微軟對AI投入的雄心萬丈，和外界的狐疑構成了一組充滿張力的畫面，微妙的“拉扯”情緒瀰漫在7月31日凌晨微軟業績電話會議上。
在凌晨的會議上，面對一衆分析師的詢問，微軟董事長兼CEO 薩提亞·納德拉（Satya Nadella）和微軟執行副總裁兼首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）接連發言，他們試圖安撫投資者們並說服他們相信：微軟圍繞AI正在進行的巨額投資，是合理且有望獲得回報的。
在當天早些時候，微軟公佈了截至6月30日的季度業績。微軟營業收入和營業利潤均同比增幅超過15%，分別至647億美元、276.3億美元。但受投入加大等因素影響，微軟的淨利潤增速在放緩，從上一季度的同比增長20%下降至同比增長10%，至220億美元。
在本季度業績中，微軟針對AI投入的大手筆讓人印象深刻：季度內微軟資本支出達到2024財年以來單季最高的190億美元，而此前一個季度這一支出約爲140億美元。也就是說，在過去6個月裏，微軟在資本支出上約爲330億美元，超過了2023年冰島全年GDP總值。
微軟的重金投入，主要投向AI，尤其是AI的基礎設施部分。艾米·胡德在電話會上表示，資本支出幾乎都用於AI、雲計算，而其中一半用於基礎設施方面的投入（比如一些數據中心和建立中心的場地），建造這些基礎設施主要是爲了滿足AI相關需求。
讓投資者們感到疑慮的，是巨額投資回報的確定性以及回報週期。
按照微軟的預測，這將是一筆超過10年期的未來回報。“這些投入對於AI是至關重要的，但可能需要15年乃至更漫長的歲月才能收到回報。”艾米·胡德說。
在這一表態後不久，微軟美股開始下跌，一度從當日高點降幅超過2.58%，後降幅收窄至1.19%。截至當天收盤，微軟美股降幅約爲0.89%至422.92美元/股。
讓投資者感到不安的另一個因素是，在這次微軟公佈的各項收入中，微軟並未公佈外界頗爲關注的AI工具產品“Copilot for Microsoft 365”的具體收入。與之形成鮮明對比的是，微軟在業績和電話會議上“細緻且謹慎”地描述了Azure雲服務業務的情況，不僅透露了收入變化，還講述了Azure 歐洲非人工智能數據中心的使用情況。
於是，再木訥的觀察者和分析人士也會意識到：眼下，微軟在AI上的投入，很重且有持續更重趨勢；眼下，微軟想靠AI養家，很難。
在當天晚些時候，D.A.DAVIDSON和摩根士丹利均下調了微軟的目標價格。
01兩個不利因素，成爲微軟陰霾
雲計算業績未達預期以及AI上預計長達15年的重金投入，讓一部分投資者們對微軟的前景感到狐疑。
先來看雲計算業務。
根據微軟公佈的數據，其Azure雲服務業務營收同比增長29%，低於此前預期增速30.6%。值得注意的是，過去一年來，微軟在Azure雲服務業務營收季度增速上均超過了30%。
進一步影響外界信心的是，基於季度業績，微軟對於未來季度Azure雲服務業務的營收增幅也進行了調整。微軟釋放的最新信息顯示，預期增幅爲28%~29%，而這一數值和此前29.7%的預期相比也有微小差異，簡言之微軟Azure雲服務業務的增長性比外界期許略弱。
外界對於微軟Azure雲服務業務的期待，本質上來自於“AI”。在目前微軟的各大業務線中，Azure雲服務業務是微軟眼下和AI結合最密切的業務。甚至可以說Azure雲服務業務扮演着微軟AI發力順利與否的“晴雨表”。
微軟的Azure雲服務業務不僅提供了AI產品的“算力底座”，在Azure相關AI模塊中也集成了微軟重金投資的OpenAI旗下部分產品功能。
在微軟的AI佈局之中，它的外部AI投資、內部AI產品研發和Azure板塊在打組合拳：Azure雲業務不僅扮演着算力底座角色，也同時提供着“算力支付”功能，在這一基礎上，微軟對外通過投資OpenAI等公司，去擴大AI輻射半徑；對內微軟通過把OpenAI的技術和一些自研技術內嵌到自家產品去完成整個產品線的AI改造。
這也是爲何，當Azure雲服務業務的增速不及外界預期時，微軟的股價會出現波動。
值得注意的是，本次微軟釋放的信號是收入增速不及預期。但Azure雲服務業務在用戶側的增長有明顯提高。據薩提亞·納德拉在電話會議上透露，目前Azure AI客戶已經超過60000，同比增速達到60%。
但擺在微軟面前的挑戰是，這些新增的AI用戶，能否貢獻出微軟高層所期待的“AI消費力”——去使用甚至付費使用微軟提供的各種AI工具SKU。
“說到底，AI只是一種軟件。”在當晚會議上，納德拉這樣對分析師們說。
但在這一關鍵環節上，微軟的提高空間依然巨大：截至最新季度，AI相關服務，貢獻給Azure整體收入的比重爲8%，在上一季度這一比重約爲7%。
讓外界對微軟疑慮加深的另一點是：微軟在AI投資上的思路正趨向於“肉身很重”。從長遠看，這似乎是AI賽道的必經之路，但對於已經被“FAANG”神話寵溺壞的華爾街而言，這種需要“漫長歲月才能獲得大回報”的劇情，太過拖沓。
按照艾米·胡德的披露，微軟的資本支出中，大部分用於數據中心建設、場地；其餘則投向服務器（包括GPU和CPU）。簡言之，微軟試圖在這場AI風口中，進一步強化自己“基建、底座”上的優勢。
但這些重投入的變現週期不僅較長，且“眼下的想象空間有限”。目前，微軟真正可以變現的AI產品中，名氣較大的是“Copilot for Microsoft 365”——一款通過月費向用戶收費的AI產品。
“Copilot for Microsoft 365”或許昭示了後續微軟AI產品的路線雛形：由微軟所投資的OpenAI提供主要技術，由Azure提供算力底座，新產品的功能或服務與其他產品實現打通。
但一個考驗，來自於變現能力：截至目前“Copilot for Microsoft 365”的月費爲30美元/月，而過去半年微軟圍繞AI和雲計算的資本支出已經超過330億美元。
除了AI變現難題，微軟的小麻煩也不斷。
就在微軟發佈業績十幾天前，微軟Azure 剛經歷了一場“大宕機”。7月18日，微軟Azure部分用戶遭遇故障，“藍屏”登上全球熱搜。就在微軟發佈業績之時，部分地區的故障尚未徹底排除。
而在微軟心心念的AI領域，微軟今年以來已經多次在AI上遭到起訴。今年4月，微軟被部分海外媒體起訴並被指控“濫用媒體成果來訓練生成式AI”。在7月，微軟又因與Inflection Al的合作，在英國面臨反壟斷調查。
這是微軟眼下的局面：它試圖在AI賽道完成一次“大象起舞”，但這將是一場在十餘年後才拉開帷幕的演出，在此之前微軟只能耐心等待並儘可能讓身上的“跳蚤”少一點。
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