國泰君安發佈研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“增持”評級，竣工需求下行導致玻璃盈利收窄，下調2024-26年公司歸母淨利至50.9（-11.7）、47.9（-20.0）、51.8（-19.8）億港元，根據可比公司估值24年PE爲8倍，目標價9.64港元。公司上半年實現營收118億港元，同比-6.4%，實現歸母淨利潤27.30億港幣，同比+27.1%，符合預期。公司憑藉優異成本控制能力以及深加工能力展現領跑行業的抗波動能力，主動降槓桿資產負債表健康。
國泰君安主要觀點如下：
浮法持續累庫盈利環比走弱，冷修逐步啓動。
24H1公司浮法玻璃收入69.86億港元，同比-12.89%，毛利19.86億港元，同比+14.4%，毛利率28.4%。4-5月旺季需求低於預期，廠家庫存逐步累積，玻璃價格回調，根據卓創全國玻璃24Q2含稅均價1766元/噸，環比-316元，同比-334元，同時Q2純鹼均價仍在2200元左右，玻璃跌價快於純鹼導致Q2盈利快速收窄。公司盈利持續領跑，得益於色玻、超白等差異化產品佔比更高且成本控制能力領先。截至目前，根據卓創統計普通白玻行業平均已經進入虧賬面區間，冷修開始提速，5-7月冷修產能合計7600t/d，但目前總產能仍在17萬日熔量歷史高位上，出清仍需時間。
汽車玻璃穩中有升，建築玻璃接單能力好於小廠。
1）汽車玻璃：上半年汽車玻璃收入32.60億港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比+2pct，公司汽車玻璃主要供應後市場，客戶比較分散且議價能力較強議價，加之公司在馬來、印尼同步配套汽車玻璃加工線，盈利穩中有升；2）建築玻璃：上半年建築玻璃收入15.61億港幣，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct，地產終端壓力較大建築玻璃價格承壓，但大廠的接單能力仍遠好於小廠。
行業下行期加速還債，資產負債表健康。
23年開始公司加速償還貸款賬面貸款大幅減少，23年末公司長期貸款規模由年初60.12億元下降到29.20億元，資產負債率從39%下降至29%，24H1長期貸款規模進一步下降至19.55億元，在行業下行期輕裝上陣。
風險提示：房屋竣工不及預期、原燃料漲價幅度超預期。