信達證券股份有限公司唐愛金,章鍾濤近期對仁和藥業進行研究併發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：藥品&大健康雙輪驅動，“低估值&高分紅&變革期”品牌藥企或迎新機遇》，本報告對仁和藥業給出買入評級，當前股價爲5.47元。
仁和藥業(000650)
核心邏輯：公司爲低估值、高分紅、變革期的知名品牌藥企。根據我們盈利預測對應2024年市盈率約10倍，2022-2023年公司分紅比例均在48%以上，楊瀟先生於2022年擔任公司董事長，2023年起公司陸續推出董事長增持計劃、公司股權回購計劃、員工持股計劃等，彰顯公司持續經營的信心。同時，2024年公司持續落實“十六字經營方針”，即兩品一控、雙線突破、優化考覈、降本增效，我們認爲公司在產品、品牌、渠道等方面均有望迎來新機遇。
藥品&大健康雙輪驅動，“十六字方針”持續提質增效：①2017-2023年間公司營收復合增速約5%，2023年公司營收達50.32億元（同比-2%）。在收入構成方面，2023年藥品業務營收佔比約爲73%，而大健康業務佔比約爲25%，其他業務佔比約2%。②在藥品業務方面，公司藥品業務主要以非處方藥OTC類產品爲主，約佔藥品全部收入的80%左右。此外，公司中藥產品收入佔全部藥品收入比例爲47%左右。目前公司藥品的研發主要集中在大品種的仿製藥和國家中藥經典名方上。在仿製藥方面，2023年公司獲得苯磺酸氨氯地平片、格列齊特緩釋片、他達拉非片（20mg）、西地那非片、阿託伐他汀鈣片、鹽酸達泊西汀片、玻璃酸鈉滴眼液等藥品批件。在中藥經典名方方面，目前公司的二冬湯處於CDE評審階段。③在大健康業務方面，公司大健康產品種類涉及功效性化妝品、護膚護髮用品、洗滌用品等。同時，公司大健康產品業務目前主要是結合線下、線上兩種渠道進行銷售，以天貓、京東、抖音、唯品會等幾大線上平台爲主。2021-2023年間公司7家大健康公司扣非歸母淨利潤複合增速約31%，2023年7家大健康公司貢獻的扣非歸母淨利潤達1.77億元。④在“十六字經營方針”方面，兩品一控、雙線突破、優化考覈、降本增效，多管齊下推動公司產品、品牌、渠道、營銷全面發展。
“董事長增持+公司回購+員工持股計劃”彰顯持續經營信心，2024年有望輕裝上陣：①自楊瀟先生擔任董事長以來，公司持續推動股票增持、股權回購、員工持股等。2023年7月20日，董事長髮布增持計劃，2023/7/20至2023/11/1期間董事長增持公司股份約1457.75萬股，合計增持金額約1億元，增持均價約6.92元/股。2023年12月8日，公司發佈股權回購方案，2023/12/8至2024/3/29期間公司回購股份1550萬股，回購金額約1億元，平均成交價約6.45元/股。2024年4月，公司發佈員工持股草案，本員工持股計劃受讓公司回購股票的價格爲4.52元/股，參與人數不超過110人，股票規模不超過1550萬股。②2023年公司計提2.23億元資產減值損失，其中無形資產減值爲1.74億元（主要系中盛藥業計提減值），商譽減值0.31億元（樟樹製藥計提商譽減值），存貨減值爲0.18億元。從商譽結構上看，公司已對樟樹製藥、中盛藥業的商譽全額計提減值，截至2023年末商譽賬面價值爲5.47億元，我們預計後續商譽減值的風險較小，我們認爲2024年公司有望輕裝上陣。
盈利預測：我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲52.8億元、57.63億元、62.97億元，同比增速分別爲5%、9%、9%，實現歸母淨利潤分別爲7.5億元、8.48億元、9.54億元，同比分別增長32%、13%、13%，對應當前股價PE分別爲10倍、9倍、8倍。首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。
風險因素：銷售不達預期，新品推出不及預期風險，藥品&大健康市場競爭加劇，資產減值風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券羅佳榮研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲58.51%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利7.36億，根據現價換算的預測PE爲10.32。
最新盈利預測明細如下：
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