自登陸資本市場以來，晶科能源(688223.SH)頻繁開啓融資。百億可轉債上市僅3個月，晶科能源又放出97億元定增計劃，遭到衆多投資者詬病。懸置一年後，晶科能源最終還是宣佈終止定增。
證券之星注意到，晶科能源再推定增之際，前次募集資金仍有近四分之一未使用完畢，且賬面上還橫躺超200億元貨幣資金。定增折戟後，晶科能源已將項目所需資金基本安排到位，可見融資的必要性值得商榷。
“補血”失敗，疊加此前一期項目火災事故或影響全年業績，晶科能源山西一體化項目可謂一波三折。不過這也未能阻擋其堅定推進一體化的決心，但當前光伏產業承壓，產品價格持續走低，一體化背後的風險仍難以忽視。
97億定增告吹
籌劃近一年，晶科能源的定增最終還是未能成行。
對於定增終止的原因，晶科能源表示，自公佈預案以來，行業內外部環境與產業鏈上下游供需關係發生顯著變化，帶動資本市場的環境變化。綜合考慮公司實際情況、未來戰略規劃與募投項目的實施進展，經審慎分析後決定終止本次定增事項。
據梳理，2023年8月15日，晶科能源首度披露了定增預案。公司擬募資不超過97億元(含本數)，其中72億元擬投入山西晶科一體化大基地項目，分別爲年產28GW高效組件智能化生產線項目、年產28GW切片與高效電池片智能化生產線項目、年產28GW單晶拉棒切方智能化生產線項目，剩餘25億元則用於補充流動資金或償還銀行借款。
晶科能源稱，通過本次募投項目，公司擬建設垂直一體化大基地，串聯拉晶、硅片、電池及組件生產線，配合自動化運輸、立體倉庫和自動倉儲等最新生產線設計方案，實現生產效率最優，有效降低公司的生產和運輸成本，進一步鞏固公司的規模優勢，增強公司整體盈利能力。
證券之星注意到，早在定增披露之初，其必要性就飽受市場質疑。在回A不到兩年的時間裏，晶科能源已兩次募資達200億元。2022年1月IPO時募資100億元，2023年初又通過可轉債融資100億元。與定增預案同日披露的前次募資使用情況報告顯示，截至2023年6月末，晶科能源的IPO募集資金剩餘9.26億元，可轉債募資餘額40.29億元，合計近50億元。這意味着，前次募資尚有四分之一未消化完畢。
晶科能源在近期的調研活動中回應稱，目前公司山西基地項目在正常建設中, 項目建設所需資金已通過自有及自籌資金基本安排到位，暫無其他公開市場再融資計劃。
財務數據顯示，今年一季度末，晶科能源賬面上擁有貨幣資金247.8億元，同期短期借款及一年內到期的非流動負債合計64.97億元。而在預案披露時，截至2023年6月末的賬面貨幣資金高達248.5億元，除去短期債務，也依舊能滿足定增所需。
一體化風險猶存
據悉，終止的募投項目屬於山西年產56GW垂直一體化大基地項目的一部分。該項目總投資約560億元，建設內容包括單晶拉棒、硅片、高效電池和組件產能各56GW。項目共分四期，其中一期項目14GW於今年3月26日投產。
證券之星注意到，一期項目剛投產一個月，切片電池車間屋面即發生火災事故，初步預計將對2024年全年業績產生一定影響。據晶科能源方面稱，目前火災事故保險核損理賠工作正在有序開展，同時公司積極推動山西一期組件項目開工，二期項目目前計劃按照原有進度推進。不過，火災發生的具體原因至今仍未公佈。
雖然屢屢受挫，但項目依舊正常建設。晶科能源相關人士對媒體表示，上述定增所涉及的項目是晶科能源山西大基地一體化項目的一、二期，山西項目因爲具有戰略意義，正在穩步推進。
“一體化固然有好處，規模效應、品質管控和追溯性強，但歸根結底是爲了成本。”晶科能源董事長李仙德在2023年6月公開撰文表示。晶科能源也稱，N型TOPCon一體化成本已經相對P型產品有較強競爭力，未來降本也有持續進步空間。
然而，一體化的缺點也很“致命”。在李仙德看來，一體化避免不了容錯率低挑戰，技術路線和工藝製程的選擇，將直接影響動輒上百億投資的結果以及市場機會錯失的難以回頭。
2023年下半年以來，行業供需失衡加劇，多晶硅價格快速下行，導致產業鏈其他環節的產品價格順勢走低。雖然一定程度上降低了發電端成本，但價格內卷對企業造成了巨大的壓力。
今年上半年，光伏行業延續了“量增價減”的態勢。數據顯示，多晶硅、硅片、電池、組件產量同比增長均超32%，國內光伏新增裝機102.48GW，同比增長30.7%。但光伏產業鏈價格持續低迷，多晶硅、硅片價格下滑了超40%，電池片、組件價格下滑超15%。
在低迷的市場環境下，“攤子”鋪得越大、產能越多，企業就可能虧損越嚴重。據華夏能源網此前統計，已發佈業績預告的9家主產業鏈光伏企業上半年預計全部虧損，且一體化企業全軍覆沒，產線長、規模大的一體化巨頭虧損尤爲突出。反而是堅持專業化的電池片龍頭鈞達股份(002865.SZ)虧損有限。
雖然晶科能源尚未披露半年報，但在去年營收淨利大幅增長後，今年Q1業績掉頭直下。當期實現營收約230.84億元，同比微降0.3%；對應歸母淨利潤約11.76億元，同比下降29.09%。日前，晶科能源公開表示，光伏產業鏈價格目前整體處於低位，從保障盈利水平角度考量，公司控制低價市場和虧損訂單出貨規模。
二級市場上，由於受市場環境、業績等多方面影響，晶科能源股價持續承壓。目前，其股價已較定增預案披露初跌去約四成。在市場人士看來，晶科能源定增的終止，除了受今年以來光伏行情低迷的影響外，也與公司股價跌幅較大有關。定增作爲通過發行股票進行的募資方式，直接受股價影響，因此會有企業在市場行情偏弱時選擇終止定增。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)
