國信證券發佈研究報告稱,維持信義光能(00968)“優於大市”評級,考慮光伏組件環節競爭加劇利潤下滑,玻璃企業現金流承壓,基於審慎原則,下調公司盈利預測,預計2024-2026年歸母淨利潤爲36.3/35.5/45.9億元(原預測43.8/51.2/60.0億元),同比增速-4%/-2%/+29%(原預測15%/17%/17%),攤薄EPS爲0.41/0.40/0.52元。
國信證券主要觀點如下:
2024H1公司實現歸母淨利潤17.9億元,同比+41%。
2024H1公司實現營業收入116.7億元,同比增長5%;歸母淨利潤17.9億元,同比增長41%。分業務來看,2024H1光伏玻璃實現營業收入101.2億元,同比增長4%;毛利率22%,同比提升6pcts;光伏電站運營實現營業收入14.1億元,同比增長3%;毛利率66%,同比下滑5pcts。
光伏玻璃盈利改善,產能擴張穩步推進。
2024H1公司光伏玻璃實現營業收入101.2億元,同比增長4%;毛利率22%,同比提升6pcts。2023年底公司光伏玻璃日熔量產能2.58萬噸,2024H1公司新增3,200噸產能,截至2024H1末公司光伏玻璃日熔量產能達到2.9萬噸。按照行業2.0mm玻璃出貨佔比80%測算,該行估計2024H1公司光伏玻璃銷售6.1億平,同比增長11%;綜合不含稅單平售價爲16.5元,單平毛利爲3.6元,同比提升0.9元。由於純鹼、天然氣採購價格下跌,盈利同比有所改善,但組件競爭加劇,組件價格持續下滑,光伏玻璃價格下行,利潤空間受到擠壓。
按照行業2.0mm玻璃出貨佔比80%測算,光伏玻璃單價自年內高點的17.5元(4月)下滑2元至15.5元(7月),該行測算頭部企業7月單平毛利約爲2.9-3.0元。當前光伏玻璃環節盈利處於低位,投資進入及退出門檻較高,行業產能監管力度加大,中尾部企業面臨虧損,預計未來行業集中度有望提高。2024H2公司有望新增3,200噸日熔量光伏玻璃產線,預計2024年底公司光伏玻璃日熔量產能達到3.22萬噸。
發電業務盈利能力下滑,電站建設有所放緩。
2024H1公司光伏電站運營實現營業收入14.1億元,同比增長3%;毛利率66%,同比下滑5pcts。2024H1公司加權平均上網電價約爲0.57元/kWh,同比下滑0.02元/kWh,受到限電及市場化交易影響,公司發電業務盈利能力有所下滑。2023年底公司權益裝機容量4.11GW,控股裝機容量5.94GW;2024H1公司新增控股裝機0.3GW,2024年6月底投產控股裝機容量達到6.24GW(公司直接持有2.35GW,並通過信義能源間接持有3.90GW,其中5.84GW爲集中式項目),電站建設速度有所放緩。該行預計2024-2026年公司分別新增光伏控股裝機0.3GW、0.6GW、0.6GW,2024-2026年底投產控股裝機容量達到6.2GW、6.8GW、7.3GW。