7月中旬以來，銅價自80000元/噸以上跌破75000元/噸，回吐3月中旬以來大部分漲幅。自今年3月份以來，銅價大幅波動，礦端供應緊張的問題沒有得到解決，下半年再生銅供應也有擾動。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，7月中旬以來，銅價自80000元/噸以上跌破75000元/噸，回吐3月中旬以來大部分漲幅。自今年3月份以來，銅價大幅波動，礦端供應緊張的問題沒有得到解決，下半年再生銅供應也有擾動。銅價回落後，需求邊際好轉，下游趕做前期訂單、產業鏈補庫存，國內銅庫存已有顯著下降，LME銅庫存在這一輪交倉過後也會趨穩。行業基本面沒有變的更差，聯儲局9月大概率減息又使得銅市場的悲觀交易時間窗口很窄，因此當前時點不過度看空銅價，認爲銅價有企穩反彈趨向。
標的方面：繼續推薦擁有優質銅礦山且具備持續成長性的紫金礦業(601899.SH)、洛陽鉬業(603993.SH)、中國有色礦業(01258)、西部礦業(601168.SH)、金誠信(603979.SH)、銅陵有色(000630.SZ)、雲南銅業(000878.SZ)。
國信證券主要觀點如下：
價格暴漲又暴跌，供應不足的問題未解決，下半年供應更緊張
今年以來工業金屬價格波動大，交易風格極致，往往在行業供需基本面沒有大變動的情況下，價格暴漲暴跌。市場交流來看，7月中旬以來這輪工業金屬價格大幅下跌，在行業供需層面沒有新的邏輯，無論是LME累庫存，還是國內月度經濟數據，或是由美國CPI分項數據得出的交易衰退，都是已有利空因素的放大化和情緒化。目前工業金屬價格都已跌至3月末行情啓動時的水平，展望後市，已然出現一些積極變化。
首先是下半年全球銅礦產量增速回落
根據國際銅研究小組數據，今年1-5月份全球銅精礦產量925萬噸，同比增速達4.1%，似乎與銅精礦短缺的事實相矛盾。原因是2023年上半年幾個大型銅項目集中投產，有力拓OT礦、卡莫阿擴建項目、QBII項目、TFM混合礦、KFM項目先後投產，產能總計在75萬噸左右，從圖1中可以看出2023年年內全球銅礦增量很大。2024年上半年這些項目幾乎都已滿產，因此今年前幾個月全球銅礦產量增速高。今年下半年增速會顯著下降，一是去年下半年高基數，二是今年上半年僅卡莫阿三期這一個大型項目投產。
其次再生銅供應量可能減少
今年5月11日國務院第32次常務會議通過《公平競爭審查條例》(國令第783號)(以下統稱“783號文”)，自2024年8月1日起施行。其中第十條針對各地稅收優惠和財政獎補做出了明確的規定，意味着地方政府可能取消給予再生金屬的稅收優惠、財政獎勵或補貼，而再生金屬企業普遍依賴於地方政府稅收補貼。
根據上海有色網、上海鋼聯等機構信息，受該政策影響江西地區再生銅杆企業停產增加，不少企業表示完成當前訂單後就停產觀望。這將導致廢煉粗銅、廢陽極板等供應減少。今年上半年銅精礦供應緊張的情況下，廢銅起到明顯的補充作用。如果下半年廢銅供應跟不上，冶煉企業的原料供應將更加緊張。
需求端迎來邊際好轉
根據銅加工企業反饋，自3月下旬銅價暴漲以來，下游客戶拿貨明顯減少，銅加工企業的出貨量在4/5月份傳統旺季環比下滑，這是國內銅庫存在旺季累庫的重要原因。隨着銅價回落到75000元/噸以下，逐漸接近產業鏈可以接受的價格區間，部分因銅價上漲而遞延的訂單需要執行，產業鏈也需要適當補充庫存，近期國內銅庫存在持續回落。
更受關注的是持續增加的LME銅庫存，截至7月23日已增加到23.7萬噸，比2個月以前增加了12.7萬噸，主因4-5月份銅價大漲過程中，國外銅價高於國內，國內冶煉廠的精銅出口增加，在6月份達到15.8萬噸，目前普遍預計8月份LME銅交倉結束，屆時銅價的壓力也會減小。
更宏觀的角度看，目前市場預期聯儲局9月減息的概率接近100%，聯儲局減息落地後，我國貨幣政策會被進一步打開。另外上週公佈的6月國內經濟數據顯示經濟增長放緩程度較大，爲完成今年既定的經濟增長目標，政策環境可能進一步趨於友好。因此這一輪工業金屬價格下跌的時間窗口有限。
風險提示：國內經濟復甦不及預期；國外貨幣政策邊際放緩幅度不及預期；全球資源端供給增加超預期。