來源：Kevin策略研究
作者：劉剛
後續政策藉此契機持續發力將是吸引資金回流的更大動力。
週五晚非農大幅低於預期觸發衰退擔憂，主導美股與全球資產表現。中金在 #從非農看衰退風險和“衰退交易” 中做了相關闡述。過去一兩天，陸續收到很多客戶問題，集中在幾個方面，對此中金統一回應：
1️、薩姆規則（Sahm Rule）觸發後，是否衰退就在眼前？
7月失業率升至4.3%已觸發所謂薩姆規則。暫且拋開此次失業率是否存在颶風等臨時性因素擾動而“失真”，我們固然不能否認規則有效性，但也不能機械使用。例如，收益率曲線倒掛一直都是衰退的有效且領先指標，也是2022年市場擔心衰退的原因，但時至今日已倒掛兩年之久，尚未見衰退，但足以看出在時間上的誤差和誤判。
實際上，薩姆最新採訪時也表示並不面臨馬上衰退風險，此次可能不同，如移民影響，是否需要考慮失業率抬升的起始點，而非只是幅度。
2️、日央行加息是衰退的有效指標？
這也是近兩天廣爲流傳的一張圖。過去幾十年，日央行加息幾乎都是發生在聯儲局加息尾聲、所以這與判斷“聯儲局加息後會有衰退”無異。有道理，但也無法絕對化。
3️、黃金在衰退擔憂和減息預期下不漲反跌，是否是流動性所致？
週五黃金不漲反跌，銅不跌反漲，尤爲“反常”。但不太像流動性問題，主要指標（OIS、商票利差、匯率互換等）都沒有看到收緊跡象。如果出現流動性問題，幾乎所有資產（包括美國國債）都會大跌，如2020年疫情，因爲投資者只要現金，故美元會大漲。都不符合這一特徵，所以用仍是衰退交易但流動性問題唯獨導致黃金跌也不太合理。
黃金投機多頭仍在高位，銅多頭已大幅回落，或許從倉位高低、搶跑和獲利了結上可以更好地得到解釋。
4️、美國衰退壓力、日元逆轉，是否會存在資金回流的“蹺蹺板”？
有可能，但持續性需要基本面和政策預期配合。4-5月交易型資金湧入推動港股大漲，也擔心日股和美股業績，但當時處於底部，積聚較多反彈動能，且對政策預期積極。但5月中後，趨勢逆轉。所以，外資持續回流並非僅建立在外面多差。後續政策藉此契機持續發力將是吸引資金回流的更大動力。
編輯/Somer