市場的基調是如此繁忙和緊張，與過去沉悶夏季的記憶形成了鮮明對比，這就是市場的“速度”。
近兩週的回調以大型科技股爲首，但也包括一些在過去一個多月中漲幅較大股票的獲利回吐。我們認爲這是一次健康的回調，可以消除過度的亢奮情緒，我們對此感到欣慰。我們看好從大型科技股降溫到其他一些領域降溫的走勢——所有這些都爲牛市的延續做好了準備。
美股還有很大上升空間
歷史研究表明，當小盤股在過去一週擊敗納斯達克指數時，通常預示着持續的上漲才剛剛開始。華爾街預計，美國小盤股將與去年秋季的走勢類似，出現30%的漲幅。而且目前小盤股的市盈率中位數僅爲2025年每股盈餘的10倍，該領域的股票持有量嚴重不足，而且存在大量空頭頭寸。
高盛指出，空頭頭寸償還還處於“早期階段”。鑑於小盤股50%的債務是浮動利率，而大盤股僅有10%是浮動利率，因此小盤股能從較低的利率中獲益。諮詢公司Ren Mac也認爲：“7月11日，羅素2000的單日漲幅是1980年以來最大的4次暴漲。而在之前的3次事件中，均發生在寬幅市場低點附近——1987年、2009年和2020年”。
台積電的業績非常強勁，應該可以緩解市場對大科技公司的擔憂。台積電首席執行官表示：“台積電的需求如此旺盛，我必須非常努力工作以滿足客戶的需求。我們還在繼續增長。我希望能在2025年或2026年達到平衡。一直到2025年，供應都會非常緊張。”
在美股市場，隨着低利率降低，生物科技、金融科技和機器人技術企業都創下新高。此外，基礎設施ETF、PAVE和智能能源系統ETF、GRID與工業ETF XLI都創下新高。
同樣重要的是，所有國家世界指數（ACWI）和交易所交易基金（EFA）也創下新高，而除美國之外的所有國家世界指數（ACWX）和新興國家市場指數（EEM）則創下兩年新高。
所有這些都說明，反彈是全球性的。全球上漲空間巨大，在過去10年中，新興國家市場指數（EEM）的漲幅約爲5%，交易所交易基金（EFA）爲30%，美股爲175%！良好的經濟增長和寬鬆的央行政策會極大的促進股票市場的上漲——這個組合總能發揮作用——鑑於許多板塊已經調整了幾個月，因此還有很大的上升空間。
有權威媒體報道“標準普爾500指數進入牛市已有437天，自2022年低點以來已上漲了56%。根據道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data），自1957年以來，牛市平均持續1141個交易日。因此，這輪牛市基本上還是個少年！”
宏觀經濟的三個驚喜
全球市場中有許多驚喜，其一是通脹率低於預期。歐洲央行已經開始了其減息週期，聯儲局的減息也已準備就緒，摩根大通預計這將是40年來最同步的全球減息週期。
減息強有力的支撐着市場，讓市場不會出現崩潰。雖然我們可能會在接下來的一個月左右時間裏遇到一些波折，但9月份歐洲央行和聯儲局可能都會減息，這提醒投資者，央行現在是我們的後盾，而不是踩在我們的脖子上。
分析公司Axios指出：“聯儲局的主要政策利率比過去一年的通脹率高出2.3個百分點（以消費者價格指數衡量）。一年前，聯儲局上一次加息時，聯儲局基金利率比通脹率高出1.8個百分點。”由此可見，聯儲局還有更大的減息空間。
第二個驚喜是，經濟穩定恢復。以下是Ironsides的Barry Knapp的觀點：“我們衡量價格穩定性的指標，即所有項目消費物價指數年化標準差，已穩步下降至2019年第四季度的平均值20bp。通脹波動持續低於年化50bp的情況比較罕見；這種情況出現在上世紀60年代初和90年代末，而這兩個時期在實際資本投資和股票市場估值、收益和回報方面都是非常有利的投資環境。”著名的6萬億美元貨幣市場大山已經開始融化；StoneX指出，上半年流入股票市場資金同比增長超過60%。
最後一個驚喜是，宏觀經濟仍在早週期，而非晚週期。Ren Mac指出，其跟蹤的全球採購經理人指數（PMI）中有60%處於擴張模式，這是兩年來的最高比例。全球同步的減息週期、不斷擴大的全球工業生產和持續強勁的消費，應能支持美國和國外每股盈餘的持續增長。另一個根本原因是，人們希望繼續參與跨資產風險市場。
中概股是值得關注的優質機會
夏季總會有美中不足，我們的擔憂主要集中在特朗普是否會重回白宮。作爲投資者，我們關注的是他可能推行的經濟議程，包括要求美元走弱、大規模驅逐影響勞動力市場、大幅度提高關稅和繼續減稅等。
這些政策可能會帶來財政失衡、增長放緩和通脹上升。高盛、穆迪、彼得森研究所、16位諾貝爾獎得主等也都認爲，特朗普的經濟政策組合對美國經濟不利。
我們的中期擔憂（未來6個月）是，股市走闊，聯儲局減息，然後特朗普獲勝，美元走低。因爲市場對特朗普的財政上的無節制進行了定價，聯儲局發現自己陷入困境，不得不在剛開始減息後就加息。
有權威媒體報道稱，中國最近一年是美國金融資產的主要賣家，尤其是美國存託憑證。這會是一個信號嗎？
我們將會持續對這個問題進行跟蹤，因爲我們認爲，美元是決定過去18個月左右陷入交易區間的債券走向的關鍵；如果利率回升，債券拋售，美元可能會進一步疲軟，因爲外國投資者對美國的經濟決策失去信心。美元疲軟正是特朗普、他的副總統和他的貿易團隊所希望看到的——小心駛得萬年船。
我們會密切關注中概互聯網股票（KWEB），因爲它正在努力維持在 200dmav（27美元）以上。彭博經濟研究所（Bloomberg Economics）的獨家分析預測，到2026年，高科技行業將佔國內生產總值的19%，高於2018年的11%。結合中國政府所稱的“新三板”——電動汽車、電池和太陽能電池板，到2026年，其在國內生產總值中所佔比例將增至23%，足以填補萎靡不振的房地產行業的空缺，而房地產行業的比例將從24%縮減至16%。事實上，幾乎所有的增長都將來自中國的科技公司，這表明中國科技公司的風險回報率很有吸引力。
（作者系美國TPW諮詢公司首席投資官。本文已刊發於7月27日《證券市場週刊》，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）