本文來自“惠譽評級”。
8月6日，惠譽評級已授予中國鋁業集團有限公司(中鋁集團，A-/負面)擬發行美元高級無抵押票據'A-'的評級。
擬發行票據將由中鋁集團間接全資所有子公司中鋁資本控股有限公司發行，並將由中鋁集團提供無條件、不可撤銷的擔保。債券募集資金將用於中鋁集團存量境外債務再融資。
本次擬發行高級無抵押票據的評級與中鋁集團高級無抵押債務的評級相同，因其構成中鋁集團直接、無條件、非次級和無抵押債務，並與該集團其他所有無抵押、非次級債務處於同等受償順序。
惠譽根據其《政府相關企業評級標準》授予中鋁集團的評級比中國主權信用評級(A+)低兩個子級，反映了政府對該公司的支持責任與支持動機均較強。
關鍵評級驅動因素
政府決策和監管“強”：惠譽評定政府對中鋁集團的決策和監管評估結果爲“強”。中鋁集團由中國中央政府全資擁有，該公司的董事會及高管受中央政府的管控，該集團的關鍵運營、戰略及投資決策受中央政府強有力的影響。
支持先例“強”：惠譽評定中鋁集團的支持先例評估結果爲“強”。政府爲中鋁集團提供的大量支持包括持續可觀的年度補貼、稅收優惠以及股權和資產注入。此外，政府亦爲中鋁集團整合及重組國內有色金屬行業提供支持。得益於中鋁集團於2018年吸收雲南省國有資產監督管理委員會所持雲南冶金集團股份有限公司，中鋁集團成爲領先的氧化鋁、原鋁及鉛鋅生產商。
支持動機“強”：惠譽評定，中鋁集團的維持政府政策職能評估結果爲“強”，原因在於中鋁集團的市場領先地位，在中央政府指示下爲推動國內有色金屬行業的發展和改革所發揮的作用，以及對中國國防和航空航天領域的貢獻。惠譽評定中鋁集團若違約帶來的蔓延風險評估結果爲“強”。鑑於中鋁集團規模大、市場佔有率高以及其對中國有色金屬行業具有強有力的影響，中鋁集團若違約會對其他國有企業的融資產生重大影響。
業務多元的領先有色金屬生產商：中鋁集團是全球最大的原鋁生產商，擁有約2,200萬噸氧化鋁精煉能力和約8百萬噸原鋁冶煉能力，分別佔中國全部氧化鋁和原鋁產能的近25%和20%。中鋁集團的規模和地位意味着它將對國內原鋁市場的供需狀況產生重大影響，中國基礎金屬行業的任何其他一家公司都不具備這樣的市場集中度。
中鋁集團是亞洲最大的鉛鋅生產商，也是中國前三大銅產品生產商之一。近年來非原鋁業務對中鋁集團營收的貢獻度已提升至2023年的約47%。非原鋁業務的發展將提升中鋁集團的業務多元化程度及其抵禦鋁業市場波動的能力。
獨立信用狀況爲'bb'：惠譽評定中鋁集團的獨立信用狀況爲'bb'是基於該公司強勁的業務狀況和財務靈活性，但制約因素在於其淨槓桿率約爲5倍——惠譽預期2024至2026年間其槓桿率將保持在該水平。惠譽認爲，2026年EBITDA將逐步回升至570億元人民幣，這主要得益於原鋁和銅市場走勢良好，因爲供應趨緊以及新能源轉型引發中期需求穩健增長。
惠譽預期，隨着中鋁集團開發上游資源，未來兩年該公司投資支出將攀升。惠譽認爲，該公司每年生成的200億元人民幣自由現金流將完全覆蓋其未來兩年的投資支出。中鋁集團的財務靈活性強勁，利息覆蓋率逾4.0倍，且債務到期時間較分散，短期債務約佔總債務的30%。
評級推導摘要
惠譽基於中國的主權信用評級下調子級得出中鋁集團的評級，原因在於，中鋁集團作爲一家政府相關企業的地位強健，且在中國有色金屬行業佔據市場領先地位。
惠譽基於其《政府相關企業評級標準》，評定中鋁集團的四項關鍵評級因素的評估結果與中國寶武鋼鐵集團有限公司(寶武，A+/負面)的評級因素的評估結果相似，不過，惠譽評定寶武的支持先例的評估結果爲“很強”，因爲該國有鋼鐵製造商在2016年成立時獲得了政府的大力支持，且政府繼續以資產劃轉方式向寶武提供支持。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 營收自2024年的4,850億元人民幣增至2026年的5,220億元人民幣
- 2024至2026年間EBITDA利潤率維持在11%左右
- 2024至2026年間資本支出每年爲200億元人民幣
- 2024、2025年投資支出每年爲150億元人民幣
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 若中國主權評級展望調整至穩定，惠譽將調整該發行人的評級展望至穩定。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 中國政府支持中鋁集團的可能性減弱。
流動性及債務結構
流動性處於良好水平：2023年末中鋁集團持有現金及等值現金640億元人民幣，短期債務約1,000億元人民幣;持有尚未使用的授信額度逾5,600億元人民幣。這些授信額度並非承諾性的，但惠譽認爲已足夠充分，原因是中國不存在承諾性授信;而且，中鋁集團作爲一家重要的政府相關企業能夠持續延展其短期銀行貸款。
發行人簡介
中鋁集團業務多元，採用縱向一體化模式，是中國領先的以氧化鋁、原鋁、銅和鉛鋅爲主的有色金屬生產商。該公司是全球最大的電解鋁和氧化鋁供應商，也是中國銅鉛鋅領域的頭部生產商。