本文來自“惠譽評級”。
7月29日，惠譽評級已確認中國柴油發動機和重卡製造商濰柴動力股份有限公司(濰柴動力)的長期外幣發行人違約評級和高級無抵押評級爲'BBB+'，展望穩定。
濰柴動力的評級反映了該公司在中國傳統重卡發動機和汽車製造領域的市場領先地位、以及雄厚淨現金頭寸支撐的強勁財務狀況。評級制約因素包括重卡行業的週期性風險較高以及在向新能源重卡發動機和汽車製造轉型方面存在不確定性。
關鍵評級驅動因素
經營業績彰顯韌性：繼2023年歸母淨利潤實現84%的同比增長以後，濰柴動力近日發佈正向盈利預測，表示2024年上半年歸屬於普通股股東的淨利潤預計同比增長40%至60%。2023年的盈利大幅增長得益於不斷優化的產品結構、液化天然氣相關產品需求旺盛、出口市場需求強勁，以及大缸徑發動機和高端液壓產品等新產品加速增長。
2023年，濰柴動力發動機和重卡銷量自2022年的低點大幅反彈，同比分別勁增28%和45% ，至73. 6萬臺和11.6萬台。2023年，其核心重卡製造子公司陝重汽的市場份額維持在12.8%左右。而濰柴動力的重卡發動機市場份額則一直保持在30%以上。惠譽預期，中國經濟的逐步復甦以及對LNG重卡和出口需求的回升將支持重卡市場銷量的中期復甦。
週期內持續保持淨現金頭寸：惠譽認爲，濰柴動力穩定的業務運營及其審慎的財務管理將支持其維持淨現金頭寸。濰柴動力擁有暢通的外部融資渠道，包括境內外銀行和資本市場融資渠道。2021年上半年該公司通過發行股票募集資金逾120 億元人民幣，用於支持燃料電池和高端發動機研發等項目。惠譽認爲，經營現金流或資本市場融資應能滿足因需求激增而產生的任何額外投資需求。
凱傲集團盈利下滑將逆轉：濰柴動力持有歐洲叉車市場最大、全球第二大叉車製造企業KION GROUP AG(凱傲集團;BBB/穩定)46.52%的股權。凱傲集團通過收購倉儲自動化公司Dematic(德馬泰克)令濰柴動力成爲北美最大、全球前三大供應鏈解決方案提供商。惠譽將凱傲集團較高的槓桿率納入濰柴動力的合併報表，但惠譽認爲並表對評級的影響爲中性，因爲濰柴動力的財務狀況強勁，擁有充裕空間應對凱傲集團的較高槓杆率。
鑑於勞動力短缺和薪資上漲導致自動化程度進一步提升，疊加大件商品網上銷售走高，對凱傲集團產品和服務的潛在需求在中長期內將保持強勁。惠譽預計，隨着供應鏈解決方案部門的復甦，凱傲集團的EBITDA利潤率將在 2024 年恢復到 9% 以上，中期將達到 10%。盈利改善和營運資本全面企穩也將助力自由現金流保持穩健。
投資新業務：商用車行業受經濟週期的影響較大，並正在逐步向電氣化進行結構性轉變。從長遠來看，汽車排放標準趨嚴導致的置換升級需求減少，加之清潔能源替代品經濟效益不斷改善，或將抑制柴油發動機需求。濰柴動力正投資新產品，包括燃料電池、新能源發動機和汽車，以保持市場競爭力。這些產品的研發週期可能較長，在近幾年可能不會對行業參與者的利潤有重大貢獻。
評級推導摘要
濰柴動力的評級是基於其在一些關鍵市場佔據的領先地位、管理層實施的審慎財務政策及在戰略執行層面的良好業績。濰柴動力財務狀況強勁——中期內EBITDA利潤率爲10%及以上且槓桿率低，優於其他受評多元化製造和資本貨物同業，如IDEX Corporation(BBB+/穩定)和CNH Industrial N.V. (BBB+/穩定)。
然而，濰柴動力評級的制約因素在於，其業務規模和市場地位遜於全球其它領先的同業公司，這些公司的業務遍佈全球，且業務結構更加多元化。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2024 年，重卡發動機銷量將以高個位數的速度增長，隨後在 2025 年至 2027 年期間每年以中個位數的速度增長;2024 年至 2027 年期間，重卡銷量每年將以低個位數的百分比增長;
- 在供應鏈解決方案部門復甦的推動下，凱傲集團的盈利能力在 2024 年至 2027 年期間小幅回升;
- 2024年至2027年間，每年資本支出平均爲80億元人民幣;
- 2024年至2027年間派息率爲50%。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 除非濰柴動力在地域覆蓋和/或產品多元化方面展現出重大提升，以致其業務狀況改善，否則近期內惠譽對該公司採取正面評級行動的可能性較低。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 濰柴動力的核心發動機和重卡銷量持續出現結構性減少並/或喪失競爭優勢;
-自由現金流長期爲負，導致濰柴動力在剔除凱傲集團後的淨現金頭寸顯著惡化;
- EBITDA淨槓桿持續高於1倍，原因可能在於凱傲集團槓桿率持續惡化
流動性及債務結構
流動性穩健：2023年末濰柴動力(不包括凱傲集團)的短期債務爲114億元人民幣，可用現金爲805億元人民幣(包含104億元人民幣的結構性存款)。此外，2023年末，濰柴動力持有來自境內外金融機構的充足的尚未使用的銀行授信額度。
發行人簡介
濰柴動力是中國規模最大的柴油發動機和重卡製造商之一，其柴油發動機可應用於重型卡車、公共汽車、工程機械、船舶和發電。該公司是一家位於山東省的國有企業。山東省國資委通過其間接持有多數股份的子公司濰柴控股集團有限公司持有濰柴動力14.67%的股份。