從歷史經驗看，大選結束後黃金往往短期內會有明顯回調，屆時將迎來配置的窗口期。
智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，目前市場對聯儲局減息的預期已經很高，實際減息節奏難以明顯超出預期，這意味着“減息交易”對市場的影響可能會趨於弱化。而美國大選距今仍有3個多月的時間，後續潛在的變數仍大，“特朗普交易”可能仍會在較長時間內延續，不過節奏上可能會有反覆。雖然減息預期升溫會對美股構成利好，但目前市場減息預期已經很高，後續進一步升溫的空間有限，利好基本已經出盡。此外，從歷史經驗看，大選結束後黃金往往短期內會有明顯回調，屆時將迎來配置的窗口期。
國盛證券觀點如下：
聯儲局減息預期和美國大選最新選情變化。
最新減息預期：自7月初以來，由於美國6月非農和CPI數據均走弱，市場對聯儲局減息的預期快速升溫。截至7月19日，利率期貨數據顯示，聯儲局9月首次減息、年內減息2次的概率均已達100%，並且有約50%的概率年內減息3次，而6月底之前市場僅預期年內減息1-2次。
大選最新選情：拜登已於7月21日宣佈退選，同時表示將支持現任副總統卡馬拉·賀錦麗接替自己參加競選。截至7月22日，RCP彙總各家機構民調數據顯示，若最終大選是特朗普VS拜登，則支持率分別爲47.7% VS 44.7%;若是特朗普VS賀錦麗，則支持率分別爲48.5% VS 46.6%，特朗普依然保持較大領先優勢。不過由於拜登才剛剛宣佈退選，目前賀錦麗的民調數據較少，後續有待進一步觀察。另一方面，7月15日至18日，共和黨舉行全國代表大會，正式提名特朗普爲總統候選人，並確定副總統人選爲俄亥俄州參議員J·D·萬斯，同時也公佈了共和黨的競選綱領。從內容看，還是延續了特朗普一貫的政策主張，主要包括：減稅、加徵關稅、支持傳統能源和製造業、封鎖邊境並驅逐非法移民、反對新能源汽車等。
聯儲局歷次減息週期開啓時，大類資產表現復盤。
歷史復盤：1984年以來，聯儲局共經歷過6輪減息週期，其中，1984年和1995年減息後經濟並未發生衰退，被視作“預防式減息”，而其他4次減息後或早或晚均發生了衰退，詳見圖表6。我們梳理了歷次減息開啓時的主要資產表現，具體如下：
1)美股：減息前2個月，美股大多上漲，僅2001年下跌;減息落地之後，美股大多繼續上漲，2007和2001年則開啓持續下跌，原因在於這兩次減息後不久均發生了經濟衰退。
2)美債：全部6輪減息週期中，無論減息前或減息後，無論短期或中長期，10Y美債收益率均表現爲持續下行。
3)美元：最近4輪減息週期中，減息前2個月美元指數均表現爲震盪下行;1989和1984年減息前2個月，美元指數均表現爲持續上行。減息落地之後，美元指數無論短期還是中長期走勢均無明顯規律。
4)黃金：減息前2個月，黃金大多表現爲震盪上漲，僅1989年持續下跌;減息落地之後，黃金短期走勢無明顯規律，中長期大多表現爲上漲。
5)原油：減息前2個月，原油大多表現爲震盪下跌;減息落地之後，原油短期內大多延續偏弱，中長期走勢無明顯規律。
6)銅：減息前2個月，銅大多表現爲震盪下跌;減息落地之後，銅短期內大多延續偏弱，中長期走勢無明顯規律。
特朗普2016年勝選、2020年敗選時，大類資產表現復盤。
2016年復盤：2016年美國大選的投票日爲11月8日，次日就已完成計票，特朗普獲勝。大選前，特朗普的民調支持率始終落後於希拉里，專業人士普遍不看好特朗普獲勝;但從當年10月下旬開始，由於“郵件門”事件，希拉里深陷負面輿論，特朗普獲勝的可能性逐漸上升。從市場表現看，大選前一個月，美股、原油下跌，美元指數、美債收益率、黃金、銅上漲;大選結束後，美股、美債收益率、美元指數大幅上行，黃金短期快速下跌、中長期上漲，原油和銅短期內快速反彈、但高度有限，中長期震盪回落。
