国信零售观点：國信證券發表研報稱，周大福（01929）作爲黃金珠寶龍頭，其產品迭代及渠道佈局領先市場，在未來行業品牌力競爭日益重要的趨勢下，公司龍頭優勢有望得到不斷強化。考慮金價高位波動對終端消費者需求造成觀望抑制，公司自身也在持續推進渠道門店調整優化，國信證券下調公司2025-2027財年歸母淨利潤，維持“優於大市”評級。
事項：
公司發佈2024年4-6月未經審核的主要經營數據，整體零售值同比下降20%，其中中國（不含港澳臺）市場零售值同比下降18.6%，中國香港、中國澳門及其他市場同比下降28.8%。
國信零售觀點：
1）同店方面，中國（不含港澳臺）市場同店銷售同比下降26.4%，中國香港、中國澳門及其他市場同店銷售下降30.8%。2）開店方面，公司繼續貫徹強化單店效益的規劃，季內對低效門店進行調整，淨關店95家門店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末門店總數7659家。公司整體4-6月經營表現承壓，受到去年疫後需求高基數、金價高位客觀震盪抑制終端需求等因素影響。
中長期看，黃金珠寶行業在消費者保值型需求支撐，以及產品設計感持續提升下，仍有望維持平穩增長趨勢。公司作爲黃金珠寶龍頭，其產品迭代及渠道佈局領先市場，在未來行業品牌力競爭日益重要的趨勢下，公司龍頭優勢有望得到不斷強化。考慮金價高位波動對終端消費者需求造成觀望抑制，公司自身也在持續推進渠道門店調整優化，國信證券下調公司2025-2027財年歸母淨利潤至70.38/76.82/83.62億港元（前值分別爲72.49/81.43/89.76億港元），對應PE分別爲11.2/10.3/9.5倍，維持“優於大市”評級。
評論：
短期銷售增長承壓，產品結構優化
4-6月經營數據看，中國（不含港澳臺）市場零售值同比下降18.6%，同店銷售同比下降26.4%；中國香港、中國澳門及其他市場同比下降28.8%，同店銷售下降30.8%。
具體品類看，黃金及鑲嵌類產品銷售均有所下滑，不過中國（不含港澳臺）市場黃金產品中，毛利率較高的定價產品銷售佔比從去年同期的5.7%增加至季內的15.8%，有助於公司毛利率提升。此外，線上零售方面，電商季內對中國（不含港澳臺）市場零售值的貢獻爲5.8%，銷量佔比爲13.8%。
店鋪數量方面，公司繼續貫徹強化單店效益的規劃，季內對低效門店進行調整，淨關店95家門店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末門店總數7659家。