展望未來，如果金價繼續上漲，目前套保總頭寸中相當大一部分將成爲企業負債，對部分或全部套保合約進行滾倉或結清將成爲更爲普遍的現象。
智通財經APP獲悉，MetalsFocus發文稱，雖然套保頭寸可用於保障黃金生產商在金價較低期間的現金流，但在金價上漲期間也可能成爲負債。展望未來，如果金價繼續上漲，目前套保總頭寸中相當大一部分將成爲企業負債，對部分或全部套保合約進行滾倉或結清將成爲更爲普遍的現象。
2023年金價漲至創紀錄高位推動黃金生產商的套期保值活動出現U型反轉。在之前連續三年淨減持後黃金生產商快速轉向淨增持套保頭寸，使其套保頭寸同比增加67噸，2023年底全球黃金生產商delta調整後的套保總頭寸升至238噸，年增量創出2014年以來新高。開展套期保值的生產商尤其是澳大利亞礦企利用遠期交貨黃金較現貨升水的有利時機，在一些情況下不僅增持套保頭寸，還把已建立頭寸的存續期從之前通常的兩年延長至三年或四年。
套期保值被很多黃金生產商視爲有益的操作，使其在生產經營過程中尤其是資本支出高的時段可以保障未來的現金流。但對一些生產商來說，套保也可以成爲一種負債，對企業現金流產生負面影響，在一些情況下還可能影響項目的可行性。
礦企出於多種原因開展套期保值，其中最常見的原因是保障現金流。但是對項目尚處於開發階段的中小型礦企來說，訂立套保合約通常是使其項目能建成投產所需債務融資的一項必要條件。一般而言在項目建成產出首批黃金之前很久就要訂立套保合約。取決於金價走勢的變化，套保活動可以對黃金生產啓動時的企業現金流產生正面或負面影響。如果金價上行，套保活動可以在金價低的時段提供對現貨的溢價，但如果金價下行，礦企則不能在現貨價格高於行使價之時，使其部分產量能以現貨價格成交。
全球Delta修正套保對沖簿
Metals Focus金屬聚焦
目前黃金生產商套保總頭寸中的57%與債務融資掛鉤，其中很多套保合約的行使價遠低於目前的現貨價格。2024年一季度的數據顯示，遠期合約行使價的加權平均值爲1,940美元/盎司，較一季度末時的現貨價格2,214美元/盎司低274美元。遠期合約佔一季度末套保總頭寸的70%，覆蓋生產商可至2027年底的黃金產量。
套保總頭寸的其餘部分爲期權合約，覆蓋生產商至2031年的黃金產量。買入的看跌期權行使價的加權平均值爲1,868美元/盎司，較現貨價格低346美元。事實上2024年一季度末時僅3%的買入看跌期權爲價內期權，或稱具有內在價值的實值期權。賣出看漲期權行使價的加權平均值爲2,141美元/盎司，較現貨價格低74美元。與買入看跌期權相比，41%的賣出看漲期權爲價內期權/實值期權，有獲利機會。
近月來合約行使價低於現貨價格導致多種情境下出現不同的後果。爲開發其位於加拿大的Magino礦山項目，2022年Argonaut黃金公司訂立了總額達2.5億美元的貸款融通協議，其中包括遠期合約，其行使價的加權平均值爲1,836美元/盎司，當時看該價格是有利的。然而到2023年四季度 Magino礦山宣佈開始商業化生產時，該行使價已較季度現貨黃金均價低141美元/盎司。這些遠期合約覆蓋至2026年黃金產量的一部分，即使在此之前現貨價格可能會回落，仍可能會是企業的負債。
近期收購Argonaut公司後，Alamos黃金公司結清了覆蓋2024年和2025年產量的遠期合約，數量爲17.94萬盎司。爲此Alamos公司區簽訂了一份黃金預付協議，基於遠期價格2,524美元/盎司，以將於2025年交貨的4.94萬盎司黃金獲得1. 16億美元預付款。相應的Argonaut公司的套保頭寸降至15萬盎司，覆蓋2026年和2027年的產量，使其套保頭寸變得遠爲有利。
爲開發位於澳大利亞的Karlawinda礦山項目，2019年Capricorn金屬公司訂立了總額達1億澳元的貸款融通協議，其中包括覆蓋2021年二季度至2025年三季度黃金產量20萬盎司的遠期合約，平均行使價爲2,237澳元/盎司，作爲強制性條件。因2022年礦山投產後產量強勁增長，貸款方同意對貸款協議進行修改，遠期合約從2022年滾動延續至2025和2026年。雖然當時看該安排有利，但Capricorn公司之後部分結清了上述遠期合約。2024年二季度該公司結清了覆蓋5.2萬盎司產量的遠期合約，平均行使價爲2,237澳元/盎司，取而代之的是覆蓋5.2萬盎司產量的買入看跌期權，平均行使價爲3,432澳元/盎司。Capricorn公司爲此支出了6,960萬澳元，但使公司能從金價走高中獲得更大利益。
套保對沖賬簿組成
Metals Focus金屬聚焦
套期保值何以會成爲黃金生產商的負債，Calidus資源公司是一個更爲極端化的例子。位於澳大利亞的Warrawoona 礦山項目是Calidus公司的旗艦項目，2020年爲開發該礦山達成的總額達1.1億澳元的貸款融通協議其條件之一是，以平均行使價2,355澳元/盎司對12.5萬盎司黃金產量進行套期保值。然而2023年一季度該礦山宣佈開始商業化生產時，該行使價較澳元現貨價格低400澳元/盎司左右。2023年該公司每個季度都因套保頭寸產生損失，疊加總維持成本快速上升，同時可開採較高品位礦石的區域有限，2024年三季度公司進入破產管理程序，其中套保損失可能是重要原因。
在當前的高金價環境下，並不是只有中小型黃金生產商才會產生套保負債。根據2024年一季度報告，規模更大的生產商如科爾黛倫礦業公司、 埃爾多拉多黃金公司、奮進礦業公司等都因其黃金套保頭寸產生了公允價值負債，金額分別爲790萬美元、1,020萬美元和4,750萬美元。爲使套保合約對現金流的負面影響受到限制，這些公司就單次允許發生的最大套保金額設定了嚴格的限額。此外，據說大象從不遺忘，投資者也不會忘記礦企開展黃金套保的歷史。雖然黃金礦企動輒持有以10億美元計套保頭寸的日子已過去很久，但投資者對礦企開展套保操作的反感猶存，這也會對黃金礦企持有套保頭寸的數額產生影響。