國金證券股份有限公司趙中平,羅曉婷,張楊桓,尹新悅近期對登康口腔進行研究併發布了研究報告《產品升級&縱深進階、電商起勢，抗敏龍頭行穩致遠》，本報告對登康口腔給出增持評級，認爲其目標價位爲26.83元，當前股價爲26.1元，預期上漲幅度爲2.8%。
登康口腔(001328)
投資邏輯口腔護理行業進入穩增長期（23-28E CAGR爲3.75%），國貨品牌份額提升更優，究其原因，品牌差異定位、全渠道運營力、產品線佈局的深度和豐富性是能否保持行業地位的關鍵，增長新動能來自新品類/增量場景/新渠道的滲透紅利。
公司具備強品牌積澱&深度分銷網絡&抗敏技術底蘊，穩中求進。1）強品牌積澱：核心品牌冷酸靈系抗敏感領域龍頭，早於1987年就推出脫敏牙膏，“冷熱酸甜，想吃就吃”深入人心，據尼爾森，21-23年佔國內抗敏感牙膏60%市場份額。近年憑藉火鍋牙膏、國博跨界、貓爪刷等創新營銷，合作吳磊、董宇輝打造年輕化形象。2）經銷根基深厚：19-23年CAGR爲5%、份額逆勢提升，覆蓋零售終端數十萬家，縣域開發模式在下沉市場形成渠道壁壘。3）抗敏感技術矩陣：賦能產品更新迭代，佈局預護/專研/醫研更高端產品線。
業績兌現穩健增長確定性強，未來看點：
功效升級&產品結構優化拉動價格帶向上：19-23年牙膏出廠價CAGR爲3.33%，發力更高端產品線（醫研/專研系列），隨佔比提升帶動毛利率優化。以購買單支價格計算，最高端醫研線零售價是經典抗敏牙膏的4倍左右。
電商起勢，抖音拓展靚麗、盈利優化：19-23年佔比由6%提至23%、營收CAGR53%，23年毛利率提升10pct，1H24冷酸靈品牌抖音銷售額同比翻倍增長、牙膏類目排名第10，自播佔比51.16%（去年同期6%）。
從“小口腔”到“大口腔”，產品線縱深進階蓄力成長：參考成熟市場消費者口腔護理個性化、專業化需求更多，進階產品滲透率更高（日本/美國佔比30%+），公司從口腔清潔基礎護理向口腔醫療、口腔美容等領域快速延伸，短期貢獻增量，長期打開成長空間。
盈利預測、估值和評級
預計24-26年歸母淨利潤1.61/1.85/2.12億元、同比+14.26%/+14.46%/+14.48%，對應PE爲27/23/20倍。考慮到公司系抗敏牙膏龍頭，電商起勢&產品中高端化升級帶來新動能，給予公司25年25倍PE，目標價26.83元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
產品升級/新品銷量/電商拓展不及預期，行業競爭加劇
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券徐林鋒研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.04%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.59億，根據現價換算的預測PE爲28.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲27.5。
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