示，5月31日，汽車街正式登陸港股主板，發行價爲10.2港元/股，全球發售淨籌資約9088萬港元，其中在香港公開發售獲433.34倍認購。
汽車街上市首日一度漲幅超過60%，然而，上市即巔峯，據Wind數據顯示，截至7月23日，汽車街股價報收6.2港元/股，已較發行價下跌39.2%，在上半年的港股上市公司中，這一破發幅度“名列前茅”。
2023年，汽車街的利潤由正轉負，這是否爲其破發的原因？事實上，剔除優先股估值上升等因素的影響後，2023年汽車街的利潤有所改善，其快速破發背後是否另有隱情？
近期，時代投研就盈利能力、市場競爭力、新車價格戰衝擊等問題向汽車街發函詢問，截至發稿前對方仍未回應。
主營業績實際有所好轉
根據汽車街招股書和官網顯示，汽車街作爲一家連接二手車買家和賣家的交易媒介，主要通過拍賣模式爲買家和賣家提供二手車交易平台。其中，賣家主要是4S店，買家主要是專業買家（指多次購買二手車的客戶）。
招股書顯示，2021—2023年（下稱“報告期”），汽車街的收入分別爲6.78億元、4.68億元、4.92億元，歸母淨利潤分別爲4796.8萬元、4523.7萬元、-1550.9萬元。其中，2023年收入和歸母淨利潤同比分別增長5.13%、-134.28%。
汽車街2023年淨利潤出現大幅度“變臉”，但是招股書顯示，這主要因其估值上升導致金融負債（包括優先股和認股權證等）的公允價值發生變動。
換句話說，其淨利潤“變臉”只是會計政策帶來的賬面虧損，一旦成功上市，這部分不利影響就會消除。
事實上，報告期各期，汽車街經調整淨利潤（剔除上市開支及金融負債公允價值變動影響）分別爲1.92億元、7040.7萬元、1.07億元，其中2023年同比增長51.79%。
實際上2023年汽車街的營收和經調整淨利潤均出現好轉。那麼，股價破發背後，投資者在擔憂什麼？
二手車行業承壓
相比於賬面由盈轉虧，汽車街未來業績預期不佳或才是其股價破發的真正原因。
中國汽車流通協會官網顯示，今年7月初，在2024年中國二手車大會上，該協會會長助理羅磊稱，從經營者感受看，十年前，毛利率在10%以上的車商有15.9%，到了2022年毛利率在10%以上的車商僅剩1%，今年恐怕情況更加糟糕；十年前，二手車商虧損面只有1%，到了2022年達到82%，今年車商的經營狀況恐更加不容樂觀。
對於行業承壓的原因，羅磊在分析中提到了新車降價對二手車價格的擠壓。神州租車副總裁李嘉更是在該大會上直言：“如果把整個汽車流通行業比喻成兩層小樓的話，二手車在一層，新車在二層，新車在砸價，砸穿了二層的地板，一下把二手車砸到了地下室。”
新車降價顯然也對汽車街的業績帶來衝擊。
招股書顯示，2021年，汽車街的二手車收銷安排的收入爲1.54億元，在汽車街的營收中佔比爲22.7%，僅次於二手車拍賣的佣金及服務費，是其第二大收入來源。然而，2023年，這一業務的收入降至6356.7萬元，其間累計下降58.75%。對此，汽車街表示，這主要是因爲新車降價下二手車業務盈利能力不確定性更強，導致經銷商集團對二手車收銷安排服務需求下降。
此外，車企跨界入局也在推動二手車交易行業洗牌。
目前，除瓜子、優信、人人車等老牌二手車平台之外，新玩家們也持續湧入市場，其中就包括車企。2023年12月，比亞迪正式上線官方二手車商城，爲消費者提供經官方篩選認證的比亞迪二手車。除了比亞迪，蔚來、小鵬亦有類似服務。
如果越來越多車企加入二手車交易行業，憑藉官方品牌信任優勢，汽車街等二手車交易平台的生存空間勢必將遭到擠壓。
破發30%或僅僅是個開始
汽車產業正面臨全面洗牌，作爲二手車平台的上游，經銷商和4S店已率先受到衝擊。
繼年初汽車經銷商廣東永奧投資集團有限公司爆雷之後，近期江蘇知名汽車經銷商森風集團有限公司也傳出存在資金困難，同時4S店也面臨倒閉更替潮。
中國汽車流通協會今年4月發佈的報告顯示，2023年4S網絡新增與退出基本持平，新增網點有3458家，主要得益於自主品牌貢獻；退網網點有3273家，自主品牌佔據了較大比例。同時，合資品牌市場份額全線收縮，主流合資品牌如一汽—大衆、北京現代、上汽通用等紛紛調整策略。
經銷商和4S店的今天，或許就是二手車平台的明天。
面對越來越大的競爭壓力，不少二手車平台正積極採取行動自救，其中，包括瓜子在內的二手車商早已放棄單純追求數量，而開始注重消費者的“口碑效應”。
相比之下，汽車街則選擇逆勢上調佣金率。招股書顯示，自2023年2月起，汽車街的佣金從二手車拍賣價格的2.5%～3.5%上調至約3.5%，每筆交易的佣金總額下限從100元上調至500元。這或是該公司2023年業績好轉的原因。
不過，時代投研發現，上調佣金率後汽車街市場份額明顯下滑。報告期各期，汽車街二手車的交易量分別爲26.1萬輛、16萬輛、17.6萬輛，同期中國二手車交易量分別爲1360萬輛、1250萬輛、1440萬輛，據此計算，報告期各期，其市場份額分別爲1.92%、1.28%、1.22%，呈現持續下降趨勢。
短期來看，汽車街上調佣金率確實有助於提升業績。不過，長期來看，如何在行業大洗牌的情況下立於不敗之地，對於汽車街來說也是一大考驗。
（全文2006字）
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