在內外環境日益複雜的背景下，基建仍是我國經濟穩增長的重要抓手，高效利用現有基礎設施成爲經濟可持續發展的必然選擇。
基礎設施資產管理通過優化和維護現有設施，可以顯著提升資源利用效率，延長設施的使用壽命，減少資源浪費，從而降低運營成本並提高整體經濟效益。可以說，充分挖掘存量基礎設施的價值，是實現經濟高質量發展不可或缺的一環。
這也啓發了我們，應該在此背景下尋找中國基礎設施資產服務行業的新機遇。
至於該如何理解和選擇？
一份“含金量”較高的研報走進了筆者的視野，即中金公司近日發佈的研報——《首程控股：中國實體資產管理的新模式引領者》，不妨參考一下。
不斷展現成長性與經營韌性，公司價值獲大行認可
在該份研報中，中金明確指出，在經濟增長換擋、宏觀去槓桿的大背景下，有助於推動地產相關企業轉向發展基礎設施資產管理業務，通過資產全生命週期的管理促進資產循環，不斷擴大管理規模，實現企業長期的可持續發展。
這也不難理解，從行業發展角度來看，高槓杆、高負債戰略更適合行業快速上升期，但當前行業已進入低週轉階段，傳統開發業務增量有限。因此，企業必須通過轉變發展戰略和運營模式，以適應時代背景。首程控股作爲行業龍頭，率先通過轉型重塑其商業模式，並受益於行業趨勢的變遷，自是情理之中。
從市場層面來看，自2020年起，中國公募REITs市場迅速發展，爲資產循環提供了新的退出渠道，未來有望成爲中國資產配置中的重要組成部分。據中金研報資料顯示，預計在1-2年內，中國REITs的上市數量將趕超日本和新加坡市場。更長維度來看，三年後中國REITs的總市值預計將從1000億元達到4000-5000億元。
圖片來源：中金公司
值得注意的是，在過去幾年，首程控股已經盤活部分資產，並通過發行公募 REITs 進一步增強資產的流動性。展望未來，隨着2024 年中國證監會將 C-REITs 納入滬深港通的交易標的，市場對中國REITs產品的關注度獲得推動，首程控股的投資空間和機會將隨之進一步擴大。
在筆者看來，首程控股之所以能夠享受行業趨勢轉變疊加行業增長的雙重紅利，根本上還是其自身過硬的核心競爭力。
首先，商業模式不斷優化。首程控股並不是一昧順應基礎設施資產商業模式的變遷，而是通過自身創新，不斷迭代其商業模式。
在成功構建中國核心基礎設施運營體系，並積累一定規模的資產後，公司爲實現資產循環，搭建了資產退出渠道，從“重資產+強運營”的第一階段，邁入“資產循環+強運營”的第二階段。由此，公司實現了“資產收併購-運營提升-資產退出-資金再投資-資管規模擴大”的全生命週期資產管理閉環，獲得管理費與資產退出增值的雙重收益。
圖片來源：中金公司
這種模式的轉變，使得公司能夠更加靈活地進行資產管理，通過資產的循環利用，實現收益的最大化。也正是在該模式的支持下，才使得公司在過去行業整體承壓的背景下，進一步彰顯其業績的韌性。中金公司認爲，這種模式的轉型是公司順應時代發展背景的必然選擇，也是其成爲行業領跑者的關鍵因素。
其次，經驗豐富。中金研報指出，首程控股在資產運營及融通能力上擁有深厚的積澱。
首程控股通過近8年的時間沉澱，逐步構建了資產運營及資產融通兩大板塊的專業能力。在資產運營端，公司不斷擴大管理規模，並通過科技賦能提升運營管理效率，積累了豐富的運營管理經驗。在資產融通端，公司打造了一條橫向的資產融資增值鏈條，也構建了一條縱向的資產上市增值鏈條，兩大鏈條交織形成了公司專業的資產融通能力。
某種程度上，公司在資產營運及資產融通兩大板塊上的業務能力，是實現其高質量增長的重要支撐。中金公司認爲，在地產新週期之中，首程控股有望成爲中國城市更新進程中的關鍵力量。
良好的業務表現最終也反映在財務數據上。2023年，受中國境內公募REITs價格波動的影響，公司實現收入8.83億港元。若剔除該項因素，公司收入約爲13.2億元，與2022年同期同口徑的收入13.7億元基本持平。考慮到去年全年“強預期、弱現實”的宏觀環境，這份成績尤爲難得，也凸顯了首程控股的優質底色。
從資本市場角度來看，當下紅利股依舊是以瑞銀、中信證券爲代表的海內外各大研究機構投資主線之一，市場往往希望公司保持良好的分紅習慣。而這，也恰恰是首程控股固有的優良傳統。
公司自2016年資產重組以後，一直維持較高力度的分紅。公司在2023年將向股東派發當年公司擁有人應占溢利的100%作爲股息，這在整個行業之中都是不多見的。
由此觀之，首程控股既有良好的成長預期，又有穩定分紅的價值屬性，能夠得到中金“跑贏行業”的評級也就不足爲奇。
中金按照1.24倍市淨率計算，給予首程控股1.66港元的目標價。按照當前首程控股的股價，公司在資本市場上擁有近30%的漲幅空間。
結語
展望未來，首程控股的成長性可見一斑。
首程控股在加強資產循環的基礎上，通過SaaS、人工智能和大數據等先進技術與業務的深度融合，優化資產增值服務，進入“資產循環+數智化運營”的第三階段。這不僅能夠提升其資產的市場價值，同時也增強其在社會責任方面的表現。
也正如中金公司在上述研報中總結，後續首程控股有望通過資產循環不斷擴大資產管理規模，獲得經營收入的長期可持續增長，該轉型也使得公司成爲了中國基礎設施資產服務行業的領跑者。
由此看來，市場已經有更多的理由對其抱有持續關注。