2020年復盤：2020年美國大選投票日爲11月3日，不過由於計票問題，最終結果一週後才得以確定，在此期間特朗普得票率從領先到落後，最終敗選。從市場表現看，大選前一個月，美股、原油下跌，美債收益率、黃金、銅上漲，美元指數震盪;大選結束後，美股、原油、銅持續上漲，美元指數和黃金出現較長時間的下跌，美債收益率短期內有所回落，中長期依然上行。
“減息交易”與“特朗普交易”的內在邏輯及後續展望。
“減息交易”的邏輯：聯儲局減息意味着流動性寬鬆，但同時也意味着經濟和通脹下行、甚至可能發生衰退，因此不同資產交易的側重點有所不同。對於美債而言，這些因素無疑都是利好價格漲、收益率下行)。對於美股而言，在衰退尚未發生的階段，流動性寬鬆的利好相對佔主導;衰退發生之後，盈利惡化才會佔主導。對於商品而言，黃金的金融屬性佔主導，而原油和銅的工業屬性佔主導，因此黃金更多交易流動性寬鬆，原油和銅更多交易經濟和通脹下行。對於美元指數而言，其核心影響因素是美國和其他國家的經濟、貨幣政策相對錶現，因此走勢的不確定性更大。
“特朗普交易”的邏輯：根據前文對兩次大選期間的資產表現復盤，大選前往往都是美股跌、黃金漲，大選後則出現反轉，主要反映了避險情緒的影響，與特朗普是否當選可能關係不大。相對較爲明顯的是，若特朗普當選，美元指數和美債收益率更容易上行，而原油和銅的價格高度會受限，這與前面提到的特朗普政策主張相一致：一方面通過減稅等手段刺激經濟，另一方面通過擴大能源開採、緩和地緣衝突等手段打壓大宗商品價格。
後續展望：目前市場對聯儲局減息的預期已經很高，實際減息節奏難以明顯超出預期，這意味着“減息交易”對市場的影響可能會趨於弱化。而美國大選距今仍有3個多月的時間，後續潛在的變數仍大，“特朗普交易”可能仍會在較長時間內延續，不過節奏上可能會有反覆。對於主要資產表現方面，我們仍維持前期觀點：
1)美股：目前看，至少年內美國經濟發生衰退的可能性較低，因此美股不具備持續大幅下跌的基礎。不過，當前美股估值過高，歷史上看三季度美股容易出現季節性調整，同時大選前美股也往往表現不佳。雖然減息預期升溫會對美股構成利好，但目前市場減息預期已經很高，後續進一步升溫的空間有限，利好基本已經出盡。因此，我們維持美股大選前有調整壓力、大選後有望重新上漲的判斷。
2)美元&美債：美國經濟和通脹數據走弱、減息預期升溫，會驅動美元指數和美債收益率下行;特朗普勝選概率上升，會驅動美元指數和美債收益率上行，二者一定程度上會有所抵消。此外，考慮到聯儲局減息預期進一步升溫的空間有限，並且歐洲經濟表現依然偏弱，我們仍維持下半年美元和美債收益率震盪偏下行、難大幅下跌的判斷。
3)黃金：短期內由於減息預期難再明顯升溫、全球央行放慢購金、期貨和期權多頭持倉較爲擁擠等因素，黃金面臨調整壓力。不過中長期看，黃金上漲潛力仍大，回調後仍有較強的配置價值。從歷史經驗看，大選結束後黃金往往短期內會有明顯回調，屆時將迎來配置的窗口期。
4)原油：下半年全球經濟復甦動能依然偏弱，疊加特朗普如果上臺會增加原油供應，因此油價上漲高度受限;不過由於夏季需求旺季疊加OPEC+維持減產，三季度原油供需相對偏緊，油價難出現持續下跌，大概率維持高位震盪或進一步小幅上漲。四季度後，若OPEC+按計劃恢復產量，疊加需求高峰期已過，油價下跌壓力將逐步加大。
對國內市場而言，特朗普上臺意味着中美關係將進一步趨緊，貿易摩擦也可能升級，這會對國內出口鏈和人民幣匯率造成壓力。
風險提示：美國經濟與通脹、聯儲局貨幣政策、地緣衝突等持續超預期，美國大選爆發黑天鵝事件。