申港證券股份有限公司徐廣福,王偉近期對百潤股份進行研究併發布了研究報告《半年報點評：預調酒增長承壓 毛利率提升明顯》，本報告對百潤股份給出買入評級，當前股價爲17.58元。
百潤股份(002568)
事件：
公司發佈2024年半年度報告，上半年實現營業收入16.28億元、同比下降1.38%，歸母淨利潤4.02億元、同比下降8.36%，扣非歸母淨利潤3.92億元、同比下降9.20%。其中Q2營收8.26億元、同比下降7.25%，歸母淨利潤2.33億元、同比下降7.28%，扣非歸母淨利潤2.30億元、同比下降5.70%。
投資摘要：
上半年預調酒增長承壓，線下渠道顯示增長韌性。24H1預調雞尾酒（含氣泡水等）/食用香精分別實現營收14.31/1.76億元，分別較上年同期減少1.42%/增加7.51%，在上年同期高基數和消費需求放緩下，上半年預調酒增長承壓。分渠道看，線下/數字零售/即飲渠道分別實現營收14.30/1.56/0.21億元，分別較上年同期增加7.03%/減少35.68%/減少42.69%。上半年數字零售渠道營收下滑預計與公司持續推進數字零售渠道的長期健康發展、主動控制投放節奏和維持價格體系等有關，該渠道毛利率同比增加6.74%至69.91%、提升幅度較大，預計產品結構及貨品折扣均有所優化、對毛利率提升有正向貢獻。公司渠道主體部分線下渠道仍維持較快增長，品牌力和渠道掌控力仍保持較強韌性。
上半年預調酒業務毛利率同比提升3.95%，銷售費用投入回歸常態，盈利能力提高。上半年預調雞尾酒（含氣泡水等）毛利率70.56%，比上年同期增長3.95%。其中Q2公司綜合毛利率71.79%，比上年同期增長5.57%，毛利率同比提高預計與包材等成本下降及產品結構提升有關。Q2銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比下降0.04%/增加1.48%/增加1.32%至19.49%/6.42%/1.21%，公司24Q1以強爽“龍罐”爲品牌營銷抓手，提升銷售費用投放佔比，Q1銷售費用增至2.36億元，Q2銷售費用投入力度回歸常態，單季度銷售費用額較上年同期小幅減少。Q2歸母淨利潤率28.21%，同比/環比分別增加0.04%/7.14%。
產品單箱售價提升，口味和規格煥新、新品類爲品牌持續注入活力。公司上半年預調雞尾酒（含氣泡水等）銷售1721.51萬箱、銷售箱數同比下降8.69%，同產品口徑營收同比下降1.42%，顯示公司產品單箱售價走高，預計主要受益於產品結構提升和新品放量等。公司持續完善“358”品類矩陣品項組合，上半年產品推廣節奏良性，口味和包裝煥新持續爲老品牌系列注入活力。其中強爽系列以“龍罐”爲品牌營銷抓手、擴展消費人群和消費場景，上市零糖新品“春雪蜜桃”、提高消費黏性，增強強爽系列長期成長動力。微醺系列持續擴展消費人群和消費場景，拓展節慶餐飲、晚間小酌等場景。新口味“青提茉莉”上市表現出色，單店產出躍入口味前三。清爽系列上市500mL大罐清爽。烈酒業務開闢第二曲線，威士忌產品佔位中國本土威士忌行業龍頭，成品酒預計24Q4發佈，有望藉助公司渠道實現較好銷售貢獻。
投資建議：預計公司2024-2026年的營業收入分別爲33.91、37.88、42.24億元，歸母淨利潤分別爲8.48億元、9.54億元和10.79億元，每股收益分別爲0.81元、0.91元和1.03元，對應PE分別爲22.02X、19.58X和17.31X，維持“買入”評級。
風險提示：市場同質化競爭加劇風險、主要原材料價格變動風險、新產品開發的市場預期風險、質量控制和食品安全風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券秦一方研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.74%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.65億，根據現價換算的預測PE爲21.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級15家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價爲23.21。
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